作為經(jīng)濟的“晴雨表”，資本市場的穩(wěn)定與否關(guān)乎宏觀經(jīng)濟的健康運行。因此，穩(wěn)資本市場不僅是金融領(lǐng)域的核心任務(wù)，更是實現(xiàn)經(jīng)濟穩(wěn)定和高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵所在。

去年以來，中央多次提出要穩(wěn)住股市，增強資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性。今年中國證監(jiān)會在2025年系統(tǒng)工作會議上提出的第一項任務(wù)就是“堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，全力形成并鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭”。

2025年全國兩會召開之際，多位代表委員和業(yè)內(nèi)專家從穩(wěn)制度、穩(wěn)資金、穩(wěn)公司與穩(wěn)監(jiān)管等多個角度，為“穩(wěn)資本市場”給出了他們的思考和建議。

穩(wěn)制度

深化資本市場改革

近年來，隨著中央及監(jiān)管部門接連發(fā)聲釋放明確信號，資本市場迎來新一輪改革的預(yù)期愈發(fā)強烈。

今年2月，中國證監(jiān)會制定實施《關(guān)于資本市場做好金融“五篇大文章”的實施意見》，其中強調(diào)要聚焦支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，突出深化資本市場投融資綜合改革，增強制度包容性、適應(yīng)性，推動要素資源向科技創(chuàng)新、先進制造、綠色低碳、普惠民生等重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)集聚。

3月5日，國務(wù)院總理李強在《政府工作報告》中介紹今年政府工作任務(wù)時再次明確提出，要深化資本市場投融資綜合改革。

對此，長城證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪毅表示，今年《政府工作報告》對資本市場的部署聚焦“深化改革、穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險”三大主線，資本市場應(yīng)著力從“融資市”向“投資市”轉(zhuǎn)型，投融資并重發(fā)展。

“資本市場投融資改革，應(yīng)促進資本市場投資和融資功能平衡。2022年至2023年，資本市場的融資功能體現(xiàn)更為明顯，投資效應(yīng)有限?！蓖粢阏J為，下一步要加強投融資綜合改革，穩(wěn)步推進相關(guān)政策制度落實，包括大力推進中長期資金入市，加大力度對中長期資金的考核激勵機制進行研究。

“為進一步增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性，可以繼續(xù)深化資本市場機制改革，提升資本市場可投性、推進金融機構(gòu)專業(yè)能力建設(shè)、豐富金融產(chǎn)品與工具、加大力度優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)、加強市場監(jiān)管等?！比珖舜蟠?、清華大學(xué)國家金融研究院院長田軒表示。

田軒建議，增強市場內(nèi)在穩(wěn)定性，一是要深化注冊制改革，持續(xù)推動IPO常態(tài)化，設(shè)置更加多元包容的上市條件，突出板塊特色，優(yōu)化審核程序，完善信息披露制度，提高審核質(zhì)量和效率，從源頭確保企業(yè)質(zhì)量，完善退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的市場機制，提升市場整體質(zhì)量。二是要推進金融機構(gòu)專業(yè)能力建設(shè)，鼓勵證券公司、基金公司等機構(gòu)提升研究水平和風(fēng)險管理能力，提升服務(wù)質(zhì)量和市場競爭力。三是要豐富金融產(chǎn)品與工具，推出更多風(fēng)險管理工具，推動創(chuàng)新金融產(chǎn)品，如綠色債券、科技創(chuàng)新基金等，滿足多元化投資需求。四是要優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，通過政策引導(dǎo)，鼓勵公募基金、保險資金、養(yǎng)老金等長期資金增加對資本市場的投資比例，同步優(yōu)化長期考核機制，減少短期投機行為。

穩(wěn)資金

推動中長期資金入市

中長期資金是資本市場重要的專業(yè)投資力量，也是維護市場穩(wěn)定健康運行的“壓艙石”。如何引導(dǎo)并促進中長期資金入市，成為兩會期間市場重點討論的焦點話題。

