證券時報記者 孫璐璐

10月的最后一天，貨幣市場意外地經(jīng)歷了一波資金利率突然飆升，引發(fā)市場熱議。當天下午，銀行間市場質(zhì)押式回購交易品種中，R01D、R02D品種最高報價一度達到50%、40%左右，為多年來罕有的高點。盡管從事后多方的信息反饋看，當天的利率跳升只是少數(shù)非銀機構為避免違約風險大幅提升回購利率平盤所致，成交筆數(shù)和金額占全市場的比例較低，但這種平日容易忽視的尾部風險遇到特殊時點被放大后，所引發(fā)的市場波動不容小覷，也再次提醒金融市場的參與各方流動性風險管理任重道遠，需要保持高度警惕。

貨幣市場流動性在傳導過程中是分層的，我國主要通過“央行-大型銀行-中小銀行-非銀機構”實現(xiàn)流動性在不同機構間的流通傳導，從而形成多個資金拆借生態(tài)圈。流動性分層的好處是可以加強貨幣政策對流動性供給的把控力，但“硬幣”的另一面則是由于流動性傳導環(huán)節(jié)多、鏈條長，個別環(huán)節(jié)出現(xiàn)擾動就可能會波及更廣范圍，導致風險放大。

10月31日雖是月末，但非季末，往年通常不會造成資金報價如此大幅度的調(diào)升，今年的特殊因素多在于10月包括特殊再融資債在內(nèi)的政府債發(fā)行量較大，而募集資金轉(zhuǎn)化為財政支出存在時滯，大量流動性被動暫時地“鎖”在財政存款體系中，作為貨幣市場重要資金融出方的大型銀行亦難有大規(guī)模的富余資金向其他機構拆借，最后的表現(xiàn)便是一些靠“滾隔夜”杠桿率偏高的機構在月末的貨幣市場需要花高價平盤。

實際上，從10月資金面整體情況看，貨幣市場流動性并非明顯緊張，雖然政府債發(fā)行量大，但央行公開市場操作也相應加大了逆回購投放量進行對沖，10月31日公開市場逆回購余額高達2.69萬億元，處于歷史高位。在整體資金面較為充裕的情況下，仍出現(xiàn)資金利率品種最高報價遠高于正常水平并造成市場緊張情緒，這一超預期擾動值得市場各方高度關注。這反映出即便市場整體流動性充裕，也不能保證流動性風險管理萬無一失，小概率風險事件仍有可能發(fā)生并引發(fā)蝴蝶效應。

隨著金融市場發(fā)展的深化、金融交易的日趨復雜，各參與方需對流動性風險時刻保持高度警惕。一方面，財政貨幣政策需進一步加強協(xié)調(diào)配合，加強流動性投放的前瞻性和精準性，維護金融市場穩(wěn)健運行；另一方面，金融機構應高度重視流動性管理、加強風險應對，不要過度依賴滾動融資借短投長。