上周，低硫與高硫燃料油價格走勢分化。期貨日報記者觀察到，高硫燃料油表現(xiàn)偏強(qiáng)，主力合約FU2501上周五收盤創(chuàng)10月份以來新高，低硫燃料油表現(xiàn)偏弱，主力合約周跌幅超4%，低硫與高硫燃料油主力合約價差下跌近200元/噸，至665元/噸。業(yè)內(nèi)人士普遍表示，從季節(jié)性規(guī)律來看，往年進(jìn)入冬季，低硫與高硫燃料油消費(fèi)淡旺季轉(zhuǎn)換，但今年兩者價差擴(kuò)大，走勢分化的態(tài)勢超出市場預(yù)期。

“此前市場預(yù)計在四季度高硫燃料油發(fā)電需求結(jié)束和低硫燃料油供應(yīng)受出口配額限制的背景下，低硫燃料油表現(xiàn)會較高硫燃料油更強(qiáng)，但近期高硫燃料油的強(qiáng)勢超出市場預(yù)期?！惫獯笃谪浄治鰩煻疟弑硎尽?/p>

在南華期貨能化分析師胡紫陽看來，高硫燃料油和低硫燃料油兩個品種除了均是原油下游產(chǎn)品外，并沒有必然的邏輯關(guān)系，各自的行情均有其內(nèi)在的獨(dú)立邏輯，走勢分化源于各自的驅(qū)動力不同。

銀河期貨分析師童川介紹，高硫燃料油方面，夏季發(fā)電旺季結(jié)束，但高硫燃料油基本面并未明顯走弱。供應(yīng)端增量有限，俄羅斯出口量隨著煉廠開工回升而增加。中東地區(qū)發(fā)電需求走弱，但煉廠檢修導(dǎo)致總出口環(huán)比下降。美國煉廠秋季檢修力度有限，且結(jié)束時間早于往年，需求端仍有支撐。

相比而言，低硫燃料油自身供需矛盾并不突出，主力合約切換至2025年合約后，出口配額預(yù)期充足?？紤]到國內(nèi)成品油出口退稅率下調(diào)，國內(nèi)柴油價格面臨下行壓力，對低硫燃料油的估值也存在利空。

“高硫燃料油供應(yīng)之前一度收緊，主要是在中東地緣局勢不穩(wěn)的背景下，伊朗的高硫燃料油發(fā)貨量減少，造成新加坡高硫燃料油供應(yīng)緊張。另外，國內(nèi)消費(fèi)稅調(diào)整政策暫未實(shí)施，煉廠進(jìn)料需求高于此前預(yù)期?！倍疟叻Q。

低硫燃料油方面，近期新加坡終端需求平淡，低硫燃料油庫存充足，疊加套利貨源流入量預(yù)計增加，低硫燃料油市場面臨下行壓力。

在杜冰沁看來，由于套利可行，11月蘇伊士運(yùn)河西部的低硫燃料油持續(xù)流入亞洲，且中東地區(qū)也恢復(fù)了對新加坡的燃料油出口。

“從基本面來看，高硫燃料油年底供應(yīng)存在增量，主要來自中東及東南亞自身發(fā)電需求減弱、俄羅斯煉廠開工回升后帶來的出口增量。美灣燃料油供需受到墨西哥煉廠檢修、美國煉廠開工回升影響，預(yù)計仍維持偏緊?！蓖ǚQ，在油價震蕩偏弱、海外成品油裂解價差逐步下行的背景下，高硫燃料油裂解價差預(yù)計較往年表現(xiàn)偏強(qiáng)。

“低硫燃料油方面，國內(nèi)產(chǎn)量和海外套利船貨供應(yīng)預(yù)計后續(xù)收緊?！倍疟弑硎?，據(jù)金聯(lián)創(chuàng)統(tǒng)計，2024年10月中國煉廠保稅低硫船用燃料油產(chǎn)量為79.77萬噸，環(huán)比下降19.67%，同比下降21.41%。隨著配額的不斷減少，各集團(tuán)低硫燃料油產(chǎn)量將繼續(xù)下滑，預(yù)計11月低硫船燃產(chǎn)量在45萬～50萬噸。海外方面，預(yù)計11月西半球的套利到貨量比10月減少約30萬噸。

展望后市，童川認(rèn)為，成品油需求增速放緩，使得成品油裂解價差、原油絕對價格均存在下行壓力，同時全球煉廠新舊產(chǎn)能交替、煉廠一體化程度提高，都使得高硫燃料油作為副產(chǎn)品的裂解價差存在支撐。而高硫燃料油在船燃、發(fā)電領(lǐng)域的需求相對穩(wěn)定，其裂解價差較難回到過去兩年的低位水平。低硫燃料油在受到自身供需矛盾階段性影響的同時，估值還受到成品油裂解走弱帶來的利空?！皬拈L周期來看，低硫與高硫燃料油價差中樞或下行。”童川說。

在杜冰沁看來，目前，套利窗口打開，供應(yīng)也有增加預(yù)期，當(dāng)前高硫燃料油估值偏高，預(yù)計短期低硫與高硫燃料油絕對價格仍將跟隨油價波動，但是后期低硫與高硫燃料油市場結(jié)構(gòu)或有所修復(fù)，高硫燃料油存在轉(zhuǎn)弱預(yù)期，低硫燃料油在供應(yīng)收緊預(yù)期之下有一定向上空間。

“從基本面來看，高硫燃料油強(qiáng)勢仍會延續(xù)一段時間，但高估值很難長期維持，重點(diǎn)關(guān)注中東的浮倉庫存何時下降。對低硫燃料油來講，當(dāng)前面臨的壓力仍然較大，尤其是國內(nèi)燃料油出口配額下放之后，低硫燃料油將面臨更大的壓力?！焙详柋硎?。

童川認(rèn)為，年底將至，低硫燃料油市場主要關(guān)注冬季東北亞燃料油發(fā)電需求，以及天然氣價格波動對低硫燃料油估值的影響，高硫燃料油需要關(guān)注中東、俄羅斯、南美等煉廠開工水平對供應(yīng)的影響。此外，還需要關(guān)注國內(nèi)出口配額、稅收政策的落地情況。