8月26日，“827新政”實(shí)施屆滿一周年。

回望一年來(lái)企業(yè)上市態(tài)勢(shì)，諸多IPO生態(tài)變遷日漸顯現(xiàn)。

首先，新上市企業(yè)數(shù)量銳減，自“827新政”至今（8月26日，下同），成功上市企業(yè)共計(jì)129家，較去年同期（2022年8月27日至2023年8月26日，下同）銳減69.43%。

從今年8月16日發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于規(guī)范中介機(jī)構(gòu)為公司公開(kāi)發(fā)行股票提供服務(wù)的規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《規(guī)定》）來(lái)看，監(jiān)管禁止地方人民政府為公司上市發(fā)放獎(jiǎng)勵(lì)，IPO高歌猛進(jìn)的時(shí)代或已落幕。

其次，撤否數(shù)量大增，一年以來(lái)A股撤否數(shù)量高達(dá)459家，去年同期僅有198家。撤否數(shù)量的增加，與IPO全流程嚴(yán)監(jiān)管、IPO上市標(biāo)準(zhǔn)的提升緊密關(guān)聯(lián)。當(dāng)前的IPO資源正在向“硬科技”企業(yè)傾斜；對(duì)于產(chǎn)能過(guò)剩、衣食住行類企業(yè)而言，A股上市已經(jīng)道路狹窄，以赴港IPO為主的境外上市，成為此類企業(yè)的現(xiàn)實(shí)之選。

再者，上市企業(yè)數(shù)量銳減之下，自去年11月起，新股首日大漲再度上演，這也意味著，打新再度穩(wěn)賺不賠。受此影響，網(wǎng)上中簽率大幅下降，其中，中簽率在1%以上的個(gè)股占比由去年同期的14.45%降至3.88%。

與此同時(shí)，A股由超募比比皆是轉(zhuǎn)向普遍募不足，平均市盈率也由42.62倍降至30.55倍。

在受訪人士看來(lái)，這些變化具有IPO節(jié)奏調(diào)降之下的階段性特征，但也并非短期現(xiàn)象，此前一年動(dòng)輒三四百家的IPO高速度恐難再現(xiàn)，更為重視質(zhì)量、調(diào)控速度的IPO新時(shí)代或已開(kāi)啟。

理性上市時(shí)代開(kāi)啟

8月26日，“827新政”實(shí)施恰滿一周年。“827新政”明確，階段性收緊IPO節(jié)奏，隨后，新上市企業(yè)數(shù)量逐步減少。

Wind數(shù)據(jù)顯示，“827新政”一年以來(lái)，滬深北三大交易所新上市企業(yè)共129家，較去年同期的422家驟降69.43%。分板塊來(lái)看，即使降速最低的主板，近一年來(lái)新股IPO數(shù)量亦縮水47.76%，由去年同期的67家減少至35家；降速最高的科創(chuàng)板則高達(dá)83.33%，從102家滑坡至僅剩17家。

今年春節(jié)以后的上市速度明顯變慢，2月9日至今，A股新上市企業(yè)共計(jì)38家，月均約6家，去年8月27日至2024年春節(jié)前的新股數(shù)量則為月均17家。

新股IPO數(shù)量銳減，是短期現(xiàn)象還是長(zhǎng)期趨勢(shì)？

綜合受訪人士觀點(diǎn)，當(dāng)前月均不足10家的上市節(jié)奏具有階段性特征，后續(xù)伴隨股市上漲、退市企業(yè)增加，IPO上市節(jié)奏有望提升。

但值得注意的是，提速開(kāi)啟尚需時(shí)日。資本市場(chǎng)需要保持投融資動(dòng)態(tài)平衡，在股市資金與退市企業(yè)均相對(duì)有限的情況下，二級(jí)市場(chǎng)IPO承載力相對(duì)較低。此種情況下，只能先行保持相對(duì)較低的上市節(jié)奏，以降低股市下探概率。

與此同時(shí)，即使后續(xù)IPO節(jié)奏提速，也難以恢復(fù)至昔日每年新上市企業(yè)動(dòng)輒三四百家的高歌猛進(jìn)時(shí)期，每年200余家被視為相對(duì)現(xiàn)實(shí)的上市速度。

“過(guò)去，監(jiān)管鼓勵(lì)企業(yè)加大上市馬力；如今，重質(zhì)勝于重量，理性上市、量力而行，成為IPO新基調(diào)。這從日前發(fā)布的IPO收費(fèi)新規(guī)（《規(guī)定》）中可見(jiàn)一斑?！倍辔皇茉L人士表達(dá)類似觀點(diǎn)。

根據(jù)受訪人士分析，一方面，《規(guī)定》明確地方人民政府不得為公司上市給予獎(jiǎng)勵(lì)。實(shí)踐中，為了鼓勵(lì)企業(yè)上市，地方政府對(duì)企業(yè)上市給予獎(jiǎng)勵(lì)的現(xiàn)象較為常見(jiàn)。獲得獎(jiǎng)勵(lì)，也成為部分企業(yè)選擇上市的原因之一。