“大力推動中長期資金入市”被寫入2025年《政府工作報告》。今年1月，中央金融辦、中國證監(jiān)會等聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》，聚焦公募基金、商業(yè)保險資金、養(yǎng)老金等中長期資金入市的卡點堵點問題提出了一系列具體舉措。

全國政協(xié)委員、中信資本控股有限公司董事長兼首席執(zhí)行官張懿宸表示，《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》旨在引導(dǎo)保險、社保基金、養(yǎng)老金等中長期資金加大入市力度，市場對此反應(yīng)積極，普遍認為這將有助于改善資本市場資金供給和結(jié)構(gòu)，促進形成中長期資金保值增值、資本市場平穩(wěn)運行和實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的良性循環(huán)。

不過，中長期資金投資當(dāng)前也面臨著低利率環(huán)境、資產(chǎn)配置產(chǎn)品單一、長期收益承壓等挑戰(zhàn)?；趪H經(jīng)驗，并結(jié)合我國實際情況，張懿宸建議，把促進養(yǎng)老金等長期資金入市作為當(dāng)前重點工作。

為此，張懿宸提出三點建議：一是加快優(yōu)化相關(guān)法律與政策，構(gòu)建一套能夠體系化降低投資風(fēng)險、保障養(yǎng)老計劃參與人獲得有吸引力的長期投資收益的投資管理體系。二是不斷擴大基金投資范圍，逐步提高投向權(quán)益類資產(chǎn)比例。建議持續(xù)支持和引導(dǎo)企業(yè)年金、個人養(yǎng)老金在監(jiān)管允許范圍內(nèi)不斷提升權(quán)益類產(chǎn)品投資比例，放寬社?；鸬葘I(yè)長期資金投資私募股權(quán)基金的比例限制，研究支持和鼓勵業(yè)績優(yōu)秀的頭部創(chuàng)投和私募股權(quán)投資機構(gòu)管理部分年金的“白名單制度”。三是促進內(nèi)地養(yǎng)老金等長期資金投資香港市場。

如何推動機構(gòu)化長期資金入市、確立機構(gòu)在資本市場的主導(dǎo)地位，也是全國政協(xié)委員、申萬宏源證券研究所首席經(jīng)濟學(xué)家楊成長所關(guān)注的資本市場系統(tǒng)性工程。

“推動長期資金入市是一個系統(tǒng)工程，需要多方面政策密切配合?！睏畛砷L表示，除了鼓勵長期資金本身進行一些考核制度、投資結(jié)構(gòu)、投資方向的調(diào)整之外，也要求對市場上各種產(chǎn)品特別是符合投資者需求的長期標(biāo)的物和投資產(chǎn)品進行研發(fā)，還需要對一些新型企業(yè)的估值研究進行升級。

楊成長稱，過去，大家更多研究的是傳統(tǒng)制造業(yè)、傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)?，F(xiàn)在，對于高科技企業(yè)、數(shù)字經(jīng)濟、平臺經(jīng)濟、大模型以及一些未來產(chǎn)業(yè)的研究將會越來越多。而這些產(chǎn)業(yè)的估值方法、估值理念、研究思路甚至價值評估跟過去都有很大差別，這些股票的估值理論和估值方法也跟過去很不一樣，所以需要對研究評估方法進行改革。

在楊成長看來，推動長期資金入市還需要推動股票市場加速機構(gòu)化，提高機構(gòu)的話語權(quán)，并在這個過程中更好保護個人投資者利益。股市的成熟程度跟機構(gòu)化程度相關(guān)。因為機構(gòu)在市場上占主導(dǎo)地位，特別是在定價、交易、市場發(fā)行方面，只有市場逐漸成熟，才能更好地保護個人投資者利益，才能穩(wěn)定市場。

穩(wěn)公司

提升上市公司質(zhì)量

上市公司是資本市場的基石，提升上市公司質(zhì)量不僅是資本市場健康發(fā)展的內(nèi)在要求，也是推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展、保護投資者利益的重要舉措。

