證券時報記者 裴利瑞

機構(gòu)和游資、基本面和情緒、長線資金和短線資金……幾組對比鮮明的關(guān)鍵詞悄然成近期市場的關(guān)注焦點。

上周，A股發(fā)生了明顯的縮量回調(diào)，尤其是一些前期強勢的“游資票”大幅回落。近期機構(gòu)重倉股的相對低迷和“游資票”行情的此起彼伏，還引發(fā)了市場關(guān)于定價權(quán)是否已經(jīng)從機構(gòu)投資者轉(zhuǎn)移到散戶游資等高風(fēng)險偏好資金的討論。

不可否認的是，近期市場呈現(xiàn)出明顯的游資主導(dǎo)特征，多家機構(gòu)在采訪中認為，“游資行情”的崛起反映出當下市場情緒和流動性大幅修復(fù)，但定價權(quán)是一個多方合力、動態(tài)平衡的過程，不能簡單判斷誰對市場定價，一個健康的資本市場生態(tài)需要機構(gòu)投資者和個人投資者共生共長、長線資金和短線資金各得其所。

游資活躍度達到歷史峰值

游資是“9·24行情”爆發(fā)以來的重要力量，尤其在10月9日以來的行情中占據(jù)主導(dǎo)地位。

一方面，游資偏好的小微盤和低價股漲幅明顯，但機構(gòu)重倉股卻并沒有明顯的超額收益。Wind數(shù)據(jù)顯示，自9月24日至11月15日，最小市值指數(shù)、業(yè)績預(yù)虧指數(shù)分別大漲133.29%、55.89%，艾融軟件、大地電氣等小微盤股大漲超500%，但同期基金重倉指數(shù)僅上漲了28.47%，明顯跑輸萬得全A指數(shù)30.59%的漲幅，漲跌幅與市值大小呈現(xiàn)出明顯的負相關(guān)性。

另一方面，以兩融為代表的散戶游資力量高度活躍。如果以龍虎榜成交額（剔除重復(fù)數(shù)據(jù)）占全部A股成交額比例的20日移動平均值來衡量游資活躍程度，截至11月12日，游資活躍度一度達到了1.64%，創(chuàng)2021年9月末以來新高，全市場融資余額達到1.84萬億元，突破2022年的高位，創(chuàng)下2016年以來的新高。

國投證券策略首席林榮雄在研報中指出，自“9·24行情”爆發(fā)以來，我們可以看到兩股明確的增量資金，一是在國慶節(jié)前后以權(quán)益ETF為代表的被動多頭崛起，二是近一個月以兩融為代表的散戶游資力量的崛起。

對此，排排網(wǎng)財富理財師姚旭升在接受證券時報記者采訪時表示，10月以來游資行情的崛起，主要原因包括以下幾點：

第一，當前市場整體流動性較為寬松，經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強，尤其在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的背景下，小微盤和低價股的吸引力顯著提升，為游資的活躍提供了條件；第二，近期A股市場散戶資金占比顯著增加，這些資金往往追求短期內(nèi)的快速收益，與游資的短線操作策略相契合；第三，市場情緒亢奮，投資者對短期炒作的偏好增強，為游資提供了良好的操作環(huán)境；第四，美國總統(tǒng)大選等宏觀事件，為游資提供了炒作題材。

“流動性是敘事的溫床，9月24日以來，市場情緒的高亢和流動性的充裕，為游資提供了操作的空間；另外，游資更偏好主題性投資機會，對基本面的關(guān)注度不如機構(gòu)投資者那么細致，這種情緒和資金的集中進場，推動了市場的普漲階段，隨后進入分化階段，特別是計算機、傳媒等風(fēng)險偏好高的板塊表現(xiàn)較好?！必斖ɑ疬M一步表示。

匯豐晉信基金總結(jié)認為，市場在不同階段往往會展現(xiàn)不同的風(fēng)格，比如當市場處于流動性推動的反彈階段時，小盤題材股往往會主導(dǎo)行情。當前政策對經(jīng)濟托底修復(fù)的態(tài)度明顯，但基本面的改善仍需要時間驗證，市場難以形成穩(wěn)定的一致預(yù)期，因此短時間可能無法形成合力，而游資擅長的小微盤股行情崛起更多反映了市場情緒的顯著修復(fù)。

