2024年，全球經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)出復(fù)蘇與不確定性并存的局面，投資市場(chǎng)不確定性因素增多。債券牛市成為投資者全年的關(guān)注重點(diǎn)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷了低谷和強(qiáng)烈反彈，大宗商品市場(chǎng)同樣波動(dòng)劇烈且表現(xiàn)分化。

迎來(lái)2025年，在特朗普再次成功當(dāng)選，國(guó)際貿(mào)易局勢(shì)大概率愈發(fā)復(fù)雜的情況下，市場(chǎng)人士普遍預(yù)期，不確定性仍是市場(chǎng)常態(tài)，大類(lèi)資產(chǎn)配置面臨著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，包括債市、股市、大宗商品在內(nèi)的資產(chǎn)都會(huì)在波動(dòng)和分化中出現(xiàn)機(jī)會(huì)。

2024年多類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)突出

2024年，在全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，國(guó)內(nèi)各類(lèi)政策密集出臺(tái)，市場(chǎng)不確定性增強(qiáng)。在各類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)中，債券市場(chǎng)表現(xiàn)尤為亮眼。

以10年期國(guó)債為例，南華期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱斌介紹，收益率全年下行80個(gè)基點(diǎn)。如果從年初買(mǎi)入并持有，全年就能夠獲得8%以上的收益。之所以2024年債券能取得如此高的收益，他解釋?zhuān)饕且驗(yàn)閲?guó)內(nèi)貨幣政策不斷放松，加上風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳，資金更多地涌入債券市場(chǎng)尋求穩(wěn)健收益，甚至不斷搶跑政策預(yù)期，這些因素共同促成了債券的大牛市。

“近兩年銀行端利率持續(xù)下降，是使得債券性?xún)r(jià)比一升再升的原因之一。”暢力資產(chǎn)董事長(zhǎng)寶曉輝表示，隨著市場(chǎng)不確定性因素的增加，投資者整體風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，債券作為避險(xiǎn)資產(chǎn)受到青睞。另外，各種權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的波動(dòng)也使得市場(chǎng)資金流向債券市場(chǎng)，推動(dòng)債券價(jià)格上漲，延續(xù)了債券牛市的特征。

商品資產(chǎn)在市場(chǎng)不確定因素增大的情況下，雖表現(xiàn)相對(duì)突出，但存在分化。寶曉輝介紹，部分商品如黃金、白銀等貴金屬，在2024年全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定、地緣政治緊張、金融市場(chǎng)波動(dòng)較大的背景下，其避險(xiǎn)屬性吸引了投資者大量買(mǎi)入。

除了黃金、白銀等貴金屬，有色金屬、黑色系、能化、金融期貨等在2024年國(guó)內(nèi)外多種因素影響下，均出現(xiàn)過(guò)較好的波動(dòng)性行情。整體來(lái)看，宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)表示，2024年隨著增量資金紛紛進(jìn)場(chǎng)，期貨市場(chǎng)行情波動(dòng)進(jìn)一步加劇，CTA基金下半年的表現(xiàn)尤為突出。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2024年CTA基金的平均收益已超過(guò)2023年與2022年同期水平。

另外，高股息股票等紅利資產(chǎn)也是2024年表現(xiàn)較為突出的資產(chǎn)之一。新湖期貨副總經(jīng)理、董秘、研究所所長(zhǎng)李強(qiáng)介紹，首先源于其防御屬性強(qiáng)，在不確定性和波動(dòng)性較高的市場(chǎng)環(huán)境中，投資者更加傾向于選擇具有穩(wěn)定分紅和較低波動(dòng)性的資產(chǎn)。紅利資產(chǎn)因其“高股息、低估值”的特點(diǎn)而受到青睞。其次是政策支持，鼓勵(lì)上市公司提升分紅水平的政策使得紅利投資更具吸引力，同時(shí)股票回購(gòu)增持再貸款政策也促使資金流入高股息資產(chǎn)。最后是機(jī)構(gòu)的需求增加，以險(xiǎn)資、券商自營(yíng)為代表的追求低波動(dòng)的投資者增加了對(duì)紅利資產(chǎn)的配置需求，進(jìn)一步推動(dòng)了這類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)。

市場(chǎng)不確定性因素繼續(xù)累積

進(jìn)入2025年，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，中國(guó)投資市場(chǎng)在政策支持與外部環(huán)境的交織中呈現(xiàn)修復(fù)性增長(zhǎng)的特征。一方面，本輪政策“組合拳”的潛在力度可能會(huì)明顯高于過(guò)去兩三年。政策轉(zhuǎn)變的最直接作用在于私人部門(mén)信心的扭轉(zhuǎn)，這表現(xiàn)為一線(xiàn)城市房地產(chǎn)市場(chǎng)回暖。另一方面，資產(chǎn)價(jià)格的下跌是導(dǎo)致過(guò)去一輪內(nèi)需收縮的重要原因之一，若房?jī)r(jià)如期逐步企穩(wěn)，則在財(cái)富效應(yīng)推動(dòng)之下，內(nèi)需從低位反彈的可能性會(huì)明顯增大。整體而言，政策的決心已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，若房?jī)r(jià)如期企穩(wěn)，則經(jīng)濟(jì)周期持續(xù)向上反彈的趨勢(shì)可能會(huì)更為明確。

