9月23日以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)大幅升溫，同期主打穩(wěn)健的“固收+”類產(chǎn)品業(yè)績(jī)也不遑多讓，多只基金取得超過(guò)20%的漲幅，這部分產(chǎn)品大多持有較高的權(quán)益類資產(chǎn)，包括股票與可轉(zhuǎn)債等。但盈虧同源，高彈性同樣意味著下跌行情里有較大的回撤幅度。且在反彈之余，超過(guò)七成的“固收+”基金在三季度內(nèi)因各種因素遭遇投資者凈贖回。

但在行情再度震蕩之際，有公募人士透露：不少此前從“固收+”基金撤出的資金再度回流，多家公募基金認(rèn)為，在股市債市都非單邊漲跌行情、處于震蕩波動(dòng)時(shí)，“固收+”有望表現(xiàn)出“進(jìn)可攻、退可守”的策略優(yōu)勢(shì)。

“固收+”業(yè)績(jī)回溫

9月23日以來(lái)，主動(dòng)權(quán)益市場(chǎng)大幅升溫，“固收+”類產(chǎn)品業(yè)績(jī)也不遑多讓。截至11月16日，Wind分類下1000余只“固收+”平均回報(bào)率約為3.4%，其中嘉合錦元回報(bào)、嘉合磐石、華商雙翼等產(chǎn)品漲超25%，富國(guó)久利穩(wěn)健配置、永贏合享和天弘多元收益等共計(jì)13只產(chǎn)品也漲超20%。

嘉實(shí)多元債券基金經(jīng)理李宇昂表示，近期，“固收+”基金業(yè)績(jī)呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，主要得益于權(quán)益資產(chǎn)的快速上漲，尤其是股票和可轉(zhuǎn)債價(jià)值的短期顯著提升。此外，部分“固收+”基金經(jīng)理通過(guò)調(diào)整股債配置比例，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的相對(duì)反彈。

從領(lǐng)跑產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況不難發(fā)現(xiàn)，漲幅居前的基金均有較高的權(quán)益資產(chǎn)配置比重，如嘉合錦元回報(bào)股票市值占基金總資產(chǎn)比例達(dá)到了45.65%，系該基金成立以來(lái)的新高。基金經(jīng)理在三季報(bào)中著重強(qiáng)調(diào)了對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的看好。“組合操作方面，債券方面依然保持靈活操作，權(quán)益方面，我們保持相對(duì)樂(lè)觀的態(tài)度，具體而言我們依然關(guān)注以半導(dǎo)體、AI等為代表的硬科技。債券方面，隨著經(jīng)濟(jì)和通脹的回升可能仍將面臨一定壓力?！鼻以诠墒猩闲衅陂g，調(diào)整股債配比對(duì)這只規(guī)模4000萬(wàn)元的基金來(lái)說(shuō)并非難事。

此外，還有招商安鼎平衡1年持有、萬(wàn)家優(yōu)享平衡、華商恒益穩(wěn)健等產(chǎn)品股票倉(cāng)位超過(guò)了六成。

不僅如此，也有部分“固收+”產(chǎn)品的持有股票比例較低，但在債券持倉(cāng)中重倉(cāng)了可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，而可轉(zhuǎn)債與正股的走勢(shì)多數(shù)共振，因此相關(guān)基金同樣取得了較好的業(yè)績(jī)彈性。如華夏聚利9月23日至今漲幅超過(guò)17%，截至三季度末該基金持有的可轉(zhuǎn)債占基金凈值比約87.87%，前五大持有債基中包括了南航轉(zhuǎn)債、中信轉(zhuǎn)債、牧原轉(zhuǎn)債以及杭銀轉(zhuǎn)債等。

然而高收益也意味著高彈性，股票資產(chǎn)較高的“固收+”基金雖然在反彈行情里表現(xiàn)出色，但在年初到9月下旬的震蕩市里也回撤明顯；相反，近期“表現(xiàn)平平”的相關(guān)基金卻在下行區(qū)間里多數(shù)取得了正收益。

三季度內(nèi)份額集體“出逃”

但在整體大幅反彈之際，多只“固收+”產(chǎn)品份額卻集體出逃。據(jù)海通固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，今年三季度末，1.33萬(wàn)億的此類基金存量規(guī)模約較二季度1.45萬(wàn)億再次下滑，其中以含權(quán)較高的二級(jí)債基凈贖回較多，其余類型也都有不同程度的贖回。

具體到單只產(chǎn)品方面，恒生前海恒源泓利三季度內(nèi)份額下滑約52億份，天弘興益一年定開(kāi)與嘉實(shí)多利收益份額減少超過(guò)30億份，約有72.3%的“固收+”基金在三季度內(nèi)被投資者凈贖回。

