證券時(shí)報(bào)記者 吳琦

今年9月底以來，A股市場迎來反彈，無論是主動(dòng)權(quán)益基金還是被動(dòng)基金，多數(shù)收復(fù)年內(nèi)失地，小部分基金甚至修復(fù)近年回撤，基金凈值創(chuàng)歷史新高。

不過，一向以穩(wěn)稱道的公募量化對(duì)沖基金，卻成了此輪反彈行情中最失意的一類基金。數(shù)據(jù)顯示，有20只公募量化對(duì)沖基金年內(nèi)出現(xiàn)虧損，其中多數(shù)基金業(yè)績?cè)诖溯喆蟊P反彈行情中由盈轉(zhuǎn)損，遭遇較大回撤。對(duì)此，多數(shù)機(jī)構(gòu)表示，凈值回撤主要受股指期貨基差的快速大幅收斂所拖累。

公募量化對(duì)沖基金

迎年內(nèi)最大回撤

9月下旬，A股市場出現(xiàn)快速反彈，四大股指期貨亦大幅上漲，基差甚至出現(xiàn)久違的大幅升水的情況。由于股指期貨快速上漲，不少公募量化對(duì)沖基金的空頭頭寸出現(xiàn)大幅虧損，這些基金需要通過補(bǔ)充現(xiàn)金流或賣出股票補(bǔ)充保證金，此舉對(duì)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生較大影響，多數(shù)基金凈值因此出現(xiàn)較大幅度回撤。

公募量化對(duì)沖基金是公募基金行業(yè)中較為小眾的一類產(chǎn)品，也是公募行業(yè)中為數(shù)不多允許使用做空工具做對(duì)沖的中性策略基金。這類基金多數(shù)在基金合同中約定，采用量化對(duì)沖的投資策略，通過量化基本面選股模型構(gòu)建寬基指數(shù)的增強(qiáng)組合，同時(shí)利用相應(yīng)的股指期貨對(duì)沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲得絕對(duì)收益。因此，此類基金業(yè)績和波動(dòng)往往相對(duì)較小，其業(yè)績比較基準(zhǔn)多數(shù)為一年期定期存款基準(zhǔn)利率。

Wind數(shù)據(jù)顯示，目前公募量化對(duì)沖基金共有23只，截至三季度末的規(guī)模為83.49億元，規(guī)模超10億元的產(chǎn)品數(shù)量僅有3只。

“9月底以來，市場出現(xiàn)明顯單邊走勢，股指期貨基差波動(dòng)較大，中性策略在市場單邊大漲之際，往往會(huì)出現(xiàn)較大幅度回撤，量化對(duì)沖產(chǎn)品業(yè)績普遍表現(xiàn)不佳。”一位量化基金人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示。

華寶量化對(duì)沖策略基金經(jīng)理表示，各期指升貼水情況跟市場情緒高度相關(guān)，前期市場低迷時(shí)各合約貼水加深，后期市場情緒提振，期指迅速轉(zhuǎn)為大幅升水且幅度一度達(dá)到2014—2015年的極端值。

此外，權(quán)益資產(chǎn)方面，市場風(fēng)格輪動(dòng)較快，低估值、反轉(zhuǎn)等因子表現(xiàn)較好，而盈利、成長等因子表現(xiàn)較差，期間股票量化策略整體表現(xiàn)一般。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至最新數(shù)據(jù)，21只公募量化對(duì)沖基金自9月24日以來業(yè)績出現(xiàn)下滑，回撤幅度居前的基金有工銀絕對(duì)收益A、國聯(lián)智選對(duì)沖策略3個(gè)月定開，區(qū)間跌幅分別為5.71%和5.05%，而同期偏股混合基金指數(shù)反彈幅度高達(dá)20.73%。

受回撤拖累，國聯(lián)智選對(duì)沖策略3個(gè)月定開、工銀絕對(duì)收益A、南方絕對(duì)收益策略、富國量化對(duì)沖策略三個(gè)月持有A等多只基金年內(nèi)表現(xiàn)均由盈轉(zhuǎn)虧。

此輪反彈行情后，國內(nèi)多數(shù)公募基金業(yè)績年內(nèi)飄紅，公募量化對(duì)沖基金卻成為最失意的一類基金。截至最新數(shù)據(jù)，23只公募量化對(duì)沖基金中，高達(dá)20只基金年內(nèi)出現(xiàn)虧損，虧損比例接近九成。

超額收益難做

規(guī)模跌回五年前

公募量化對(duì)沖基金的存在為普通投資者參與量化對(duì)沖策略提供了渠道，尤其是對(duì)波動(dòng)較為敏感的投資者，獨(dú)立于市場波動(dòng)能夠持續(xù)獲取穩(wěn)健業(yè)績的對(duì)沖策略，成為理財(cái)市場中為數(shù)不多的避風(fēng)港。

在投資回報(bào)方面，公募量化對(duì)沖基金此前為投資者貢獻(xiàn)了穩(wěn)健收益和良好持有體驗(yàn)。2015—2021年間，海富通阿爾法對(duì)沖A、匯添富絕對(duì)收益策略A、華泰柏瑞量化對(duì)沖等基金每年都能實(shí)現(xiàn)盈利。彼時(shí)，從絕對(duì)收益的勝率來看，公募量化對(duì)沖基金可以說是投資權(quán)益市場表現(xiàn)最為穩(wěn)健的產(chǎn)品類型之一。