在這樣的情況下，南方基金宏觀策略分析師凌天白預(yù)計(jì)，2025年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速接近5%，政府將提高赤字比例至4%，并增發(fā)國(guó)債和地方債以支持經(jīng)濟(jì)。同時(shí)，貨幣政策將適度寬松，包括降息和增加流動(dòng)性。

不過(guò)，明明也提醒道，國(guó)際經(jīng)濟(jì)的不確定性，包括美國(guó)加息周期、地緣政治緊張局勢(shì)及出口疲軟，為外需帶來(lái)挑戰(zhàn)。

對(duì)2025年的海外市場(chǎng)而言，長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院宏觀分析師仝壵煒認(rèn)為，在全球經(jīng)濟(jì)可能呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，但國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的不確定性增大的情況下，歐美地區(qū)可能會(huì)出現(xiàn)類(lèi)滯脹風(fēng)險(xiǎn)。其中，美國(guó)方面，有望迎來(lái)制造業(yè)的“弱補(bǔ)庫(kù)”和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“弱復(fù)蘇”，疊加高技術(shù)服務(wù)業(yè)的強(qiáng)韌，這對(duì)美股和美元仍是支撐，美債短期可能偏弱震蕩。歐洲經(jīng)濟(jì)方面，較美國(guó)更弱。過(guò)去兩年，歐元區(qū)加息控通脹方面的效果似乎好于美國(guó)，但由于地緣政治沖突擾動(dòng)，其經(jīng)濟(jì)付出的代價(jià)也不可低估。歐央行面臨的滯脹乃至衰退風(fēng)險(xiǎn)似在抬升，歐元、歐股、歐債均可能偏弱震蕩。日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和貨幣政策仍在向正?；~進(jìn)，日央行加息可能是長(zhǎng)期趨勢(shì)。隨著日央行加息的節(jié)奏明朗，日元、日股或有望偏強(qiáng)震蕩。

債市機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存

2024年債券市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，讓2025年債市的表現(xiàn)成為投資市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。在政策預(yù)期下，市場(chǎng)人士普遍看好債市2025年的表現(xiàn)，但同時(shí)也存在一些需要關(guān)注的變量。

從2025年宏觀基本面角度看，李強(qiáng)認(rèn)為，外需面臨一定的壓力，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)向內(nèi)需，在“促消費(fèi)”政策帶動(dòng)下，二季度消費(fèi)增速有望有所抬升，投資端整體仍有分化，制造業(yè)與基建或?qū)⑵鸬健皦号撌弊饔?，地產(chǎn)投資磨底降幅有望收窄。整體基本面或延續(xù)分化式的溫和回暖，在基本面出現(xiàn)廣譜性回升之前，債市或仍有一定驅(qū)動(dòng)空間。

“2025年債市仍將延續(xù)牛市格局，但是波動(dòng)將明顯加大，機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)并存?！彼f(shuō)。政策層面，貨幣政策基調(diào)適度寬松，預(yù)計(jì)降息空間不亞于2024年，對(duì)標(biāo)2025年10年期國(guó)債收益率中樞可能繼續(xù)回落，如果出現(xiàn)政策加碼預(yù)期抬升、債市供給壓力明顯增大或政策累積效應(yīng)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)比回升，推動(dòng)股市走強(qiáng)的同時(shí)，股債“蹺蹺板”可能給債市一定的沖擊。節(jié)奏上來(lái)看，供給沖擊和政策預(yù)期沖擊可能是帶來(lái)調(diào)整的主要時(shí)點(diǎn)性因素。從近幾年來(lái)看，其發(fā)生在二季度末三季度初期的概率較高。如果長(zhǎng)期邏輯未扭轉(zhuǎn)，階段性調(diào)整也會(huì)帶來(lái)較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

此外，李強(qiáng)還提到，債券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)行為因素可能放大市場(chǎng)波動(dòng)，經(jīng)歷幾年牛市行情，債市投資者一致性預(yù)期很強(qiáng)，容易出現(xiàn)超前交易的現(xiàn)象，利好落地后的一致性止盈動(dòng)作與贖回負(fù)反饋等機(jī)構(gòu)行為易放大市場(chǎng)波動(dòng)。投資者在把握波段機(jī)會(huì)的同時(shí)，也需要做好風(fēng)險(xiǎn)防范。