華南某公募基金對(duì)券商中國(guó)記者表示，“固收+”基金規(guī)?？s水背后跟市場(chǎng)企穩(wěn)反彈、投資風(fēng)險(xiǎn)偏好提升等有關(guān)。首先，受9月末以來(lái)一系列政策組合拳提振，市場(chǎng)情緒顯著改善，股市快速修復(fù)，權(quán)益類產(chǎn)品業(yè)績(jī)回暖，也帶動(dòng)投資者對(duì)高股票倉(cāng)位的偏股型品種需求量增加，不再滿足于固收打底、權(quán)益加成的收益結(jié)果。其次，在股債蹺蹺板效應(yīng)下，股市情緒回升，債券市場(chǎng)卻接連調(diào)整，導(dǎo)致資金出于降低波動(dòng)的目的贖回相關(guān)偏債型產(chǎn)品，“固收+”基金規(guī)模隨之下降。除了贖回因素以外，來(lái)自新發(fā)市場(chǎng)的增量資金在減少，也是規(guī)?？s水的原因之一。

據(jù)前述華北公募基金的觀察：本質(zhì)上看，“固收+”的核心能力更在于資產(chǎn)配置和回撤控制的能力，吸引力在于相對(duì)穩(wěn)定收益和有限風(fēng)險(xiǎn)?！肮淌?”在此前贖回風(fēng)波中的表現(xiàn)規(guī)律也自然會(huì)成為日后贖回沖擊中投資者的行事參考。各類型“固收+”基金贖回份額出現(xiàn)分化，變化幅度與產(chǎn)品波動(dòng)性有關(guān)，波動(dòng)性越高，贖回幅度越大。

震蕩市“進(jìn)退有據(jù)”

一位公募業(yè)內(nèi)人士向券商中國(guó)記者透露，隨著近期行情的反復(fù)震蕩，部分此前追逐權(quán)益資產(chǎn)的資金也在回流。華東某公募基金經(jīng)理對(duì)記者表示，“不少投資者把固收的錢贖回來(lái)想買權(quán)益，但權(quán)益市場(chǎng)又回撤了，不少資金又在搬回家的路上?！?/p>

在當(dāng)下指數(shù)反復(fù)波動(dòng)的背景下，長(zhǎng)城基金認(rèn)為，“固收+”產(chǎn)品在震蕩市里更占優(yōu)勢(shì)。在債券牛市、股票熊市的行情中，純債基金或許表現(xiàn)更優(yōu)；在債券熊市、股票牛市的行情中，權(quán)益基金則可能更強(qiáng)。在股市債市都非單邊漲跌行情、處于震蕩波動(dòng)時(shí)，“固收+”有望表現(xiàn)出“進(jìn)可攻、退可守”的策略優(yōu)勢(shì)。

銀河固收研報(bào)也有類似數(shù)據(jù)佐證：2018年資管新規(guī)出臺(tái)打破剛兌，銀行理財(cái)凈值化背景下，“固收+”基金規(guī)模躍升明顯，基金管理人人數(shù)也擴(kuò)大顯著，人均管理規(guī)模持續(xù)攀升，但隨著2022年開(kāi)始股市震蕩走弱，“固收+”基金規(guī)模萎縮，基金管理人數(shù)穩(wěn)定在800多名。全區(qū)間風(fēng)險(xiǎn)收益特征來(lái)看，“固收+”基金在權(quán)益熊市中能較好防守（最大回撤小于權(quán)益基金，約為權(quán)益基金二成），牛市中能進(jìn)攻（收益優(yōu)于純債基金，約為純債基金1.4倍）。

前述華北公募基金認(rèn)為，在投資中，風(fēng)險(xiǎn)和收益如影隨形。相較于高風(fēng)險(xiǎn)高收益的權(quán)益類資產(chǎn)，固收類資產(chǎn)是資產(chǎn)配置的壓艙石，若因?yàn)槭袌?chǎng)向好而搬家到權(quán)益類資產(chǎn)，一旦市場(chǎng)回調(diào)，權(quán)益類基金也會(huì)出現(xiàn)短期波動(dòng)，可能投資體驗(yàn)并不如預(yù)期。建議投資者不要盲目追高，還是要衡量風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資偏好。

國(guó)壽安?；鸹鸾?jīng)理吳聞則表示，當(dāng)前A股市場(chǎng)政策底已經(jīng)出現(xiàn)，財(cái)政政策、貨幣政策有望繼續(xù)寬松，未來(lái)股市有兩種可能：一是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇漸進(jìn)曲折，政策底明確后，A股將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，期望回報(bào)大概率好于債券資產(chǎn)；二是經(jīng)濟(jì)在需求政策和供給改革雙重影響下，逐步走出通縮，A股市場(chǎng)迎來(lái)“實(shí)際GDP回升—企業(yè)盈利改善”業(yè)績(jī)正反饋，以及“機(jī)構(gòu)股債配置再平衡—外資流入—公募回暖—居民存款搬家”等估值正反饋。

以半年維度來(lái)看，吳聞?wù)J為債市利率大概率將會(huì)下行。當(dāng)前實(shí)際利率仍然偏高，未來(lái)央行可能會(huì)逐季降息，債券市場(chǎng)短期雖然波動(dòng)加大，但中期趨勢(shì)機(jī)會(huì)仍在。

校對(duì)：王朝全