GDP維持5%增長(zhǎng)、CPI目標(biāo)調(diào)至2%、赤字率擴(kuò)大到4%.....2025年的經(jīng)濟(jì)和政策目標(biāo)公布，除了以上幾個(gè)關(guān)鍵數(shù)字，消費(fèi)是今年政府工作報(bào)告中被高頻提及的詞匯，也是近年來外資機(jī)構(gòu)最為關(guān)注的焦點(diǎn)之一。

“中國(guó)內(nèi)地尋求轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，消費(fèi)已成為重中之重”，富達(dá)國(guó)際亞洲分析師劉培乾表示，此次可觀察到政府優(yōu)先事項(xiàng)的變化及政策立場(chǎng)的心態(tài)轉(zhuǎn)變。

德意志銀行中國(guó)消費(fèi)行業(yè)首席分析師徐靜則認(rèn)為，今年擬安排3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，資金規(guī)模較去年翻番。而上一輪政策效果顯著，去年第四季度家電零售銷售額增長(zhǎng)32%，遠(yuǎn)高于前九個(gè)月4.4%的同比增幅，看好中國(guó)消費(fèi)行業(yè)和電商前景，尤其是電商龍頭的估值仍具有吸引力。

此外，高盛、富達(dá)等外資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為政策具有靈活性，考慮到美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的影響，不排除未來還有實(shí)施更寬松政策的可能性。

消費(fèi)成為重中之重

政府工作報(bào)告公布了2025年的主要經(jīng)濟(jì)和政策目標(biāo)，包括GDP維持5%增長(zhǎng)、CPI目標(biāo)調(diào)至2%、赤字率擴(kuò)大到4%等，外資機(jī)構(gòu)認(rèn)為相關(guān)細(xì)節(jié)符合預(yù)期，較往年不同的是將提振消費(fèi)擺在更為突出的位置。

富達(dá)國(guó)際亞洲分析師劉培乾表示，中國(guó)2025年政府工作報(bào)告維持主要增長(zhǎng)及經(jīng)濟(jì)目標(biāo)大致不變，同時(shí)宣布更積極的財(cái)政計(jì)劃和采取適度寬松的貨幣政策立場(chǎng)，除了數(shù)字之外，亦可觀察到中國(guó)內(nèi)地政府優(yōu)先事項(xiàng)的變化及政策立場(chǎng)某種程度的心態(tài)轉(zhuǎn)變。

“隨著中國(guó)內(nèi)地尋求轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，消費(fèi)已成為重中之重?！眲⑴嗲J(rèn)為，兩會(huì)工作報(bào)告賦予地方政府更多自主權(quán)，可以推出額外寬松政策，例如托兒補(bǔ)助或逐步實(shí)現(xiàn)免費(fèi)學(xué)前教育等，并計(jì)劃進(jìn)一步將消費(fèi)稅收重新分配給地方政府，透過此類寬松舉措提供資金支持地方各級(jí)支出。同時(shí)，為支持培育人工智能、機(jī)械人、高端制造等“新質(zhì)生產(chǎn)力”，主動(dòng)設(shè)立創(chuàng)業(yè)引導(dǎo)基金來支持這些領(lǐng)域發(fā)展，中國(guó)央行也將擴(kuò)大科技創(chuàng)新相關(guān)投資的再貸款額度。

德意志銀行中國(guó)消費(fèi)行業(yè)首席分析師徐靜也表示，政府工作報(bào)告將內(nèi)需列為2025 年關(guān)鍵增長(zhǎng)領(lǐng)域之一，在強(qiáng)調(diào)要大力提振消費(fèi)、全方位擴(kuò)大內(nèi)需的同時(shí)，也較往年明確將提振消費(fèi)擺在更為突出的位置，這也意味著國(guó)內(nèi)消費(fèi)將成為2025年穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵領(lǐng)域之一。

