今年以來，國(guó)內(nèi)外創(chuàng)新藥企并購(gòu)加速，國(guó)內(nèi)外已經(jīng)發(fā)生多起醫(yī)藥領(lǐng)域收購(gòu)事件。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，自9月24日證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見》（以下簡(jiǎn)稱“并購(gòu)六條”）以來，A股市場(chǎng)的并購(gòu)重組活動(dòng)顯著增加?！安①?gòu)六條”發(fā)布后，截至11月15日，A股已有超過110家上市公司公布了重大重組事件或相關(guān)進(jìn)展。在這些事件中，醫(yī)藥領(lǐng)域成為熱門板塊，產(chǎn)業(yè)并購(gòu)和跨界并購(gòu)頻繁發(fā)生。包括科源制藥、千紅制藥、新里程、四川雙馬、新諾威、藥師幫、多瑞醫(yī)藥、康惠制藥等在內(nèi)的多家上市公司，都已公布了資產(chǎn)并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓及相關(guān)進(jìn)展公告。

一位券商醫(yī)藥行業(yè)分析師在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)指出，對(duì)于大型藥企而言，通過并購(gòu)和許可授權(quán)獲取“外部創(chuàng)新”與“內(nèi)部研發(fā)”同等重要。歷史數(shù)據(jù)顯示，全球創(chuàng)新藥收入的大約三分之一來自企業(yè)“內(nèi)部研發(fā)”的產(chǎn)品，而另外三分之二則來自于并購(gòu)與合作（包括授權(quán)許可）。全球前20名的大型藥企目前處于臨床階段的產(chǎn)品數(shù)量中，平均有55%來自“內(nèi)部研發(fā)”，另外45%來自“外部創(chuàng)新”。不過，有些公司的外部創(chuàng)新依賴度遠(yuǎn)高于平均值，達(dá)到60%至70%。

“自2024年起，我們對(duì)大型制藥公司收購(gòu)趨勢(shì)的敏感度有所提升，這是因?yàn)椋▏?guó)內(nèi)）中小型企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)品和公司頻繁成為大型制藥公司交易新聞的焦點(diǎn)。這一現(xiàn)象是一個(gè)積極的信號(hào)，它表明本土制藥企業(yè)及其產(chǎn)品正在逐步贏得市場(chǎng)的認(rèn)可?！痹摲治鰩煆?qiáng)調(diào)。

德邦證券的分析認(rèn)為，“并購(gòu)六條”的發(fā)布加強(qiáng)了并購(gòu)重組作為支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的市場(chǎng)工具的作用，并明確提出了對(duì)新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級(jí)的支持。醫(yī)藥行業(yè)作為新質(zhì)生產(chǎn)力的重點(diǎn)發(fā)展方向，有望成為并購(gòu)重組交易最為活躍、政策獲益最大的板塊之一。

并購(gòu)潮起

2023年中國(guó)創(chuàng)新藥企在對(duì)外授權(quán)合作項(xiàng)目數(shù)量和金額上均創(chuàng)下了歷史新高，2024年市場(chǎng)也正見證著中國(guó)生物科技公司（Biotech）被收購(gòu)的歷史性浪潮。

上述分析師向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，在周期性調(diào)整的大背景下，正是“淘金”的好時(shí)機(jī)。這也解釋了為何跨國(guó)藥企頻繁出手，在中國(guó)市場(chǎng)尋找優(yōu)質(zhì)企業(yè)及項(xiàng)目。

該市場(chǎng)趨勢(shì)也得到了公開信息的證實(shí)。2024年春節(jié)后，大型本土藥企也加入了“淘金”行列。2024年2月23日，華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)布公告稱，董事會(huì)已通過一項(xiàng)決議案并批準(zhǔn)，其非全資附屬公司華潤(rùn)雙鶴與全資附屬公司北京醫(yī)藥將簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，華潤(rùn)雙鶴將以人民幣31.15億元收購(gòu)北藥集團(tuán)持有的華潤(rùn)紫竹100%股權(quán)。

此外，2024年2月，國(guó)藥集團(tuán)宣布計(jì)劃溢價(jià)34%，以154.5億港元的總價(jià)格私有化中國(guó)中藥。公開資料顯示，中國(guó)中藥主要從事中藥及醫(yī)藥產(chǎn)品的制造和銷售。

中國(guó)中藥認(rèn)為，若此次交易順利完成，將有助于簡(jiǎn)化公司治理結(jié)構(gòu)、優(yōu)化企業(yè)股權(quán)配置、改善組織布局，這將避免因合規(guī)需求和維持公司上市地位而產(chǎn)生的額外治理成本和管理費(fèi)用。

2024年3月8日，新天藥業(yè)發(fā)布了重組預(yù)案，計(jì)劃通過發(fā)行股份的方式購(gòu)買上海匯倫醫(yī)藥88名股東合計(jì)持有的85.12%股權(quán)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)匯倫醫(yī)藥的控制。新天藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)將從中藥擴(kuò)展到小分子化藥領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“中藥+化藥”的雙輪驅(qū)動(dòng)。據(jù)新天藥業(yè)披露的信息，匯倫醫(yī)藥2023年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入達(dá)到9.9億元，擁有充足的自主現(xiàn)金流，并在持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了超過3000萬元的盈利，首次實(shí)現(xiàn)當(dāng)年盈利規(guī)模，且主營(yíng)收入、盈利分別同比增長(zhǎng)141.06%、111.74%。