公募量化對(duì)沖基金自2019年至2020年間迎來快速發(fā)展，規(guī)模在2019年年底首次突破百億元，2020年首次達(dá)到近700億元的巔峰。單只基金來看，匯添富絕對(duì)收益策略A規(guī)模曾一度超過200億元，海富通阿爾法對(duì)沖A規(guī)模最高也超過了百億元，受到投資者擁護(hù)。

不過，2022年以來，市場單邊下跌，股指期貨長期貼水，超額收益難做，量化對(duì)沖策略收益出現(xiàn)下滑。多只公募量化對(duì)沖基金的“不敗金身”被打破。截至2023年年底，僅剩2016年成立的華泰柏瑞量化對(duì)沖1只基金自成立以來未現(xiàn)敗績。

無論是基金持有人還是基金管理人均耐心有限，基金管理人對(duì)該類基金的重視程度大不如前，基金持有人則是紛紛贖回。公募量化對(duì)沖基金規(guī)模急速下滑，總規(guī)模從2021年年底的近500億元縮水至2023年年底的不到百億元規(guī)模。中金基金和中金資管旗下的中金絕對(duì)收益策略、中金匯越量化對(duì)沖策略3個(gè)月定開A分別于2023年和2022年進(jìn)行了清盤。

經(jīng)歷過高速發(fā)展以及波折后，公募量化對(duì)沖基金規(guī)模在今年維持在85億元上下，最新規(guī)模跌回5年前。最新規(guī)模超10億元的基金僅剩匯添富絕對(duì)收益策略A、華夏安泰對(duì)沖策略3個(gè)月定開和華寶量化對(duì)沖A這3只基金。

路在何方？

針對(duì)此輪公募量化對(duì)沖基金凈值波動(dòng)，多位基金經(jīng)理表示，凈值有較大回撤主要為股指期貨基差的快速大幅收斂所拖累。也有個(gè)別基金經(jīng)理倉位頭寸管理得當(dāng)，未出現(xiàn)追保不及時(shí)被強(qiáng)平的情況，規(guī)避了損失的進(jìn)一步擴(kuò)大。

有基金管理人表示，將在投資實(shí)踐中不斷總結(jié)反思，持續(xù)優(yōu)化投資框架，以適應(yīng)不斷變化的市場。

近年來，公募量化對(duì)沖基金整體業(yè)務(wù)發(fā)展停滯不前，甚至被認(rèn)為是一類“雞肋”產(chǎn)品。不過，也有華夏安泰對(duì)沖策略3個(gè)月定開等基金憑借優(yōu)異業(yè)績，實(shí)現(xiàn)規(guī)模逆流而上的現(xiàn)象。

那么，公募量化對(duì)沖基金未來將如何發(fā)展？短期來看，不少基金經(jīng)理認(rèn)為，市場波動(dòng)只是短暫的。如華寶量化對(duì)沖策略基金經(jīng)理表示，后續(xù)隨著市場情緒降溫，預(yù)計(jì)基差和阿爾法均會(huì)得到修復(fù)，同時(shí)期指回歸升水意味著中長期的對(duì)沖成本降低，對(duì)未來的對(duì)沖運(yùn)作較為友好。

展望未來幾個(gè)季度，華泰柏瑞量化對(duì)沖基金經(jīng)理繼續(xù)看好基本面量化模型的超額收益表現(xiàn)，從投資邏輯角度來看，在天量資金及情緒推升的個(gè)股普漲貝塔行情之后，市場將回歸到基于基本面的阿爾法行情，基本面仍將成為投資者篩選個(gè)股的核心標(biāo)準(zhǔn)。從投資分散的角度上，從此輪增量資金入市的投資行為觀察，并未發(fā)現(xiàn)資金有抱團(tuán)權(quán)重股的現(xiàn)象，從風(fēng)格行業(yè)上看，資金傾向均衡配置，旨在拉平不同行業(yè)不同風(fēng)格之間的差距，這讓分散投資且覆蓋度廣的量化選股更有選股效率和廣度優(yōu)勢。未來均衡配置風(fēng)格還將持續(xù)取得穩(wěn)定收益。

股指期貨的對(duì)沖成本方面，隨著股票做多情緒逐漸恢復(fù)正常，對(duì)沖的需求方和供給方的多方角力趨于穩(wěn)定，股指期貨基差將在一個(gè)合理區(qū)間范圍內(nèi)運(yùn)行，有利于量化對(duì)沖策略減少對(duì)沖成本。

長期來看，多位量化基金經(jīng)理認(rèn)為，公募量化要想做大做強(qiáng)，必須有長期堅(jiān)持的決心和能力。優(yōu)秀的量化產(chǎn)品不單純看投資收益，還會(huì)考慮投資風(fēng)險(xiǎn)。跟蹤誤差小、風(fēng)險(xiǎn)小，也就決定了公募量化產(chǎn)品的短期業(yè)績不可能太突出，只有時(shí)間長了以后，投資者才能在拉長的業(yè)績中“見其所好”。