徐靜表示，上一輪消費(fèi)品以舊換新政策成果顯著，在去年末大幅提振了家電零售的表現(xiàn)，其中第四季度銷售額同比增長(zhǎng) 32%，遠(yuǎn)高于前 9 個(gè)月 4.4%的同比增幅。國(guó)家發(fā)改委在今年 1 月份宣布，2025 年將擴(kuò)展以舊換新政策，享受補(bǔ)貼的品類 范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。與此同時(shí)，在運(yùn)動(dòng)服飾、餐飲、旅游、家裝等多個(gè)消費(fèi)品領(lǐng)域，地方政府補(bǔ)貼力度有所提升，以互補(bǔ)互促，進(jìn)一步發(fā)揮政策成效。

《政府工作報(bào)告》提出，今年將安排超長(zhǎng)期特別國(guó)債3000億元支持消費(fèi)品以舊換新，資金規(guī)模較去年翻番。徐靜認(rèn)為：“加力擴(kuò)圍以舊換新政策和地方補(bǔ)貼無疑將進(jìn)一步釋放消費(fèi)增長(zhǎng)潛力，促進(jìn)內(nèi)需。作為中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域最具代表的主力，電商行業(yè)將尤為受益，部分電商龍頭企業(yè)與全球同業(yè)相比存在明顯折價(jià)，中國(guó)電商行業(yè)的估值極具吸引力。”

更多政策支持可期

盡管政府工作報(bào)告已經(jīng)透露了寬松的貨幣政策和財(cái)政政策，不過高盛、富達(dá)等外資機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，考慮到美國(guó)對(duì)中國(guó)商品加征關(guān)稅的影響，不排除未來還有實(shí)施更寬松政策的可能性。

富達(dá)國(guó)際劉培乾表示，繼中國(guó)內(nèi)地多年來擴(kuò)張工業(yè)產(chǎn)能后，微調(diào)通脹目標(biāo)（從3%下調(diào)至2%）正反映對(duì)新均衡的認(rèn)可。今年中國(guó)內(nèi)地的通脹率預(yù)料將持續(xù)保持低位，但擴(kuò)大內(nèi)需及對(duì)刺激消費(fèi)等支持政策可能會(huì)令 2025 年 CPI 通脹率升至約 1% 。

她認(rèn)為，值得強(qiáng)調(diào)的是兩會(huì)工作報(bào)告顯示一定程度靈活性，強(qiáng)調(diào)在全球地緣經(jīng)濟(jì)環(huán)境、特別是貿(mào)易和技術(shù)方面不確定性增加的情況下保持彈性的意愿。中國(guó)內(nèi)地對(duì)美國(guó)加征 20%普遍關(guān)稅的反應(yīng)為謹(jǐn)慎且溫和，內(nèi)地政策反應(yīng)也有限。因此，政策制定過程將演變?yōu)楦觿?dòng)態(tài)方式，并預(yù)期若未來外部條件惡化，將迅速且果斷宣布實(shí)施額外寬松政策。

高盛研究部宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家王立升認(rèn)為，政府工作報(bào)告和預(yù)算報(bào)告所提出的政府債券發(fā)行額度可能尚未計(jì)入3月初美國(guó)對(duì)中國(guó)商品進(jìn)一步加征10%的關(guān)稅可能帶來的影響，不排除未來還可能出臺(tái)預(yù)算外的資金安排。

因此，高盛預(yù)計(jì)今年財(cái)政政策將大幅寬松，并更注重促消費(fèi)和高技術(shù)制造業(yè)發(fā)展，但指出這輪政策寬松不同于“火箭筒式”的刺激，更多的是事后對(duì)沖而非超前行動(dòng)。

同時(shí)，高盛仍預(yù)計(jì)年內(nèi)將出臺(tái)更多貨幣寬松政策，包括一、三季度將兩次降準(zhǔn)各50個(gè)基點(diǎn)，二、四季度將兩次降息各20個(gè)基點(diǎn)，但具體時(shí)點(diǎn)或在某種程度上取決于未來的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

責(zé)編：劉藝文

校對(duì)：彭其華?????