2025年《政府工作報告》中特別提到“改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購重組制度”，這實際也是提升上市公司質(zhì)量的重要舉措之一。那么，提升上市公司質(zhì)量還有哪些路徑？

“效果不錯，還會持續(xù)推動?！比珖f(xié)委員、上交所總經(jīng)理蔡建春表示，自去年3月上交所發(fā)布《關(guān)于開展滬市公司“提質(zhì)增效重回報”專項行動的倡議》以來，已有1200家上市公司發(fā)布“提質(zhì)增效”行動方案，約400家上市公司披露了落實行動方案情況。分紅方面，2024年滬市企業(yè)分紅1.9萬億元，今年春節(jié)前派息金額超過3000億元，回購增持金額大幅增長。

全國人大代表、深交所理事長沙雁于3月4日現(xiàn)身廣東代表團駐地。他表示，“質(zhì)量回報雙提升”專項行動實施以來，效果很好，目前深市已有400多家公司發(fā)布“質(zhì)量回報雙提升”行動方案。創(chuàng)業(yè)板指和深證成指兩大指數(shù)樣本股中，絕大多數(shù)公司已經(jīng)公布了相關(guān)計劃安排和方案，覆蓋率分別超過80%和50%。

“鼓勵所有上市公司都參與到專項行動中來?！鄙逞惚硎?，專項行動是提升上市公司內(nèi)在價值、市值管理的重要內(nèi)容，也是落實黨中央和國務(wù)院要求的重要舉措。

全國政協(xié)委員、廣東證監(jiān)局局長楊宗儒今年的關(guān)注重點也與上市公司高質(zhì)量發(fā)展相關(guān)，其中特別關(guān)注上市公司如何通過并購重組做大做強，“在并購的稅務(wù)安排方面，希望有關(guān)政策能夠給予大力支持”。

全國政協(xié)委員、中聯(lián)資產(chǎn)評估集團有限公司董事長范樹奎認為，資本市場是經(jīng)濟發(fā)展的“晴雨表”、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“風(fēng)向標(biāo)”，國有控股上市公司在中國資本市場中占據(jù)著舉足輕重的引領(lǐng)地位。應(yīng)該切實發(fā)揮國有企業(yè)在推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展中的引領(lǐng)作用。

在此前的調(diào)研中，范樹奎發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)資本市場上，國有控股上市公司仍存在估值偏低、創(chuàng)新活力不足、并購不活躍，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)特別是國有房地產(chǎn)類上市公司轉(zhuǎn)型困難，公司治理透明度待提升、引領(lǐng)示范效應(yīng)弱等問題。國有控股上市公司應(yīng)通過市值管理、吸收合并、并購重組等方式，樹立產(chǎn)業(yè)升級轉(zhuǎn)型、科技創(chuàng)新標(biāo)桿典范。

范樹奎建議，充分運用資本市場創(chuàng)造價值工具，發(fā)掘新質(zhì)生產(chǎn)力特點，采用多元化估值，全面反映國有控股上市公司價值；支持國有控股上市公司跨界整合，打造傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型升級示范標(biāo)桿案例；國有控股上市公司要成為新經(jīng)濟、新模式、新業(yè)態(tài)發(fā)展引領(lǐng)者，探索樹立將未盈利的科技企業(yè)作為并購重組標(biāo)的的案例標(biāo)桿；鼓勵經(jīng)營困難的國有控股小市值及傳統(tǒng)行業(yè)上市公司通過合并重整等多渠道實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級。

穩(wěn)監(jiān)管

強化市場監(jiān)管效能

強化監(jiān)管是維護資本市場穩(wěn)定的重要手段。近年來，監(jiān)管部門接連打出“組合拳”，持續(xù)嚴(yán)厲地打擊證券違法犯罪，釋放出了強監(jiān)管促高質(zhì)量發(fā)展的鮮明信號。

