當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月14日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)活動(dòng)上表示，近期經(jīng)濟(jì)健康狀況的跡象將使美聯(lián)儲(chǔ)能夠從容決定繼續(xù)降息的速度。這一表態(tài)引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注和解讀。

鮑威爾為何強(qiáng)調(diào)“謹(jǐn)慎”降息的必要性？未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的政策可能走向何方？

降息前提是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健通脹仍“走走停?！?/p>

鮑威爾提到，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)“沒(méi)有發(fā)出任何信號(hào)表明我們需要急于降息”。這表明，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)的基本面持較為樂(lè)觀的看法。那么，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在哪些方面？

首先，GDP增長(zhǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勁。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)三季度按年率計(jì)算穩(wěn)步增長(zhǎng)2.8%，超出市場(chǎng)預(yù)期。這種增長(zhǎng)得益于消費(fèi)者支出保持強(qiáng)勁、企業(yè)投資企穩(wěn)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的韌性。

第二，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍具彈性。盡管美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去兩年內(nèi)持續(xù)加息以抑制通脹，但失業(yè)率依然保持在4%以下。2024年1月5日，美國(guó)勞工部的報(bào)告顯示，12月的失業(yè)率維持在3.7%不變，這是失業(yè)率連續(xù)第23個(gè)月保持在4%以下。這種“軟著陸”式的就業(yè)表現(xiàn)，不僅緩解了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂，也增強(qiáng)了鮑威爾對(duì)未來(lái)政策調(diào)整的信心。

第三，金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。隨著美聯(lián)儲(chǔ)前期緊縮政策的效果顯現(xiàn)，金融市場(chǎng)波動(dòng)性下降，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格企穩(wěn)。這為美聯(lián)儲(chǔ)創(chuàng)造了更大的政策調(diào)整余地，使其能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化調(diào)整節(jié)奏，而不急于采取激進(jìn)的措施。

然而，鮑威爾在講話中提到，盡管近期通脹率有下降趨勢(shì)，但這一過(guò)程“可能會(huì)走走停?！保瑢?shí)際上反映出當(dāng)前美國(guó)通脹形勢(shì)仍具復(fù)雜性。

盡管整體通脹率已經(jīng)下降至3%左右，但核心通脹（剔除食品和能源）依然徘徊在4%以上。這種差異反映出服務(wù)業(yè)價(jià)格黏性較強(qiáng)，特別是在住房和醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，價(jià)格壓力依然明顯。能源價(jià)格的回落在短期內(nèi)有助于緩解通脹壓力，但全球地緣政治緊張局勢(shì)（例如中東沖突）使能源價(jià)格存在反復(fù)波動(dòng)的可能，這為美聯(lián)儲(chǔ)降低通脹目標(biāo)增加了不確定性。消費(fèi)者和市場(chǎng)的長(zhǎng)期通脹預(yù)期維持在2%左右，這表明美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策有效抑制了高通脹的心理效應(yīng)。然而，鮑威爾需要確保這一預(yù)期不會(huì)因過(guò)早或過(guò)快降息而重新升溫。

為何選擇“謹(jǐn)慎”而非“急迫”？

鮑威爾的表態(tài)反映出一種策略性的平衡：即在維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、控制通脹和確保金融穩(wěn)定之間尋找最佳點(diǎn)。一是避免政策過(guò)度寬松引發(fā)新問(wèn)題。盡管市場(chǎng)期待降息以刺激經(jīng)濟(jì)，但過(guò)早或過(guò)快的寬松可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫或金融市場(chǎng)過(guò)熱，重蹈疫情期間過(guò)度刺激的覆轍。鮑威爾的“謹(jǐn)慎”態(tài)度是對(duì)這種風(fēng)險(xiǎn)的明確防范。

二是留有政策余地應(yīng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)看似穩(wěn)健，但依然存在下行風(fēng)險(xiǎn)，例如消費(fèi)者支出意愿減弱、企業(yè)盈利能力下降或全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩。在這種背景下，美聯(lián)儲(chǔ)需要在貨幣政策工具箱中保留足夠的彈性，以應(yīng)對(duì)突發(fā)狀況。

三是強(qiáng)調(diào)數(shù)據(jù)依賴性。鮑威爾重申美聯(lián)儲(chǔ)將“依賴數(shù)據(jù)做決定”。這意味著未來(lái)政策調(diào)整將緊密跟隨經(jīng)濟(jì)和通脹數(shù)據(jù)的變化，而非受到市場(chǎng)情緒或政治壓力的影響。這種基于數(shù)據(jù)的“謹(jǐn)慎”立場(chǎng)增強(qiáng)了政策決策的科學(xué)性和靈活性。

同時(shí)，政策的不確定性也可能是美聯(lián)儲(chǔ)目前對(duì)降息態(tài)度更為遲鈍的原因之一。如果特朗普兌現(xiàn)競(jìng)選承諾，包括減稅、限制移民和部署關(guān)稅等，明年的貨幣政策可能會(huì)隨著變動(dòng)。而在共和黨拿下國(guó)會(huì)兩院、特朗普明年有更大權(quán)力推行政策計(jì)劃之后，鮑威爾首度發(fā)聲，稱近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)“相當(dāng)好”，給了聯(lián)儲(chǔ)謹(jǐn)慎降息的空間，使其有時(shí)間先了解評(píng)估未來(lái)特朗普出臺(tái)政策的經(jīng)濟(jì)影響，再作出反應(yīng)。為此，美聯(lián)儲(chǔ)的手中需要預(yù)留一些“王牌”，并坐觀其變，再相機(jī)抉擇也不為遲。在前行速度把控上，美聯(lián)儲(chǔ)采取了“一看、二慢、三通過(guò)”的策略。

