2025年是新證券法實(shí)施的第六年，在當(dāng)前從嚴(yán)治理證券市場(chǎng)成為證券監(jiān)管的主旋律的背景下，上市公司及相關(guān)資本市場(chǎng)主體所面臨的證券法律風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，如何有效提升資本市場(chǎng)參與者應(yīng)對(duì)法律風(fēng)險(xiǎn)的防范能力，已成為上市公司及董監(jiān)高、投資機(jī)構(gòu)、中介機(jī)構(gòu)的重要課題。

正值上市公司年報(bào)披露季，為助力上市公司及相關(guān)資本市場(chǎng)主體有效識(shí)別、防控證券風(fēng)險(xiǎn)，信達(dá)律師事務(wù)所于3月18日發(fā)布了《上市公司行政刑事法律風(fēng)險(xiǎn)年報(bào)（2024）》（以下簡(jiǎn)稱《報(bào)告》）。該報(bào)告從風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)與監(jiān)管趨勢(shì)、高發(fā)違法犯罪行為、風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)主體三大部分，通過平行維度的違法行為分析和對(duì)同一類主體的縱向風(fēng)險(xiǎn)穿透分析，提供不同視角下的風(fēng)險(xiǎn)全揭示。

強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法下三大趨勢(shì)

《報(bào)告》顯示，從監(jiān)管趨勢(shì)來看，強(qiáng)監(jiān)管執(zhí)法下呈現(xiàn)三大核心動(dòng)向：

一是案件量級(jí)再創(chuàng)新高。2024年度證券監(jiān)管類行政處罰案件達(dá)475宗，同比增幅22.74%，處罰當(dāng)事人1306人次，同比增長(zhǎng)14.36%，涉案上市公司341家，較上年增長(zhǎng)20.92%，三大數(shù)據(jù)均創(chuàng)新證券法實(shí)施五年以來新高。

二是違法成本大幅提升。新舊法的交替適用期正加速向全面適用新法的時(shí)代轉(zhuǎn)變，全年罰沒金額達(dá)69.42億元，同比增加32.88%，內(nèi)幕交易首現(xiàn)“沒一罰六”重罰，操縱證券市場(chǎng)案均處罰金額近1億元，違法成本大幅提高。

三是行刑銜接質(zhì)效提高。2024年證監(jiān)會(huì)向公安機(jī)關(guān)移送的案件量同比增加38.13%，在“應(yīng)移盡移、當(dāng)捕則捕、該訴則訴”的司法政策下，行刑交叉案件落地率、實(shí)刑率、重刑率顯著提升。

證券法律風(fēng)險(xiǎn)的三大“重災(zāi)區(qū)”

從違法犯罪行為的類型來看，信息披露違法、內(nèi)幕交易和操縱證券市場(chǎng)成為“重災(zāi)區(qū)”。

信息披露違法方面，以虛構(gòu)業(yè)務(wù)和濫用會(huì)計(jì)政策為代表的主動(dòng)型財(cái)務(wù)造假，以及子公司引發(fā)的被動(dòng)型財(cái)務(wù)造假是信息披露違法第一大“重災(zāi)區(qū)”；上市公司資金占用呈現(xiàn)工具化（票據(jù)/保理/信托等金融工具被濫用）、隱蔽化（股權(quán)交易、存貨虛增、跨期滾動(dòng)還款等方式掩蓋資金流向）、復(fù)合化（多種工具手段并用）態(tài)勢(shì)；此外，因信息披露違法發(fā)散而衍生出新的刑事風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)觸發(fā)諸如合同詐騙、職務(wù)侵占、挪用資金等罪名。

內(nèi)幕交易方面，在利空信息頻出的背景下，避損型內(nèi)幕交易案件比例上升；新舊法適用轉(zhuǎn)換加速，“沒一罰三”成為罰沒新常態(tài)并首次出現(xiàn)“沒一罰六”處罰案件，違法成本大幅提升。

操縱證券市場(chǎng)方面，市值管理成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，“高撤單—短周期—強(qiáng)擾動(dòng)”的短線操縱案件和連續(xù)買賣疊加多種操縱手法的“偽市值管理”案件增多，整體呈現(xiàn)操縱周期短線化、操縱手法復(fù)合化的特征。

對(duì)四類風(fēng)險(xiǎn)群體進(jìn)行差異化管理

從風(fēng)險(xiǎn)主體來看，《報(bào)告》指出，上市公司、“關(guān)鍵少數(shù)”類群體、中介機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)等，應(yīng)進(jìn)行重點(diǎn)防范、差異化管理。

上市公司方面，在嚴(yán)格退市管理之下，強(qiáng)制退市企業(yè)數(shù)量達(dá)歷史峰值，退市常態(tài)化表明“應(yīng)退盡退”的政策導(dǎo)向正在落到實(shí)處；財(cái)務(wù)造假成為2024年上市公司重大違法退市的最大原因。

“關(guān)鍵少數(shù)”群體方面，實(shí)控人、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”的證券違法風(fēng)險(xiǎn)高度集中于信息披露違法領(lǐng)域，占比高達(dá)95.92%；針對(duì)實(shí)控人“雙軌追責(zé)體系”已經(jīng)成熟（直接管理人員責(zé)任+實(shí)控人責(zé)任）；追首惡與責(zé)任精細(xì)化并重，既達(dá)到追責(zé)效果，同時(shí)體現(xiàn)處罰的“過罰相當(dāng)原則”。

中介機(jī)構(gòu)方面，“守門人”責(zé)任空前強(qiáng)化，43家中介機(jī)構(gòu)因未勤勉盡責(zé)受罰，《中華人民共和國(guó)刑法修正案（十一）》背景下，以恒大案為代表的中介機(jī)構(gòu)被追責(zé)案例說明會(huì)計(jì)師、律師在“未勤勉盡責(zé)”情況下將面臨“穿透式、組合式追責(zé)”（行政頂格處罰+刑事并罰）。

投資機(jī)構(gòu)方面，私募產(chǎn)品嵌套操縱證券案件多發(fā)，不但可能涉及操縱證券市場(chǎng)違法犯罪，在資金運(yùn)用方面若打破財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性原則，還有可能引發(fā)挪用資金、職務(wù)侵占等職務(wù)類犯罪。

信達(dá)律師事務(wù)所高級(jí)合伙人、刑事專業(yè)委員會(huì)主任洪燦表示，希望通過本報(bào)告的數(shù)據(jù)建模、案例解析與政策研判，為上市公司構(gòu)建“合規(guī)-內(nèi)控-應(yīng)對(duì)”三位一體風(fēng)險(xiǎn)防火墻提供實(shí)證支撐，以期給資本市場(chǎng)各參與主體提供更加系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)參考，幫助上市公司的董監(jiān)高樹立合規(guī)思維，做好企業(yè)的合規(guī)管理和法律風(fēng)控，幫助上市公司加強(qiáng)法律風(fēng)險(xiǎn)的事前識(shí)別防范與事中控制，并為上市公司和擬上市公司的潛在法律風(fēng)險(xiǎn)提供綜合解決方案，以助力實(shí)現(xiàn)公司的基業(yè)長(zhǎng)青。

校對(duì)：楊舒欣