定價權(quán)是各方合力形成

值得注意的是，隨著游資行情不斷走高，關(guān)于機構(gòu)與游資爭奪定價權(quán)的討論也越來越多。

比如林榮雄認為，長期以來，機構(gòu)資金以及審美類似的北向資金擁有A股市場的主要定價權(quán)，但9月底反彈以來，偏股型基金整體取得了一定絕對收益，但是并沒有獲得超額收益，這說明短期內(nèi)市場主動權(quán)從主動型公募機構(gòu)和外資轉(zhuǎn)移到了散戶游資等高風(fēng)險偏好資金以及ETF為代表的被動多頭資金。

實際上，在大部分機構(gòu)人士看來，游資和機構(gòu)的持倉差異較大，并不涉及定價權(quán)的爭奪問題。在A股以散戶為主的市場中，散戶、游資、ETF、險資等參與主體復(fù)雜多樣，合力形成的共振也呈現(xiàn)出多樣性，市場定價權(quán)也是一個動態(tài)平衡的過程。

財通基金認為，機構(gòu)和游資在投資風(fēng)格和喜好上存在明顯差異。機構(gòu)偏好穩(wěn)健，而游資偏好激進，導(dǎo)致游資參與為主的股票波動幅度較大，機構(gòu)參與多的股票則表現(xiàn)相對穩(wěn)健?！笆袌龆▋r權(quán)這個概念，階段性是由增量資金來決定的，但拉長維度來看，成長價值依舊是投資的主線，所以不能簡單地說誰對市場定價，從長遠來看，價值對市場定價。”財通基金表示。

上海一位公募量化基金經(jīng)理也表示，游資和機構(gòu)持倉差異較大，游資對其買賣的標的價格會有一定的定價權(quán)，而對機構(gòu)持倉影響不大；只是當前市場環(huán)境，游資增量資金相對較多，對游資偏愛的股票有一定影響。

上述基金經(jīng)理補充認為，市場定價權(quán)受多種因素綜合影響，包括市場環(huán)境、市場參與者、增量資金等，而且在不同的市場環(huán)境，不同因素的影響力度不一樣。隨著穩(wěn)增長政策逐步落地，經(jīng)濟基本面有望企穩(wěn)回升，A股市場未來也有望長期向好，機構(gòu)投資者偏好的、基本面過硬的績優(yōu)股將更可能獲得資金青睞。

“在A股市場，各類參與主體復(fù)雜多樣，任何合力都有可能形成定價權(quán)。市場的定價權(quán)并非靜態(tài)，而是隨著資金流動和市場情緒的變化而不斷演變，這是一個復(fù)雜且動態(tài)的過程，涉及多種市場參與者和多種因素。在某些特定時期，游資和散戶的影響力可能上升，但這并不意味著定價權(quán)的改變，機構(gòu)與游資之間更多是博弈關(guān)系而非直接爭奪。” 姚旭升表示。

姚旭升認為，機構(gòu)關(guān)注長期價值，而游資則側(cè)重于短期盈利。在一些情況下，游資活躍可能推動某些個股價格波動，但市場的定價整體仍然受基本面和宏觀因素的影響，市場上的小作文和傳言并不完全反映實際情況，需要理性看待。

游資行情有降溫趨勢

其實，近幾個交易日以來，游資行情已經(jīng)隱隱有降溫的趨勢，業(yè)績預(yù)虧指數(shù)連續(xù)四個交易日下跌，常山北明、艾融軟件、海能達等知名游資股已經(jīng)從高點回調(diào)約30%，并帶動滬深兩市成交額縮量。

永贏基金認為，近期市場回撤，主要源于個人投資者做多情緒降溫、回歸冷靜。此前，市場交易活躍尤其是個人投資者做多情緒熱烈，導(dǎo)致市場無視重大事件的正反邏輯而無差別大漲，但隨著市場進入政策事件的冷淡期，主題炒作機會減少，個人投資者做多情緒逐漸降溫，市場成交量回落可以加以佐證。

上述上海量化基金經(jīng)理提醒，游資主導(dǎo)的行情需要尤其關(guān)注交易量和資金流向，因為此類行情更多受流動性驅(qū)動，存在一定的交易博弈，待共識性的基本面主線出現(xiàn)時，共振的力量會縮小當前各類資金群體的熱度差異。

