機(jī)構(gòu)指出，2025年白酒主線實(shí)質(zhì)是尋找份額邏輯。短期維度，股價(jià)走勢(shì)已基本反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，伴隨政策預(yù)期回暖白酒板塊估值修復(fù)有望延續(xù)。

核心邏輯

1.白酒仍在筑底階段，低預(yù)期與低估值背景下配置價(jià)值凸顯。考慮到2025年一季度后酒企將面臨低基數(shù)環(huán)境，業(yè)績(jī)下行趨勢(shì)可能放緩。婚宴市場(chǎng)的修復(fù)以及疊加可能出現(xiàn)的刺激消費(fèi)政策的加持，預(yù)計(jì)年內(nèi)白酒市場(chǎng)環(huán)境可能穩(wěn)中有升。當(dāng)前白酒市場(chǎng)預(yù)期普遍偏低，機(jī)構(gòu)持倉處于低位，估值也在底部區(qū)間。同時(shí)考慮到國(guó)企分紅率有提升趨勢(shì)，當(dāng)前白酒板塊具有較好的底部配置價(jià)值，可增加關(guān)注。

2.白酒國(guó)內(nèi)承壓，布局東南亞有望迎新轉(zhuǎn)機(jī)。國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)增速放緩、內(nèi)需疲軟及庫存高企等多重壓力，出海戰(zhàn)略成為突圍關(guān)鍵之一。2024年，白酒出口金額同比增速16.61%，其中東南亞市場(chǎng)貢獻(xiàn)10.60億元（占比23.66%，同比增長(zhǎng)25.98%），依托區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（IMF預(yù)計(jì)未來5年東盟GDP增速6%）、人口紅利（60%人口<35歲）及消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)（烈酒CAGR2.91%），東南亞有望成為白酒全球化重要增長(zhǎng)極。

3.新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)力強(qiáng)，人口年輕化且華人聚集。從經(jīng)濟(jì)增速來看，IMF預(yù)測(cè)2024—2029年東盟GDP整體保持6%的持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，快于全球未來兩年3.3%的GDP增長(zhǎng)水平。人均酒精消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)：2000—2019年，東南亞各國(guó)人均飲酒量整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，未來對(duì)白酒的需求仍保持可持續(xù)增長(zhǎng)。市場(chǎng)年輕態(tài)和華人總量頗占優(yōu)勢(shì)：東南亞60%的人口年齡不超過35歲，且60%的華人聚集在東南亞地區(qū)。

4.白酒經(jīng)歷三個(gè)階段，第一階段是總量擴(kuò)張階段，白酒業(yè)績(jī)?cè)醋杂诹?、價(jià)齊升；第二階段是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)階段，個(gè)股業(yè)績(jī)來自于單品均價(jià)及結(jié)構(gòu)上行，集中度提升來自于價(jià)格端；當(dāng)下處于第三階段，白酒在經(jīng)過庫存周期后快消品屬性強(qiáng)化，奢侈品屬性弱化，行業(yè)邏輯由價(jià)的集中到量的集中，頭部企業(yè)仍能通過集中度提升實(shí)現(xiàn)較高的業(yè)績(jī)確定性，茅臺(tái)1935以價(jià)換量的成功，已經(jīng)證明頭部企業(yè)份額邏輯的擴(kuò)散，展望后續(xù)，相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，份額邏輯持續(xù)演繹。

利好個(gè)股

東莞證券指出，步入酒企銷售淡季，主要以控貨挺價(jià)為主。短期關(guān)注政策落地效果、經(jīng)銷商信心變化、旺季備貨等情況，中長(zhǎng)期還需結(jié)合實(shí)際需求進(jìn)行判斷。標(biāo)的方面，建議關(guān)注確定性強(qiáng)的高端白酒貴州茅臺(tái)等，次高端白酒與區(qū)域白酒可以關(guān)注山西汾酒、今世緣等。

國(guó)泰君安指出，2025年白酒主線實(shí)質(zhì)是尋找份額邏輯。短期維度，股價(jià)走勢(shì)已基本反映市場(chǎng)悲觀預(yù)期，伴隨政策預(yù)期回暖白酒板塊估值修復(fù)有望延續(xù)，建議增持：1）份額邏輯演繹充分的山西汾酒、今世緣、迎駕貢酒；2）具備份額提升潛力的頭部企業(yè)：五糧液、貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、古井貢酒，老白干、港股珍酒李渡；3）復(fù)蘇預(yù)期擴(kuò)散標(biāo)的：洋河股份、舍得酒業(yè)；審慎增持：酒鬼酒。

本文內(nèi)容精選自以下研報(bào)：

東莞證券《食品飲料行業(yè)雙周報(bào)：白酒淡季控貨挺價(jià)，大眾品關(guān)注景氣細(xì)分》

平安證券《酒類出海系列報(bào)告（三）：東南亞篇——白酒行業(yè)突圍新藍(lán)海，第二增長(zhǎng)曲線或漸顯》

國(guó)泰君安《白酒2025：尋找份額主線——基于蘇、皖、汾酒的比較》

開源證券《白酒筑底具備配置價(jià)值，大眾品成長(zhǎng)性思路選股——行業(yè)周報(bào)》

校對(duì)：劉榕枝