朱斌同樣認(rèn)為，債券市場(chǎng)的趨勢(shì)仍將延續(xù)，但漲幅未必能達(dá)到2024年水平。“目前市場(chǎng)已透支了部分政策預(yù)期，短期市場(chǎng)可能陷入震蕩?！彼忉尫Q(chēng)，未來(lái)需要關(guān)注特朗普上任后的貿(mào)易政策、國(guó)內(nèi)財(cái)政政策的發(fā)力程度、房地產(chǎn)市場(chǎng)改善情況、人民幣匯率壓力等因素。如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)壓力緩解，那么行情空間將較為有限；如果經(jīng)濟(jì)壓力超預(yù)期，那么行情空間將相應(yīng)擴(kuò)大。

寶曉輝則認(rèn)為，2025 年債市能否延續(xù) 2024 年的強(qiáng)勁表現(xiàn)，整體存在一些不確定性。一方面，根據(jù)2024年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議披露的信息，2025年央行大概率維持較為寬松的貨幣政策立場(chǎng)。而在低利率環(huán)境下，新發(fā)債券的票面利率也隨之走低，這就使得現(xiàn)存的高息債券吸引力大增，推動(dòng)債券價(jià)格進(jìn)一步上揚(yáng)。同時(shí)，受房地產(chǎn)整體行情拖累，信托等非標(biāo)產(chǎn)品違約風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)愈發(fā)稀缺。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)較低、有穩(wěn)定現(xiàn)金流的債券更容易得到投資者的認(rèn)可。另一方面，根據(jù)以往歷史的經(jīng)驗(yàn)，一旦經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好，消費(fèi)、投資領(lǐng)域?qū)@著回暖，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)迅速切換，市場(chǎng)資金會(huì)迅速?gòu)膫辛飨蚬墒?、?shí)體投資等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)領(lǐng)域，導(dǎo)致債券需求下滑，價(jià)格承壓?！叭绻鸄股市場(chǎng)出現(xiàn)長(zhǎng)牛，那么債券市場(chǎng)可能就會(huì)存在一定風(fēng)險(xiǎn)。”他說(shuō)。

總體來(lái)看，浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所聯(lián)席所長(zhǎng)李超認(rèn)為，在貨幣政策寬松、財(cái)政政策傾向于化債的情況下，10年期國(guó)債收益率總體或呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，利率債主要賺“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”的收益。信用債方面，預(yù)計(jì)全年公開(kāi)發(fā)行的城投債不會(huì)違約，看好短久期下沉信用資質(zhì)。

A股中樞有望上移

經(jīng)歷了2024年A股市場(chǎng)的幾波浮沉，大部分受訪(fǎng)人士都表達(dá)了對(duì)A股2025年表現(xiàn)樂(lè)觀的看法。他們普遍認(rèn)為，2025年無(wú)論是國(guó)內(nèi)環(huán)境還是海外政策，大概率整體利好A股市場(chǎng)。

基于近期管理層釋放出來(lái)的信號(hào)，寶曉輝認(rèn)為，2025 年政府赤字率將會(huì)有所抬升，還會(huì)綜合搭配多種財(cái)政和貨幣政策工具，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，增強(qiáng)對(duì)穩(wěn)民生和促消費(fèi)的支持。隨著一攬子政策的落地實(shí)施，有望進(jìn)一步夯實(shí)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)，從而提振市場(chǎng)主體信心，改善市場(chǎng)預(yù)期，為資本市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造良好的氛圍，這將從政策面和資金面上給予股市支持。

國(guó)際方面，2025 年市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)全球主要經(jīng)濟(jì)體將會(huì)開(kāi)啟降息周期，但目前美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策仍存在不確定性，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期不斷有所調(diào)整，這會(huì)抑制國(guó)內(nèi)的一些需求，鑒于此，寧水資本基金經(jīng)理陳昭斌認(rèn)為，2025年A股市場(chǎng)將在波動(dòng)中走向成長(zhǎng)。

“全球貿(mào)易摩擦與地緣政治緊張局勢(shì) 2025 年仍可能持續(xù)存在。”朱斌表示，特朗普大概率將延續(xù)“美國(guó)優(yōu)先”的理念，繼續(xù)推行貿(mào)易保護(hù)主義政策，這將直接影響中國(guó)出口企業(yè)的盈利能力和市場(chǎng)份額。2018年至2019年，特朗普政府的貿(mào)易政策，對(duì)中國(guó)商品加征高額關(guān)稅，導(dǎo)致家電、電子、機(jī)械、汽車(chē)等出口占比較高的行業(yè)股價(jià)受到?jīng)_擊。貿(mào)易政策影響出口企業(yè)，進(jìn)而一定程度限制相關(guān)企業(yè)生產(chǎn)意愿，這是當(dāng)下市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的重點(diǎn)。

