與市場溝通互動是一個歷久彌新的話題。

15日證監(jiān)會正式發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》，這一包含14條內(nèi)容的文件，要求上市公司以提高公司質量為基礎，提升經(jīng)營效率和盈利能力，并結合實際情況依法合規(guī)運用并購重組、股權激勵、員工持股計劃、現(xiàn)金分紅、投資者關系管理、信息披露、股份回購等方式，推動上市公司投資價值合理反映其質量。

兵貴神速，這份重要文件從征求意見稿發(fā)布到正式版本頒布，僅用50多天，而在這段時間里，證監(jiān)會共收到并分類處理了232條相關意見建議，凸顯出證監(jiān)會在與市場溝通互動方面效率變得越來越高，互動越來越及時，極大提升了證監(jiān)會面對市場變遷的適應能力。

正式頒布的市值管理指引，通過適度放寬長期破凈公司估值提升計劃等相關要求，調(diào)整了上市公司股份回購安排的表述，以及增加上市公司股價偏離情況處理的靈活性等三個方面，放松了對上市公司的要求，使正式頒布的市值管理指引在執(zhí)行層面更具可行性，降低了上市公司合規(guī)成本。同時，對主要指數(shù)成份股公司和長期破凈公司等的市值管理作出更加嚴格要求，反映了監(jiān)管對市場質量的重視。

當前面對市場不確定性和日益顯露的敞口風險，人們希望政府使用強制約束力去約束交易對手行為，降低自身風險。

不過需要注意的是，事實上2014年引入市值管理以來，偽裝為市值管理的違法違規(guī)行為，不少并沒有因為強化監(jiān)管責任而得到有效整治。

普通的市值管理是一種私權交易活動，其損益具有排他性特征，完全可通過市場主體間的自利博弈進行有效平衡，而且市值管理既是一種市場討價還價的過程，更是一種市場價值發(fā)現(xiàn)、資源優(yōu)化配置的過程。在政策上，“寬”在于減少難以執(zhí)行的剛性限制，給企業(yè)相關主體提供更高的現(xiàn)實操作性；“嚴”在于深化對利益鏈條不同環(huán)節(jié)的規(guī)制，提高規(guī)則的實際效力。

其中，對主要指數(shù)成份股和長期破凈公司的嚴監(jiān)管，是政策和監(jiān)管的應盡之責。成份股是對整個資本市場高質量增長的一種量化評價，其向所有人傳遞市場的可投資性，因此成份股具有一定的準外部性特征，同樣長期破凈的上市公司，也直接影響人們對整個資本市場的評價。

這意味著通過政策來強化約束這兩類公司是必要和可行的。如監(jiān)管部門和交易所可明確要求對主要指數(shù)的成份股進行破凈風險警示，并規(guī)定相關成份股若不能在規(guī)定時間內(nèi)解決破凈問題，將被剔除出成份股，且一旦剔除將在相當長時間內(nèi)不能再入；同時，對長期破凈的上市公司，監(jiān)管部門同樣可明確要求其做好市值管理，并明確將對其進行風險警示。

為此，真正有效的市值管理，應在如下幾方面發(fā)力：

一是完善市場自律自治機制。不斷完善具有中國特色的集體訴訟制度、辯方舉證制度及爭議和解制度等，營造公平競爭的市場交易秩序和對等博弈的制度場景，讓投資者擁有制衡上市公司和中介機構的對等力量。

二是正確厘清政府與市場邊界。有效降低市場交易成本，提高市場交易自由度，在強化市場自律自治與監(jiān)管他律協(xié)同規(guī)范的同時，適度放松部分管制，最近監(jiān)管部門和各地對并購重組的松綁和鼓勵，將有助于改善上市公司質量，提升市場的投資價值。

三是豐富市場結構、促進多層次資本市場建設。多層次市場不僅是多層次融資渠道，更是多層次投資和風險管控渠道，這需適度完善和推出各種金融衍生工具，完善金融衍生市場建設等，為市場任何可能的風險提供風險管控工具和手段，各類市場主體才能真正在資本市場有效管控和對沖風險敞口，投資才具有可控性。

寬以濟猛，猛以濟寬，政是以和。政府與市場的溝通互動，需合放手時且放手，市值管理的寬猛度量在于其是否具有公共外部性：完全私域的交易，需對等公平的交易秩序；存在公共外部性，則需強化監(jiān)管的守夜人角色。且政策的寬猛度，需以執(zhí)法成本觸動的邊際損益進行調(diào)劑。