在債牛漸有停歇之勢(shì)的背景下，近日，多只債基公告提高基金凈值精度。

有公募人士指出，部分基金持有者可能出于對(duì)后續(xù)市場走勢(shì)有所顧慮，從而選擇贖回基金以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，他們往往持有較大份額，一旦決定贖回，對(duì)基金的影響更為顯著。

當(dāng)前，多名基金經(jīng)理認(rèn)為，高息資產(chǎn)荒或?qū)⒊掷m(xù)演繹，在適度寬松的貨幣政策下，低利率環(huán)境或難言完結(jié)。2025年預(yù)計(jì)債券市場仍處于順風(fēng)周期，但機(jī)構(gòu)的趨同交易或催化行情極致化演繹，疊加對(duì)理財(cái)凈值管理的監(jiān)管趨嚴(yán)，債市波動(dòng)或?qū)⑻岣摺?/p>

個(gè)別債基提高凈值精度

1月14日，中信保誠基金公告，中信保誠優(yōu)質(zhì)純債債券型證券投資基金于2025年1月13日發(fā)生大額贖回。為確?；鸪钟腥死娌灰蚍蓊~凈值的小數(shù)點(diǎn)保留精度受到不利影響，經(jīng)本公司與托管人協(xié)商一致，決定自2025年1月13日起提高本基金的A類份額、B類份額、C類份額及I類份額凈值精度至小數(shù)點(diǎn)后8位，小數(shù)點(diǎn)后第9位四舍五入。

同日，還有鵬華1—3年國開債公告提升基金凈值精度，此外，近日還有包括國泰君安君添利中短債、金鷹添福純債等產(chǎn)品披露類似公告。

有公募人士指出，部分基金持有者可能出于對(duì)后續(xù)市場走勢(shì)有所顧慮，從而選擇贖回基金以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。此外，也有可能臨近春節(jié)假期，出于自身流動(dòng)性的需要，如資金周轉(zhuǎn)、投資組合調(diào)整等。尤其是機(jī)構(gòu)投資者，他們往往持有較大份額，一旦決定贖回，對(duì)基金的影響更為顯著。

據(jù)記者翻閱公告，以國泰君安君添利中短債D為例，該基金截至去年三季度末份額僅有75.1萬份，鵬華1—3年國開債D類份額更是僅剩511份?！霸诖箢~贖回的情況下，基金凈值會(huì)受到較大沖擊，提高基金凈值精度有利于保護(hù)持有人利益、減少凈值波動(dòng)的影響?！鼻笆鋈耸勘硎尽?/p>

債市“或有擾動(dòng)”幾成共識(shí)

1月13日，中金基金發(fā)布2025年債券市場策略展望。報(bào)告顯示，2025年預(yù)計(jì)債券市場仍處于順風(fēng)周期，但機(jī)構(gòu)行為的擾動(dòng)可能導(dǎo)致債市波動(dòng)提高。

中金基金認(rèn)為，展望2025年，高息資產(chǎn)荒或?qū)⒊掷m(xù)演繹，在適度寬松的貨幣政策下，低利率環(huán)境或難言完結(jié)。但考慮到目前市場一致性預(yù)期較強(qiáng)，機(jī)構(gòu)的趨同交易或催化行情極致化演繹，疊加對(duì)理財(cái)凈值管理的監(jiān)管趨嚴(yán)，債市波動(dòng)或?qū)⑻岣摺?/p>

中金基金進(jìn)一步指出，我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然需要實(shí)際利率進(jìn)一步下行以激發(fā)內(nèi)生需求。在“適度寬松”的貨幣政策定調(diào)下，預(yù)計(jì)資金面將保持平穩(wěn)，疊加配置需求仍較為強(qiáng)勁，整體來看，債券市場仍處于順風(fēng)周期。

摩根士丹利基金固定收益投資部總監(jiān)施同亮也有類似觀點(diǎn)：“展望2025年，我們認(rèn)為債市趨勢(shì)仍在，但波動(dòng)率或?qū)⑻岣摺＝?jīng)濟(jì)層面，地方財(cái)政的壓力根本在于收入的下滑和人口結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致的剛性支出增加，疊加地產(chǎn)過快進(jìn)入下行周期，對(duì)2025年經(jīng)濟(jì)最直接的拉動(dòng)或在于化債之外的財(cái)政刺激。在一定的假設(shè)下，預(yù)計(jì)消費(fèi)刺激能夠?qū)_出口下降對(duì)GDP的影響，但是持續(xù)性相對(duì)有限，預(yù)計(jì)政策會(huì)傾向股市等有財(cái)富效應(yīng)的領(lǐng)域，以增加消費(fèi)的持續(xù)性?！?/p>

政策層面，施同亮預(yù)計(jì)政策仍以穩(wěn)為導(dǎo)向：中央政府或?qū)⑦M(jìn)一步加杠桿，且或更側(cè)重財(cái)富效應(yīng)和消費(fèi)刺激，貨幣政策在底線基礎(chǔ)上維持寬松，同時(shí)貨幣在總體穩(wěn)住的情形下進(jìn)行適度貶值，另外仍將謹(jǐn)慎防范利率快速下行產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)等，總體而言政策思路實(shí)質(zhì)上仍延續(xù)以穩(wěn)為主。

