國際投行摩根士丹利日前上調中國股市評級，自去年9月以來首次對中國股市持樂觀態(tài)度，引起各方關注。為何此時做出上調決策？2月26日，摩根士丹利中國首席經濟學家邢自強（Robin Xing）和中國首席股票策略師王瀅（Laura Wang）在交流會上現(xiàn)場分享了最新觀點。

據介紹，此次評級上調并非出于對宏觀經濟政策大幅轉向的預期，而是由于自下而上的結構性改善，尤其是中國公司在微觀層面展現(xiàn)出的積極活力和市場表現(xiàn)的顯著改善。隨著信心的回升，海外資金有望進一步流入中國市場。

微觀層面出現(xiàn)可喜變化

“全球投資人應當在其資產組合中對中國股票進行增持?！蓖鯙]明確提出。

她在現(xiàn)場交流中分析了大摩上調中國股市評級的原因：

一是中國股市的投資回報率在過去一年呈現(xiàn)明顯觸底反彈跡象。中國公司在宏觀挑戰(zhàn)加劇的環(huán)境下，進行了主動積極的應對調整。就股票市場而言，中國公司著力于提升股東回報率，同時積極縮減開支，保持穩(wěn)健的每股盈利增長。MSCI中國指數(shù)中的互聯(lián)網、銀行和信息科技板塊在過去18個月中表現(xiàn)尤為突出。這些板塊的積極表現(xiàn)直接推動了MSCI中國指數(shù)的投資回報率從2022年的低點逐步回升，預計未來兩年內有望趕上、甚至反超新興市場整體表現(xiàn)。對全球投資人而言，投資中國的理由相對過去幾年充分了很多。

二是中國股票市場的估值中樞有了明顯提升。此前，多重因素疊加導致全球投資人大幅提高對中國市場的風險溢價，導致市場估值有所下調。然而，近期俄烏?；饏f(xié)議的進展、民營企業(yè)座談會的召開以及中國在人工智能、人形機器人等科技領域的創(chuàng)新，使得全球投資人重新審視中國市場的投資價值。新時代的投資框架要考慮多極化的體系，進行多極化配置。

王瀅認為，MSCI中國指數(shù)的市盈率將從過去的8—10倍提升至10—12倍，未來甚至有望進一步修復。盡管此次僅將中國股票評級從“低配”上調至“平配”，但她強調，全球投資人對中國市場的配置仍處于較低水平，尤其是科技板塊。隨著市場信心的回升，未來將有更多資金流入中國市場。

期待更多政策支持和結構性改革

邢自強在交流會上分享了對中國宏觀經濟的最新觀點。他認為，盡管中國經濟面臨挑戰(zhàn)，但近期政策轉向和民營企業(yè)的信心回升為市場帶來了積極信號。

邢自強認為，盡管去年9—10月的政策轉向為市場帶來一定樂觀情緒，但政策力度還有待加強。展望今年兩會，他預計財政政策的擴張力度會相對溫和，2025年財政赤字率將提升至4%左右，廣義財政赤字率將擴張約2萬億人民幣，占GDP的1.5個百分點。這些資金或主要用于產業(yè)和基礎設施等傳統(tǒng)領域，對消費和社保福利的支持力度相對有限。

在他看來，要實現(xiàn)經濟的全面復蘇，仍需更多政策支持和結構性改革，特別是在債務重組、消費刺激和社保改革方面。他預計，未來幾年中國將逐步加大對社保福利的投入，尤其是在農民工落戶和生育補貼等方面。

雖然宏觀環(huán)境依然存在挑戰(zhàn)，邢自強對民營企業(yè)展現(xiàn)出的韌性表示樂觀。他認為，中國在人工智能、智能制造和綠色轉型等領域依然存在產業(yè)鏈優(yōu)勢，近期科技領域的創(chuàng)新成果也讓各方對中國的科創(chuàng)能力有了新的認知。

責編：桂衍民

校對：蘇煥文