此外，美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月13日警告稱，如果特朗普?qǐng)?jiān)持競(jìng)選期間所說(shuō)的承諾，美國(guó)將遭受比2021年更嚴(yán)重的通脹沖擊。這或意味著兩位數(shù)的通脹，是“數(shù)十年未見(jiàn)的通脹危機(jī)”。他指出，特朗普提出多項(xiàng)政策和行動(dòng)都會(huì)導(dǎo)致通脹回升，包括十年內(nèi)可能達(dá)到10萬(wàn)億美元的減稅措施、干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)利率決策、對(duì)進(jìn)口商品征收全面關(guān)稅，以及大規(guī)模非法移民驅(qū)逐計(jì)劃。2021年，薩默斯曾準(zhǔn)確預(yù)測(cè)了美國(guó)大通脹。當(dāng)時(shí)他警告稱，拜登政府的疫情刺激計(jì)劃具有通脹性，1.9萬(wàn)億美元的美國(guó)救援計(jì)劃將創(chuàng)造過(guò)剩需求并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。拜登政府當(dāng)時(shí)無(wú)視了薩默斯的警告，認(rèn)為通脹只是“暫時(shí)的”。后來(lái)，美國(guó)通脹飆升，并在2022年6月達(dá)到40年來(lái)的最高水平9.1%。

值得一提的是，薩默斯是一言九鼎的人物。在麻省理工學(xué)院接受過(guò)教育，擁有哈佛大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。他曾經(jīng)擔(dān)任過(guò)哈佛大學(xué)校長(zhǎng)、美國(guó)財(cái)政部部長(zhǎng)、美國(guó)國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主席、世界銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家等。他在美國(guó)財(cái)政部任職期間，見(jiàn)證了美國(guó)歷史上持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在過(guò)去半個(gè)世紀(jì)里，他是唯一一位在離任時(shí)讓全國(guó)預(yù)算尚有盈余的財(cái)政部部長(zhǎng)。在應(yīng)對(duì)過(guò)去20年間每一次重大金融危機(jī)時(shí)，他都發(fā)揮了舉足輕重的作用。目前，特朗普新政府一些內(nèi)閣成員已經(jīng)公布，但經(jīng)濟(jì)條線的內(nèi)閣成員尚在醞釀之中，找到合適人選也不容易，若選擇了一些“菜鳥(niǎo)”上位，特朗普要“吃不了兜著走”，其雄心壯志會(huì)大打折扣。

未來(lái)貨幣政策將走向何方？

鮑威爾的講話為未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)政策方向提供了重要線索，但也留下了一些不確定性?；诋?dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和政策邏輯，考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)穩(wěn)健因素，筆者預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)12月會(huì)議降息25個(gè)基點(diǎn)的可能性為約60%。正如鮑威爾這次所言：“最終，政策利率的走向?qū)⑷Q于即將公布的數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)前景如何發(fā)展?！?/p>

2025年美聯(lián)儲(chǔ)可能進(jìn)入緩步降息周期。如果美國(guó)通脹率在2025年初穩(wěn)定在2%-3%之間，且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)未出現(xiàn)明顯放緩，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)開(kāi)啟溫和的降息周期，每次降息幅度或在25個(gè)基點(diǎn)（包括0基點(diǎn)）以內(nèi)。這種漸進(jìn)式調(diào)整既能提振經(jīng)濟(jì)，又能避免釋放過(guò)于寬松的信號(hào)。

而全球經(jīng)濟(jì)的不確定性仍是美聯(lián)儲(chǔ)政策的潛在變量。例如，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度、歐洲經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯，以及地緣政治沖突等問(wèn)題，可能對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)形成外溢效應(yīng)，促使美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整其政策節(jié)奏。

鮑威爾在強(qiáng)調(diào)“謹(jǐn)慎”降息時(shí)，展現(xiàn)了對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀和潛在風(fēng)險(xiǎn)的全面考慮。然而，這種謹(jǐn)慎的策略也存在一定局限性。如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)意外放緩或通脹下降速度不及預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)可能面臨調(diào)整政策方向的挑戰(zhàn)。

未來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)需要在“謹(jǐn)慎”與“靈活”之間找到平衡，以確保貨幣政策能夠既服務(wù)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)需求，又不為未來(lái)的增長(zhǎng)埋下隱患。正如鮑威爾所言，經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁表現(xiàn)為“謹(jǐn)慎”提供了空間，但這一空間并非無(wú)限，需要精細(xì)化的政策工具和高度前瞻性的判斷來(lái)加以利用?？傊爸?jǐn)慎”并不是觀望，而是以戰(zhàn)略眼光看待經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它為美聯(lián)儲(chǔ)贏得了時(shí)間，也為市場(chǎng)注入了信心。

(作者系中國(guó)人民大學(xué)重陽(yáng)金融研究院高級(jí)研究員)