機(jī)構(gòu)指出，當(dāng)前貨幣政策的取向指向了較為穩(wěn)定的息差預(yù)期，重點(diǎn)領(lǐng)域化險(xiǎn)政策亦助力銀行信用風(fēng)險(xiǎn)改善，政策環(huán)境有望為銀行提供穩(wěn)定向好的經(jīng)營環(huán)境。

核心邏輯

1.“順周期+高股息”，政策組合拳推動(dòng)銀行板塊估值修復(fù)。一方面，持續(xù)提示板塊股息價(jià)值吸引力，按照2023年分紅額以及2025年2月28日收盤價(jià)計(jì)算板塊平均股息率達(dá)到4.5%，相對以10年期國債收益率衡量的無風(fēng)險(xiǎn)利率的溢價(jià)水平仍處于歷史高位，且仍在繼續(xù)走闊，類固收的配置價(jià)值持續(xù)。與此同時(shí)，關(guān)注成長性優(yōu)異及受益于政策實(shí)效的區(qū)域行，區(qū)域經(jīng)濟(jì)修復(fù)或?qū)⑻嵘讼蛏蠌椥?。最后，預(yù)期改善對于股份行的催化值得期待，重點(diǎn)觀察來自地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域的政策支持力度以及修復(fù)情況。目前板塊靜態(tài)PB僅為0.66倍，對應(yīng)隱含不良率超過15%，安全邊際充分。

2.高增的信貸數(shù)據(jù)反映實(shí)體部門融資需求的恢復(fù)，結(jié)合財(cái)政存款數(shù)據(jù)的同比變動(dòng)情況，預(yù)計(jì)財(cái)政的明顯發(fā)力，或是促進(jìn)實(shí)體部門融資需求回升的主要因素。在財(cái)政政策的帶動(dòng)下，利好宏觀經(jīng)濟(jì)的短期回暖，銀行板塊整體資產(chǎn)質(zhì)量預(yù)期也隨之有望改善，并維持板塊估值的穩(wěn)定。另外，綜合考慮銀行股當(dāng)前的股息率以及估值水平。認(rèn)為短期板塊防御屬性仍然較為明顯。

3.預(yù)計(jì)2025年商業(yè)模型將獲得重估，助力銀行估值提升。較為確定的回報(bào)兼顧分紅邏輯和估值回歸邏輯：1）紅利貢獻(xiàn)穩(wěn)健回報(bào)，選擇業(yè)績增速穩(wěn)定、分紅率穩(wěn)定、資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定、估值波動(dòng)低的個(gè)股；2）商業(yè)模型優(yōu)異公司，估值溢價(jià)有望回歸常態(tài)區(qū)間：選擇ROE高且確定性強(qiáng)，當(dāng)前估值溢價(jià)仍處低位的個(gè)股。

利好個(gè)股：

平安證券建議關(guān)注：1）基本面穩(wěn)健，受益于政策預(yù)期修復(fù)的區(qū)域行（成都銀行、長沙銀行、寧波銀行等）；2）高股息個(gè)體的配置價(jià)值依然突出（工商銀行、建設(shè)銀行等）。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

《中信證券銀行｜風(fēng)險(xiǎn)化解成效顯著，絕對收益空間可期》

《平安證券月醞知風(fēng)之銀行業(yè)：年報(bào)期板塊穩(wěn)健性凸顯，關(guān)注中長期資金入市進(jìn)程》

《萬聯(lián)證券銀行行業(yè)快評報(bào)告：補(bǔ)資本，穩(wěn)信用》

校對：陶謙