匯豐晉信基金也表示，游資主導(dǎo)的行情更多受流動性驅(qū)動，可參與度相對有限，從中長期角度看，市場最終還是會回到基本面與估值相結(jié)合的投資體系。

對于何時這輪游資行情將會退潮，民生證券在研報中指出，與過去不同，本輪的賺錢效應(yīng)更為明顯，一定程度上會加大判斷游資主導(dǎo)行情何時終結(jié)的難度。從歷史上看，如果后續(xù)游資活躍度持續(xù)處于高位，一個潛在的基本面方面的重要前提是主題投資實現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)浪潮的成功過渡，從而衍生出更多的主題與方向，如2013年至2015年、2020年至2021年；而如果并未出現(xiàn)兌現(xiàn)，那么在核心主題出現(xiàn)重大利空風(fēng)險、重大基本面主線出現(xiàn)、外部事件沖擊下的宏觀波動率放大或監(jiān)管態(tài)度轉(zhuǎn)變，都可能成為游資主導(dǎo)行情退潮的觸發(fā)因素。

各類投資者共生共長

回顧歷史，游資行情和機構(gòu)行情的分化其實經(jīng)常出現(xiàn)，但無論是游資還是機構(gòu)，抑或是外資、散戶，一個健康的資本市場生態(tài)既要有參天大樹，也要有灌木叢林，需要各類投資者的合力。

對于機構(gòu)投資者和游資如何在A股生態(tài)中發(fā)揮自己的力量，匯豐晉信基金表示，在一個健康的股市生態(tài)中，機構(gòu)投資者應(yīng)該成為長期價值投資者，基于扎實的基本面分析和對歷史行情的比較，在合理的價格買入或賣出，成為市場定價的基石；游資作為市場最活躍的投資者，往往能夠通過短期交易為市場注入活力，提升市場流動性。從海外成熟市場看，最終大概率是機構(gòu)投資者主導(dǎo)市場。

姚旭升認為，在A股市場的生態(tài)中，機構(gòu)和游資各自扮演著不同的角色，同時也與其他類型的投資者共同構(gòu)成了一個多元化的投資環(huán)境。機構(gòu)投資者通過長期持有優(yōu)質(zhì)股票，為市場提供穩(wěn)定的資金來源，減少市場波動，引導(dǎo)市場向更加理性的方向發(fā)展；游資的活躍增加了市場的交易量和流動性，為市場提供了更多的交易機會，他們的短線操作可以快速反映市場情緒，為其他投資者提供市場熱度的參考。在一個健康的股市生態(tài)中，各類投資者應(yīng)該各盡其職相互制衡，共同維護市場的穩(wěn)定和健康發(fā)展。

財通基金認為，市場是開放的，能夠容納各類屬性的資金，市場里的標的也風(fēng)格各異，適合各類投資風(fēng)格的投資標的。市場的開放性為不同風(fēng)格的投資者提供了投資機會，但同時也帶來了相應(yīng)的風(fēng)險，投資者需要根據(jù)自己的風(fēng)險承受能力和投資風(fēng)格，做出合理的投資決策。

為了促進各類投資者和諧共生、合力維護資本市場平穩(wěn)發(fā)展，姚旭升建議各類市場主體可以從以下幾方面進行努力：第一，加強市場監(jiān)管力度，打擊各類違法違規(guī)行為，維護市場秩序和投資者權(quán)益；第二，通過優(yōu)化考核機制、改善投資環(huán)境等手段，吸引更多中長期資金入市，提高市場穩(wěn)定性；第三，嚴把上市關(guān)口，提升上市公司質(zhì)量，鼓勵上市公司通過回購注銷、加大分紅力度等方式更好地回報投資者；第四，加強投資者教育和培訓(xùn)，提高投資者的金融素養(yǎng)和風(fēng)險意識，引導(dǎo)投資者養(yǎng)成科學(xué)理性的投資習(xí)慣。

匯豐晉信基金建議，各類投資者的市場行為均應(yīng)遵循統(tǒng)一的監(jiān)管框架，如基于公開信息制定投資決策，不傳播虛假信息誤導(dǎo)其他投資者，不利用資金優(yōu)勢操縱市場，合規(guī)地提供投資咨詢服務(wù)等等。在合法合規(guī)的前提下，A股市場能夠容納各類資金和諧共生。