特約評(píng)論員 谷喻

根據(jù)財(cái)政部辦公廳通知，11月國(guó)債做市支持操作已正式啟動(dòng)。國(guó)債做市機(jī)制是對(duì)國(guó)債市場(chǎng)的一種重要調(diào)節(jié)手段，主要做法是財(cái)政部在二級(jí)市場(chǎng)運(yùn)用國(guó)債隨買、隨賣操作，促進(jìn)國(guó)債市場(chǎng)供需狀況動(dòng)態(tài)平衡?！半S買”是指當(dāng)某只或者多只國(guó)債在二級(jí)市場(chǎng)上出現(xiàn)超賣狀況，即供大于求時(shí)，財(cái)政部便從做市商手中買入相應(yīng)國(guó)債，繼而提升該國(guó)債的市場(chǎng)需求?！半S賣”是二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)超買狀況，即供小于求時(shí)，財(cái)政部向做市商賣出相應(yīng)的國(guó)債，維持國(guó)債供應(yīng)的穩(wěn)定。

雖然國(guó)債做市機(jī)制的原理很簡(jiǎn)單，但在實(shí)際操作中，財(cái)政部開展國(guó)債做市支持操作是一個(gè)復(fù)雜而精細(xì)的過程，涉及多個(gè)環(huán)節(jié)和多個(gè)市場(chǎng)參與方。通過做市支持操作，在多方主體的積極參與下，能夠有效提升國(guó)債市場(chǎng)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率，促進(jìn)金融市場(chǎng)健康穩(wěn)定，以及支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

一方面，有助于提高國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度，吸引更多的投資者參與國(guó)債投資。國(guó)債市場(chǎng)的流動(dòng)性非常重要。如果市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性，投資者可能難以順利出售持有的國(guó)債，或者難以買到某一期限的國(guó)債，就會(huì)使得國(guó)債價(jià)格過度下跌或者上漲。這就可能引起國(guó)債市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，甚至對(duì)整個(gè)金融體系造成沖擊。

財(cái)政部通過隨買和隨賣操作，能夠有效平抑國(guó)債市場(chǎng)的超預(yù)期非理性波動(dòng)，促進(jìn)市場(chǎng)供需動(dòng)態(tài)穩(wěn)定。此次財(cái)政部主要開展國(guó)債隨賣操作，即向國(guó)債做市支持參與機(jī)構(gòu)、銀行間同業(yè)拆借中心以及中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司賣出相應(yīng)的國(guó)債，以維持二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債供給的穩(wěn)定。通知指出，從2024年11月22日起，隨賣券將與同期國(guó)債合并上市交易。

對(duì)于投資者而言，國(guó)債做市支持操作實(shí)質(zhì)上是為市場(chǎng)提供了一個(gè)報(bào)價(jià)和補(bǔ)償機(jī)制。依靠合理的做市報(bào)價(jià)和補(bǔ)償機(jī)制，可以更加清晰地反映國(guó)債市場(chǎng)的供求關(guān)系和價(jià)格水平，有助于維持供需動(dòng)態(tài)平衡，增強(qiáng)市場(chǎng)穩(wěn)定性和安全性。通過提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，可以減少交易過程中的摩擦和不確定性，從而降低交易成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高國(guó)債投資的吸引力。這將帶來(lái)多方面的好處，包括為投資者提供更多的投資機(jī)會(huì)、降低交易成本、提高投資安全性、增強(qiáng)市場(chǎng)透明度以及提升投資信心等。投資者可以更加便捷地參與國(guó)債市場(chǎng)的交易，選擇適合自己的投資產(chǎn)品和期限，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置的多樣化和風(fēng)險(xiǎn)分散。

另一方面，有助于健全國(guó)債收益率曲線，提升金融市場(chǎng)的定價(jià)功能和整體效率。國(guó)債利率往往被視為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率，國(guó)債收益率曲線能夠?yàn)槠渌鹑谫Y產(chǎn)和衍生金融資產(chǎn)的定價(jià)提供重要參考。一個(gè)健全的國(guó)債收益率曲線，應(yīng)當(dāng)能夠真實(shí)、準(zhǔn)確地反映不同期限國(guó)債的市場(chǎng)供需關(guān)系，并體現(xiàn)投資者對(duì)利率變化的預(yù)期。合理的收益率曲線通常呈現(xiàn)出上翹的形狀，即長(zhǎng)期利率高于短期利率，這反映了投資者對(duì)長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)母咭蟆Ｍ瑫r(shí)，整個(gè)利率曲線應(yīng)保持平滑，避免突兀的跳躍或下沉，以確保不同期限國(guó)債之間的收益率關(guān)系穩(wěn)定，避免市場(chǎng)投機(jī)套利。

為了充分發(fā)揮國(guó)債收益率的定價(jià)基準(zhǔn)作用，財(cái)政部早在2014年就公布了1年、3年、5年、7年和10年等關(guān)鍵期限的國(guó)債收益率曲線。近年來(lái)，采取了一系列措施來(lái)建立和健全收益率曲線的預(yù)期管理機(jī)制。不過，我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟(jì)的非均衡狀態(tài)使得國(guó)債收益率曲線未能完全準(zhǔn)確反映市場(chǎng)供需關(guān)系，需要通過政策調(diào)節(jié)來(lái)維持收益率曲線保持平滑。并且，我國(guó)利率債市場(chǎng)以商業(yè)銀行資金配置和交易為主。隨著近年來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)的調(diào)整，銀行資產(chǎn)端的配置需求發(fā)生了顯著變化，對(duì)利率曲線帶來(lái)反饋影響。

在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，財(cái)政部開展國(guó)債做市支持操作，是進(jìn)一步完善國(guó)債收益率曲線的重要舉措。國(guó)債做市支持操作較為靈活，不僅局限于短期國(guó)債，還可以擴(kuò)大到中長(zhǎng)期國(guó)債。這種靈活性使得國(guó)債市場(chǎng)在不同的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都能找到適合的運(yùn)行模式，從而優(yōu)化國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)，提供不同期限的基準(zhǔn)利率，為金融市場(chǎng)提供更為準(zhǔn)確的定價(jià)參考。健全的國(guó)債收益率曲線將為金融創(chuàng)新提供更加穩(wěn)定、可靠的基礎(chǔ)，促進(jìn)金融市場(chǎng)的整體效率提升，為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展提供有力的支持。