進(jìn)入下半年，港股市場(chǎng)也出現(xiàn)重大的并購(gòu)案。嘉和生物與億騰醫(yī)藥合并，重塑了生物醫(yī)藥行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。10月7日，嘉和生物發(fā)布公告，宣布與億騰醫(yī)藥簽訂合并協(xié)議，嘉和生物將通過合并方式收購(gòu)億騰醫(yī)藥，并將公司名稱由“嘉和生物藥業(yè)（開曼）控股有限公司”更改為“億騰嘉和醫(yī)藥集團(tuán)有限公司”。

摩根大通投資銀行部中國(guó)醫(yī)療健康行業(yè)執(zhí)行董事陳靈靈近期對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，嘉和生物在上市時(shí)成功融資了巨額資金，并隨后進(jìn)行了大規(guī)模裁員，使得其現(xiàn)金儲(chǔ)備在18A生物科技企業(yè)中表現(xiàn)突出。在過去幾年中，許多公司將其視為理想的反向收購(gòu)目標(biāo)，并紛紛接觸嘉和及其背后的主要股東高瓴資本。經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的篩選，嘉和與億騰成為了理想的合作伙伴。

億騰作為一家成熟的制藥企業(yè)，曾多次嘗試在港股上市，并在前期盡職調(diào)查等方面做了充分準(zhǔn)備。從業(yè)務(wù)層面看，兩家公司具有一定的互補(bǔ)性。“更為關(guān)鍵的是，嘉和的股東多為機(jī)構(gòu)投資者，他們期望通過收購(gòu)億騰，將其打造成為具有一定規(guī)模的生物制藥企業(yè)，從而增強(qiáng)在港股市場(chǎng)的流動(dòng)性，為股東未來的退出提供可能。”在陳靈靈看來，在當(dāng)前的18A市場(chǎng)中，類似嘉和這樣市值較低、現(xiàn)金充裕但商業(yè)化能力有限的企業(yè)，未來仍有望成為反向收購(gòu)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

如何選擇？

在國(guó)內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購(gòu)重組的浪潮之下，并購(gòu)驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)將成為未來醫(yī)藥企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵趨勢(shì)之一。醫(yī)藥行業(yè)的技術(shù)變革不斷涌現(xiàn)，IPO趨勢(shì)正轉(zhuǎn)向并購(gòu)重組，同時(shí)股東層面上推動(dòng)公司治理的優(yōu)化，這些因素共同推動(dòng)了行業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)。

海通證券的分析指出，技術(shù)革新、資本市場(chǎng)的影響以及企業(yè)治理的改善是激活并購(gòu)市場(chǎng)的三大主要?jiǎng)恿ΑＴ谝恍┏墒飚a(chǎn)業(yè)中，企業(yè)通過并購(gòu)來提升市場(chǎng)份額，而技術(shù)變革則打破了原有的競(jìng)爭(zhēng)格局，這些情況往往催生并購(gòu)浪潮。眾多海外領(lǐng)先的醫(yī)藥企業(yè)通過并購(gòu)手段實(shí)現(xiàn)了持續(xù)的擴(kuò)張。

迄今為止，除了嘉和與億騰醫(yī)藥的收購(gòu)案外，跨國(guó)藥企與創(chuàng)新藥企之間的收購(gòu)也備受矚目，其中傳奇生物相關(guān)并購(gòu)案成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)之一。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道此前報(bào)道，傳奇生物收到了一份并購(gòu)要約，并聘請(qǐng)了投行Centerview Partners來審查評(píng)估這份要約及其他潛在選擇。該消息來源于一位匿名人士，收購(gòu)方的身份尚未公開。消息發(fā)布后，傳奇生物的股價(jià)當(dāng)日大漲超過12%，市值接近100億美元。

傳奇生物由生命科學(xué)研發(fā)與生產(chǎn)服務(wù)提供商金斯瑞生物孵化，成立于2014年，專注于CAR-T療法的研發(fā)，并于2020年6月在美國(guó)納斯達(dá)克上市。金斯瑞生物持有傳奇生物47.96%的股份。業(yè)界預(yù)測(cè)，如果交易順利完成，價(jià)格可能超過100億美元，這將創(chuàng)下國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企并購(gòu)的最高紀(jì)錄。

關(guān)于潛在的并購(gòu)方，市場(chǎng)普遍猜測(cè)是傳奇生物的合作方強(qiáng)生。此外，布局CAR-T領(lǐng)域的跨國(guó)藥企還包括諾華、吉利德、BMS等先行者，以及羅氏、阿斯利康等后來者。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，BCG董事總經(jīng)理、全球資深合伙人兼中國(guó)區(qū)執(zhí)行合伙人吳淳在行業(yè)論壇上表示，回顧2020年6月至2024年間的大型交易，全球20家大型藥企在中國(guó)收購(gòu)了具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)。

也有不少企業(yè)選擇出售部分資產(chǎn)給跨國(guó)藥企，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。以近期交易頻繁的雙抗領(lǐng)域?yàn)槔罱?，默沙東以5.88億美元的首付款獲得了禮新醫(yī)藥PD-1/VEGF雙抗LM-299的全球獨(dú)家許可；BioNTech以8億美元的預(yù)付款收購(gòu)了普米斯，獲得了其雙抗藥物開發(fā)平臺(tái)及候選藥物管線的全部權(quán)益；港股康諾亞主動(dòng)宣布其開發(fā)的BCMAxCD3雙特異性抗體CM336成功授權(quán)給一家海外Newco公司Platina Medicines Ltd，進(jìn)一步推動(dòng)了國(guó)產(chǎn)PD-1/VEGF雙抗的海外熱潮。