2月19日，A股三大指數(shù)集體收漲，滬指漲0.81%，深成指漲1.46%，創(chuàng)業(yè)板指漲2.03%；以機器人為代表的科技方向再度爆發(fā)，半導體產(chǎn)業(yè)鏈午后崛起，DeepSeek題材局部走強。其中，宇樹機器人、人形機器人、新型工業(yè)化、半導體硅片指數(shù)分別上漲8.9%、7.16%、6.65%、6.51%。

隨著本輪國內(nèi)科技資產(chǎn)重估行情不斷攀高，盡管各家券商研究所雖然仍看好長期成長空間，但不約而同開始提示短期結(jié)構(gòu)性過熱風險，并建議投資者在等待中國核心資產(chǎn)巨頭走出來的同時，關(guān)注低位板塊的補漲機會。

主題熱度到哪了？

“盡管近期中國科網(wǎng)公司已有非常顯著的漲幅，拉長歷史周期看，我們?nèi)蕴幱贏I時代的早期，以及中國科技資產(chǎn)重估的開端。”中信證券研究部科技產(chǎn)業(yè)首席分析師許英博表示，長期看好中國科技乃至更大范圍資產(chǎn)的重估和成長空間，尤其是在2018年中美博弈導致估值顯著承壓之后。

她認為未來每一次大的技術(shù)突破和應用落地，都有機會帶來系統(tǒng)性的估值提升。但參考PC、移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮的經(jīng)驗，即便是在科技大周期內(nèi)也會有曲折和反復，美股AI資產(chǎn)重估經(jīng)驗亦表明，估值持續(xù)提升需要有業(yè)績逐季兌現(xiàn)作為驗證。

對比2023年Chat GPT行情，中信證券首席策略分析師陳果判斷，本輪DeepSeek行情中TMT指數(shù)成交額占比確已觸及過熱區(qū)間，但尚低于彼時的高點；斜率雖快，但漲幅空間和持續(xù)性仍不及一半；TMT指數(shù)PE（TMT）估值水平已高，但考慮到流動性環(huán)境、基本面預期的不同，本輪行情對估值容忍度預計能有提升。

不過，隨著前期漲幅的積累，科技成長板塊似乎確實到了重新衡量性價比的時候。華泰證券研究所新任所長張繼強提到，上周科技成長板塊走勢仍偏強，TMT板塊成交額占比一度突破50%，AI應用、機器人等主題板塊的交易熱度繼續(xù)提升，已觸及低性價比區(qū)間，但距極限位置仍有距離?！斑@意味著科技成長板塊后續(xù)仍有熱點擴散、內(nèi)部高低切換的機會”。

核心資產(chǎn)正在崛起

一個有趣的現(xiàn)象是，隨著DeepSeek改變了中國資產(chǎn)敘事，外資也在不斷調(diào)整對中國科技資產(chǎn)的認知。

例如高盛稱，預計人工智能的廣泛應用將會使得中國公司的每股收益在未來十年每年提高2.5%，預計MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)的未來12個月的上行空間分別為16%、19%。瑞銀日前也表示，考慮AI主題對指數(shù)估值的提振，將MSCI中國指數(shù)目標點位上調(diào)5%，同時由于A股中軟硬件公司的比重更高，且年初恒生國企指數(shù)跑贏滬深300指數(shù)10%，預計A股可能處于更有利的位置。

招商證券首席策略分析師張夏認為，本輪外資對中國科技資產(chǎn)“認知差”和“估值差”的雙重修復驅(qū)動港股科技資產(chǎn)上漲，按照相似的思路，外資可能重估A股中國硬科技制造資產(chǎn)。招商證券策略團隊基于此選出了A股“東方九駿”，對標港股東方九龍（九大互聯(lián)網(wǎng)龍頭），預計后續(xù)存在補漲可能。

異曲同工的是，對照美股科技七巨頭（簡稱M7），中國版“七巨頭”概念也正在深入人心。

海通證券表示，未來受益于AI、半導體、高端制造等科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢，A股及港股中也有望涌現(xiàn)出具有全球競爭力的中國科技龍頭，中國版“M7”概念正逐漸形成，這些上市公司投資確定性相對更高。華泰證券也指出，在新一輪創(chuàng)新周期中，有望誕生成長為代表中國科技行業(yè)核心實力的“七巨頭”的公司，可能包括小米、聯(lián)想、比亞迪、中芯國際、阿里巴巴、騰訊、美團等。

主題擴散低估補漲

“2022年至今科技主題擁擠度到達高位后，低估值股有望在未來3-6個月跑贏高估值與小盤股?！遍L江證券策略首席分析師戴清提示，在兩會預期升溫疊加流動性充裕背景下，他建議關(guān)注低空經(jīng)濟等低位科技板塊，以及可能受到擴內(nèi)需政策催化的低估值消費板塊。

他認為，布局“春季躁動”行情，可繼續(xù)關(guān)注杠鈴策略。一方面，科技方向仍是重點，關(guān)注自主可控方向以及AI+應用（機器人）等領(lǐng)域，布局科技板塊內(nèi)部輪動下的低位板塊；另一方面，格局改善疊加股東回報提升的紅馬股是值得長期布局的方向，如港股互聯(lián)網(wǎng)、白電、船舶、商用車等白馬龍頭。

中信證券首席策略分析師秦培景也提到，隨著國內(nèi)經(jīng)濟與政策預期改善，消費類主題關(guān)注度提高，科技類主題情緒仍在高點，兩類主題均可持續(xù)關(guān)注，且預計市場風格將向大盤漂移，短期建議聚焦悅己經(jīng)濟、智慧交通、固態(tài)電池三大主題。

張繼強同樣認為，在結(jié)構(gòu)性行情演繹后的高低切換階段，前期漲幅相對較小、估值較低的板塊或迎機會，建議沿著以下路徑篩選：1月13日以來漲幅相對靠后；估值處于自2010年以來30%分位數(shù)以下；高頻景氣數(shù)據(jù)顯示需求有邊際改善的板塊，包括食品飲料、電力設(shè)備、白色家電等。此外，也可關(guān)注回調(diào)較充分、擁擠度不高的公用事業(yè)、交通運輸及部分優(yōu)質(zhì)城商行。

校對：王錦程