機(jī)構(gòu)指出，鈷企的鈷產(chǎn)品售價(jià)與鈷計(jì)價(jià)系數(shù)相關(guān)，鈷價(jià)會帶動鈷計(jì)價(jià)系數(shù)上漲，因此鈷價(jià)上漲會給企業(yè)帶來雙重增益。鈷企的利潤彈性有望超市場預(yù)期。此外，由于主產(chǎn)地剛果（金）和主要消費(fèi)地中國之間的運(yùn)輸周期較長等原因，國內(nèi)鈷行業(yè)公司一般會持有一定數(shù)量的鈷原料庫存，若短期內(nèi)鈷價(jià)大幅反彈，預(yù)計(jì)國內(nèi)鈷行業(yè)上市公司有望受益于庫存升值帶來的業(yè)績增長。

核心邏輯

1.剛果（金）政府于2月24日宣布決定暫停鈷出口四個(gè)月，2024年該國鈷礦產(chǎn)量占全球76%，若該政策在2025年嚴(yán)格執(zhí)行，測算此舉或影響6.7萬噸的鈷供應(yīng)量，或?qū)尤蜮挼V供應(yīng)在2025年轉(zhuǎn)為短缺，推動鈷價(jià)持續(xù)反彈。中企在印尼布局大量鎳鈷濕法冶煉產(chǎn)能，預(yù)計(jì)若鈷價(jià)上漲將顯著利好相關(guān)公司，在國內(nèi)囤有庫存的鈷廠商也將受益，且鈷企利潤彈性或超出市場預(yù)期。

2.據(jù)國際鈷業(yè)協(xié)會，2024年全球鈷需求量為25.1萬噸。2024年全球鈷酸鋰正極材料產(chǎn)量同比增長17.6%，消費(fèi)電子行業(yè)需求仍處于復(fù)蘇周期，多款新品會繼續(xù)推動消費(fèi)電子需求增長；全球三元正極材料產(chǎn)量同比下滑1.3%。預(yù)計(jì)全球三元鋰電池需求仍會隨新能源汽車產(chǎn)銷量增長而增長，疊加固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化不斷推進(jìn)，材料廠及電池廠去庫放緩，三元正極材料產(chǎn)量有望恢復(fù)增長。預(yù)計(jì)2025—2026年全球鈷行業(yè)需求分別為25.7萬噸、27.5萬噸，同比增速分別為3%、7%。

3.國內(nèi)庫存偏低+行業(yè)惜售，國內(nèi)鈷原料緊缺局勢難阻。根據(jù)對國內(nèi)鈷原料供給和鈷原料消耗的測算，2024年國內(nèi)月均鈷原料供給1.8萬噸，截至2024年底國內(nèi)鈷原料庫存約5.3萬噸，庫存約3個(gè)月。鈷價(jià)從2022年開始處于下行通道，鈷產(chǎn)品生產(chǎn)商以及貿(mào)易商等產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)均保持低庫存策略，剛果（金）暫停鈷出口政策落地后，產(chǎn)業(yè)鏈普遍保持惜售態(tài)度，進(jìn)一步壓縮鈷原料供應(yīng)，國內(nèi)鈷原料緊缺局勢難阻，將進(jìn)一步刺激鈷價(jià)上漲。

4.鈷需求主要分布在新能源車和消費(fèi)電子領(lǐng)域。鈷主要應(yīng)用于新能源車中的三元電池和消費(fèi)電子領(lǐng)域，同時(shí)在超級合金、催化劑、陶瓷等傳統(tǒng)領(lǐng)域廣泛應(yīng)用。根據(jù)國際鈷協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年新能源車行業(yè)占全球鈷需求比例為45%，消費(fèi)電子領(lǐng)域占比26%。從未來增量看，消費(fèi)電子行業(yè)在補(bǔ)貼政策刺激下有望繼續(xù)恢復(fù)，三元電池裝機(jī)份額下跌空間有限，同時(shí)在低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、固態(tài)電池中應(yīng)用前景可觀，三大行業(yè)有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定鈷需求。

利好個(gè)股：

民生證券建議關(guān)注：華友鈷業(yè)、力勤資源、洛陽鉬業(yè)、騰遠(yuǎn)鈷業(yè)、寒銳鈷業(yè)等。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《中信證券鈷行業(yè)｜鈷價(jià)有望超預(yù)期反彈》

《民生證券鈷行業(yè)動態(tài)報(bào)告：剛果金暫停出口，鈷價(jià)上行》

校對：趙燕