另一方面，《規(guī)定》要求保薦機(jī)構(gòu)、審計(jì)機(jī)構(gòu)收費(fèi)與否或者收費(fèi)多少不得以股票公開(kāi)發(fā)行上市結(jié)果作為條件，同時(shí)禁止通過(guò)簽訂補(bǔ)充協(xié)議或者另行約定等方式規(guī)避監(jiān)管收取費(fèi)用；并且要求發(fā)行人招股書或者其他相關(guān)信息披露文件中，詳細(xì)列明各類中介服務(wù)合同收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、金額、付費(fèi)安排等信息。

實(shí)踐中，IPO企業(yè)支付給中介機(jī)構(gòu)的費(fèi)用與其上市與否高度掛鉤，在不包括承銷費(fèi)用的情況下，一般至少半數(shù)中介費(fèi)用為上市以后支付。有些投行、會(huì)計(jì)所為了搶項(xiàng)目，不惜大幅降低IPO前期收費(fèi)，此種情況下，如果企業(yè)上市失敗，企業(yè)向投行、會(huì)計(jì)所支付的費(fèi)用，往往無(wú)法覆蓋相應(yīng)中介機(jī)構(gòu)投入成本。這也意味著，如果按照《規(guī)定》，企業(yè)上市失敗所需承擔(dān)的成本將顯著提升。

“對(duì)于企業(yè)而言，成功上市獎(jiǎng)勵(lì)不再，上市失敗卻要額外承擔(dān)大量成本。是否上市，企業(yè)需要慎重考量，對(duì)于成功IPO把握不大的企業(yè)，放棄可能是更為理性的選擇。”受訪保代告訴記者，“當(dāng)選擇IPO的企業(yè)明顯減少，上市節(jié)奏不再恢復(fù)至昔日高速時(shí)期也即順理成章。”

全流程嚴(yán)監(jiān)管成新常態(tài)

與新上市企業(yè)縮水近七成相呼應(yīng)的，是撤否企業(yè)的顯著增加。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，“827新政”以來(lái)的撤否企業(yè)數(shù)量高達(dá)459家，較去年同期多出261家，同比增幅131.82%。其中，主板撤否數(shù)量與撤否增幅均最高，159家企業(yè)撤回材料，較一年前多出115家，增幅高達(dá)261.36%；創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、北交所分別多撤回63家、39家、44家，分別大增75.90%、100.00%和137.50%。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，撤否大增背后，是IPO全流程嚴(yán)監(jiān)管的推進(jìn)和上市標(biāo)準(zhǔn)的提升，4月12日發(fā)布的新“國(guó)九條”及其配套措施是上市標(biāo)準(zhǔn)提升和嚴(yán)監(jiān)管推進(jìn)的標(biāo)志性信號(hào)之一，撤否企業(yè)數(shù)量也自新“國(guó)九條”之后進(jìn)一步大增。

根據(jù)IPO新規(guī)，主板、創(chuàng)業(yè)板凈利潤(rùn)最低標(biāo)準(zhǔn)分別提升至1億元和6000萬(wàn)元；科創(chuàng)板科創(chuàng)屬性要求更為嚴(yán)格，最近三年研發(fā)投入金額由累計(jì)在6000萬(wàn)元以上調(diào)整為8000萬(wàn)元以上，應(yīng)用于公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)明專利數(shù)量由最低5項(xiàng)調(diào)整為最低7項(xiàng)，最近三年?duì)I業(yè)收入最低復(fù)合增長(zhǎng)率由20%上調(diào)至25%。

上市標(biāo)準(zhǔn)提高之后，一些原本打算等一等的企業(yè)自知難以達(dá)到新版上市要求，隨即陸續(xù)撤回材料，終止IPO進(jìn)程。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，新“國(guó)九條”發(fā)布以前，每月撤否企業(yè)家數(shù)大多在35家以內(nèi)，4月增至51家，6月更是翻倍至119家。

不過(guò)，伴隨無(wú)法達(dá)到新版上市要求的企業(yè)陸續(xù)撤回，8月以來(lái)撤否數(shù)量有所下降，截至8月26日，月內(nèi)撤否企業(yè)僅有16家。

嚴(yán)監(jiān)管的持續(xù)推進(jìn)，同樣是諸多企業(yè)撤否的關(guān)鍵所在。當(dāng)前，無(wú)論對(duì)于擬IPO企業(yè)還是保薦機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度均明顯增強(qiáng)。

一方面，現(xiàn)場(chǎng)檢查比例大幅提升。具體來(lái)看，首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查隨機(jī)抽取比例從5%大幅提高到20%，現(xiàn)場(chǎng)檢查和督導(dǎo)整體比例上調(diào)至不低于三分之一。根據(jù)受訪保代透露，企業(yè)一旦被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查，則存在相對(duì)較高的撤否概率，乃至罰單降臨。

另一方面，嚴(yán)打“一查就撤”，IPO撤回后照查不誤，并且撤否企業(yè)仍可被判定為欺詐發(fā)行，面臨嚴(yán)厲懲處。2024年以來(lái)，被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查后撤材料的思爾芯、華道生物，相繼被判定為欺詐發(fā)行，分別被處以合計(jì)1650萬(wàn)元和1150萬(wàn)元的大額罰款。