今年3月1日，中國證監(jiān)會正式實施《中國證監(jiān)會行政處罰裁量基本規(guī)則》（下稱《裁量規(guī)則》），這一新規(guī)被視為強化市場監(jiān)管、提升執(zhí)法透明度的關(guān)鍵舉措。

2月21日，最高人民檢察院、中國證監(jiān)會還聯(lián)合舉行了“依法從嚴(yán)打擊證券違法犯罪促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展”新聞發(fā)布會。會上，最高檢發(fā)布以證券犯罪為主題的第五十五批指導(dǎo)性案例，涵蓋財務(wù)造假、欺詐發(fā)行、違規(guī)披露、內(nèi)幕交易、操縱證券市場等重點打擊領(lǐng)域。

穩(wěn)資本市場就要穩(wěn)監(jiān)管。今年全國兩會期間，“穩(wěn)監(jiān)管”依舊是代表委員討論的高頻熱詞之一。

對此，全國人大代表、立信會計師事務(wù)所董事長朱建弟表示，“在制度頂層設(shè)計明朗的情況下，我們需要進一步推動資本市場的高質(zhì)量發(fā)展。其中，完善資本市場、打擊第三方造假和欺詐行為、保護中小投資者利益等問題是大家關(guān)注的焦點。我們應(yīng)進一步加強信息披露，從法制層面明確對協(xié)同造假的懲處，使其受到應(yīng)有的懲罰。”

在完善資本市場法律體系方面，田軒也提出多項建議。他認為，推進個人破產(chǎn)法立法工作和加大資本市場財務(wù)造假打擊力度，不僅能保護創(chuàng)業(yè)者和投資者的合法權(quán)益，還能為經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展提供堅實的法律保障。

在加大資本市場財務(wù)造假打擊力度方面，田軒建議，將欺詐發(fā)行罪納入“金融詐騙罪”范疇，將最高刑提高至無期徒刑；將證券欺詐最高刑期提高至20年，并大幅提高罰金標(biāo)準(zhǔn)（可數(shù)倍于違法所得進行處罰），引入民事賠償機制，讓違法者付出沉重代價。

全國政協(xié)委員、中泰證券總經(jīng)理馮藝東建議，要進一步優(yōu)化上市公司大股東減持股份監(jiān)管機制，對私募股權(quán)基金等戰(zhàn)略投資者和控股股東分類監(jiān)管。對戰(zhàn)略性投資放寬減持限制，保障創(chuàng)投資本在上市完成后可以順利退出，及時收回資金開啟新一輪戰(zhàn)略性投資，縮短企業(yè)培育周期，進一步促進“募、投、管、退”良性循環(huán)。

另外，馮藝東還建議將上市公司回購分紅與控股股東減持限制掛鉤，將上市公司從二級市場回購股份的金額與二級市場投資者獲得的分紅金額之和超過上市公司通過二級市場募集資金總額，作為上市公司控股股東減持股份的必要條件，進一步督促上市公司控股股東專注公司發(fā)展和經(jīng)營，關(guān)注投資者回報水平，減少減持套利空間，切實保護中小投資者的利益。

馮藝東今年還著眼于上市公司募集資金使用方面的問題。馮藝東建議，優(yōu)化上市公司募集資金使用管理機制，放寬對募集資金的使用限制，賦予企業(yè)主營業(yè)務(wù)范圍內(nèi)的自主使用權(quán)，強化對企業(yè)募集資金使用情況的信息披露監(jiān)管。

針對量化領(lǐng)域，馮藝東建議，規(guī)范股票市場量化交易健康發(fā)展，發(fā)揮好量化交易提升市場流動性和增強市場穩(wěn)定性的作用。強化量化交易風(fēng)險防控，針對高頻策略提高機構(gòu)資本金下限和準(zhǔn)入門檻，建立“牌照+備案”雙軌制，對普通量化機構(gòu)實行備案制，對高頻交易商發(fā)放專項牌照。

記者：陸怡雯

文字編輯：陳偲

版面編輯：畢丹丹