“債券投資需綜合關(guān)注基本面，機(jī)構(gòu)行為，市場倉位，風(fēng)險(xiǎn)偏好，負(fù)債端波動(dòng)等多方面因素，形成新的投資框架。我們認(rèn)為債市定價(jià)的認(rèn)知較之前發(fā)生轉(zhuǎn)變，過往債券收益率更多被以周期性視角理解，隨資金價(jià)格而波動(dòng)。但目前債市更類似于權(quán)益中成長股的定價(jià)，利率表現(xiàn)出一定的成長性，市場更多以長期成長性和終局思維在進(jìn)行債市交易?！笔┩帘硎?。

天弘基金劉洋也認(rèn)為，當(dāng)前債市已經(jīng)進(jìn)入自發(fā)螺旋狀態(tài)，脆弱性顯著提升，首先短端方面，總體市場體現(xiàn)為跟著央行買短債，目前央行或已經(jīng)將極短部分買到接近下限0.35%，將1y附近買到遠(yuǎn)低于1%水平，也無限接近0.35%，而一旦降準(zhǔn)落地，或者央行轉(zhuǎn)而通過其他方式投放流動(dòng)性（而不是一味買入短國債方式），那么短端大幅偏離政策利率、偏離資金利率、偏離趴賬利率（如對(duì)我們基金賬戶而言，趴賬利率接近1%或者1.5%的戶，買入現(xiàn)金比例債目前毫無意義）的狀態(tài)將不可持續(xù)；其次長端方面，總體市場體現(xiàn)為跟著銀行、保險(xiǎn)長端配置買長債，卷久期，但目前看，從利率角度，債券性價(jià)比已經(jīng)不如貸款。

短期不悲觀

在財(cái)通基金周岳看來，2025年1月需關(guān)注信貸開門紅訴求、地方債發(fā)行、稅期高峰及春節(jié)取現(xiàn)等因素對(duì)資金面的或有擾動(dòng)，資金利率中樞或季節(jié)性抬升，預(yù)計(jì)央行也將加大公開市場投放力度呵護(hù)節(jié)前流動(dòng)性平穩(wěn)，關(guān)注央行是否降準(zhǔn)，若央行年初降準(zhǔn)，資金面或處于均衡平穩(wěn)狀態(tài)；若降準(zhǔn)未落地，資金面或維持“量穩(wěn)價(jià)高”的格局，流動(dòng)性分層或仍較明顯。至于降息的時(shí)點(diǎn)，可能會(huì)受到國內(nèi)銀行凈息差和人民幣匯率的影響，預(yù)計(jì)一季度仍有降息概率。

展望2025年1月份，周岳表示，基本面短期對(duì)債市仍有支撐，宏觀經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢(shì)，但分化特征延續(xù)，消費(fèi)、信貸、地產(chǎn)還處于筑底過程之中，2024年9月24日開始的一攬子政策僅是開始，政策效果的充分顯現(xiàn)仍需等待，基本面拐點(diǎn)尚未出現(xiàn)。而政治局會(huì)議、中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充?！?，市場對(duì)于降準(zhǔn)降息的預(yù)期較為強(qiáng)烈。債市搶跑一定程度可能也反映了市場對(duì)二季度后一攬子政策效果顯現(xiàn)的預(yù)期。

周岳認(rèn)為，由于春節(jié)因素影響，較多1、2月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會(huì)合并發(fā)布，在3月份公布1—2月份經(jīng)濟(jì)成色之前，債市處于數(shù)據(jù)相對(duì)真空期，而兩會(huì)一般在3月初召開，1—2月的利率債供給壓力相對(duì)也不大，考慮年初銀行、保險(xiǎn)的開門紅，一季度債市基本面較為友好。而隨著一攬子政策的部署，尤其是兩會(huì)可能推出的新舉措，二季度之后的經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)的幅度具有一定不確定性。

短期對(duì)債市不悲觀，除非央行有顯著的指導(dǎo)行為，上述關(guān)于經(jīng)濟(jì)基本面、配置需求、降準(zhǔn)降息預(yù)期的因素還會(huì)延續(xù)，邏輯上可以支撐利率下行的趨勢(shì)，但是根據(jù)目前市場對(duì)今年降息40—50bp的預(yù)期來看，此輪債券收益率快速下行已超30bp，使得潛在的空間顯著收窄。信用債方面，跨年后資金面邊際轉(zhuǎn)松，理財(cái)規(guī)?；蛑饾u回升，配置力量有所增強(qiáng)，機(jī)構(gòu)的“資產(chǎn)荒”現(xiàn)象預(yù)計(jì)仍然會(huì)存在，1月信用債或仍有補(bǔ)漲行情，策略上可采取中短久期票息策略。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)