與此同時(shí)，企業(yè)被抽中現(xiàn)場(chǎng)檢查或發(fā)現(xiàn)問(wèn)題后，中介機(jī)構(gòu)將被延伸檢查乃至立案調(diào)查，罰單往往也會(huì)隨之而至。

“系列嚴(yán)監(jiān)管措施之下，無(wú)論是企業(yè)還是中介機(jī)構(gòu)均更為謹(jǐn)慎，不再敢輕易‘包裝’，IPO撤否階段性增加，后續(xù)新股質(zhì)量也將進(jìn)一步提升?！笔茉L人士表示。

IPO融資普遍超募時(shí)代落幕

除了撤否企業(yè)的增加和新上市企業(yè)的減少，“827新政”以來(lái)，我國(guó)IPO生態(tài)還出現(xiàn)多項(xiàng)顯著變化。

募資規(guī)模的顯著降低即為典型變化之一。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，以IPO實(shí)際募資情況來(lái)看，過(guò)去，超募20%乃至50%以上者比比皆是。以2022年8月27日~2023年8月26日數(shù)據(jù)為例，422家新上市企業(yè)中，165家超募規(guī)模在20%以上，占比39.10%；超募規(guī)模在100%以上的達(dá)到39家，占比9.24%；8家超募規(guī)模高于200%；募資規(guī)模最高的華寶新能募資完成度更是高達(dá)540.34%。

“827新政”后則截然不同，不僅超募企業(yè)銳減，而且大量企業(yè)募不足。在2023年8月27日~2024年8月26日期間上市的129家企業(yè)中，79家募不足，占比超六成；46家募資完成度不足80%，占比35.66%；10家企業(yè)實(shí)際募資規(guī)模不足預(yù)計(jì)募資半數(shù)；募資完成度最低的星宸科技，預(yù)計(jì)募資30.99億元，實(shí)際募資總額僅為6.81億元，募資完成率僅為21.96%。

與新上市企業(yè)普遍募不足相伴隨的，是發(fā)行市盈率的下降。

“827新政”一年以來(lái)，A股市盈率均值僅為30.55倍，較新政前下降了12.07倍。其中，主板市盈率下降最為突出，由此前的90.63倍驟降至25.78倍，減少64.85倍；創(chuàng)業(yè)板次之，較前期縮水45.10倍至29.96倍。

打新獲利時(shí)來(lái)運(yùn)轉(zhuǎn)

企業(yè)上市難度大增，沖出重圍成功上市的幸運(yùn)兒募資規(guī)模大降，對(duì)于擬IPO企業(yè)而言，“827新政”以來(lái)無(wú)疑面對(duì)一定沖擊。但對(duì)于打新投資者而言卻實(shí)為利好，打新幾乎穩(wěn)賺不賠的好日子再度降臨。

上市首日股價(jià)大漲，是A股歷來(lái)的典型表現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，新股在2021年四季度出現(xiàn)小比例上市首日破發(fā)后，伴隨“827新政”后上市節(jié)奏的放緩，再度轉(zhuǎn)為上市首日放量大漲。截至8月26日，2023年11月以來(lái)新上市的95只新股中，只有今年2月8日上市的上海合晶股價(jià)首日小幅下滑6.31%，93只新股上市首日漲幅均在17%以上。以收盤價(jià)計(jì)算，上市首日股價(jià)漲超50%、100%的新股占比分別為67.37%和56.84%；16只新股漲幅在200%以上，珂瑪科技、利安科技、宏盛華源、中遠(yuǎn)通上市首日漲幅在300%~400%之間；百通能源、匯成真空漲幅更是超越750%，分別高達(dá)753.07%、752.95%。

新股上市集體大漲，意味著打新穩(wěn)賺不賠，中簽即賺到。受此影響，網(wǎng)上打新中簽率大幅下降。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，“827新政”以來(lái)上市的129家企業(yè)中，中簽率超1%的只有5家，占比3.88%；中簽率最高的騎士乳業(yè)也只有3.52%；而在去年同期上市的422家新股IPO中，中簽率在1%以上的多達(dá)61家，占比14.45%；中簽率超10%的即達(dá)到11家；中簽率最高的華光源海大道23.41%，三祥科技中簽率亦高達(dá)22.60%。

在受訪人士看來(lái)，打新穩(wěn)賺不賠盡管能為打新投資者帶來(lái)更為優(yōu)厚的收益，但其容易導(dǎo)致“無(wú)腦打新”，尤其是致使網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)隨意，繼而導(dǎo)致新股發(fā)行價(jià)合理性欠佳。而發(fā)行定價(jià)一旦過(guò)高，會(huì)為企業(yè)上市首日大漲、一段時(shí)間后股價(jià)持續(xù)跌破發(fā)行價(jià)埋下隱患，股價(jià)大跌的損失難免由投資者買單。

“新股上市有漲有跌，打新有賺有賠，才是更為良好的資本市場(chǎng)生態(tài)。”某保代人士直言。