整體來(lái)看，朱斌認(rèn)為，A股走勢(shì)將繼續(xù)受到國(guó)內(nèi)外因素共同影響。國(guó)內(nèi)政策發(fā)力后，后續(xù)基本面運(yùn)行情況同樣需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行驗(yàn)證，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，微觀主體居民、企業(yè)支出意愿回暖，股市中樞維持上行的趨勢(shì)才能確立，即使后續(xù)特朗普政府采取加征關(guān)稅等措施，在基本面向好的背景下，股市可能僅是階段性反彈，或階段性上行空間被收窄。根據(jù)基本面的周期性改善演繹成趨勢(shì)性改善的邏輯，目前完全改變經(jīng)濟(jì)基本面弱復(fù)蘇狀態(tài)還需要時(shí)間，預(yù)計(jì)2025年下半年是基本面能夠最早開(kāi)始體現(xiàn)改善的時(shí)期，反映到2026年A股盈利能力拐頭向上可見(jiàn)度提升。在此之前，面對(duì)外圍的不確定性，股市或仍在內(nèi)外多空因素影響下曲折前行。

具體到行業(yè)板塊方面，陳昭斌認(rèn)為，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步和應(yīng)用場(chǎng)景的拓展，半導(dǎo)體、AI算力等科技板塊有望持續(xù)保持高景氣度，可能成為市場(chǎng)的主線(xiàn)之一。隨著經(jīng)濟(jì)的修復(fù)式增長(zhǎng)，以消費(fèi)電子、醫(yī)藥及與內(nèi)需消費(fèi)升級(jí)相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)行業(yè)、品質(zhì)必需消費(fèi)與潮玩可選消費(fèi)等行業(yè)可能存在投資機(jī)會(huì)。此外，并購(gòu)重組鼓勵(lì)政策持續(xù)催化，同時(shí)市值管理指引落地，回購(gòu)注銷(xiāo)有望成為主流趨勢(shì)，相關(guān)投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

對(duì)此，國(guó)聯(lián)安基金首席策略分析師、基金經(jīng)理羅春鵬表示認(rèn)同。在他看來(lái)，2025年房地產(chǎn)企穩(wěn)和整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境改善將消除系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)企業(yè)盈利和資本市場(chǎng)信心有巨大支撐。在這樣的環(huán)境下，除了計(jì)算機(jī)、風(fēng)電、軍工等行業(yè)有望獲得超額收益，房地產(chǎn)、新能源等行業(yè)也值得關(guān)注。

除了A股，陳昭斌認(rèn)為，港股市場(chǎng)也值得關(guān)注?！?024年港股IPO市場(chǎng)復(fù)蘇，南向資金持續(xù)加倉(cāng)港股，上市公司回購(gòu)踴躍，騰訊控股、匯豐控股和友邦保險(xiǎn)為年內(nèi)回購(gòu)金額最大的公司?？紤]到恒生指數(shù)當(dāng)前市盈率為9倍，處于歷史14%的分位點(diǎn)，估值還在歷史底部位置?！彼f(shuō)，港股市場(chǎng)的互聯(lián)網(wǎng)科技股、低估紅利型的藍(lán)籌股具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值，值得持續(xù)關(guān)注。

大宗商品持續(xù)分化

對(duì)于2025年的大宗商品市場(chǎng)，高波動(dòng)和品種間的分化成為市場(chǎng)人士的普遍預(yù)期。

“2025年大宗商品市場(chǎng)將在波動(dòng)加大下延續(xù)分化?！崩顝?qiáng)解釋稱(chēng)，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)仍處于下行周期，對(duì)部分商品而言偏空。但同時(shí)，自從2024年9月底國(guó)內(nèi)密集發(fā)布托底以及穩(wěn)增長(zhǎng)政策以來(lái)，推動(dòng)樂(lè)觀預(yù)期對(duì)悲觀現(xiàn)實(shí)的階段性修復(fù)。綜合以上因素，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)的博弈將加大市場(chǎng)的波動(dòng)。

與此同時(shí)，隨著特朗普上任，地緣政治、貿(mào)易摩擦可能加劇，對(duì)部分大宗商品帶來(lái)沖擊。但是更為重要的是，特朗普政策的不確定性，也會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)前景蒙上陰影，進(jìn)而抑制大宗商品的需求，其影響是復(fù)雜多變的。

“歐洲和日本央行方面，貨幣政策走向不一致，歐洲的降息幅度、日本的加息進(jìn)程，都帶有太多的不確定性，而全球其他國(guó)家面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策做出的反應(yīng)，也充滿(mǎn)了不確定性?！睂殨暂x認(rèn)為，這種局面很容易推升期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

在這樣的情況下，宏錫基金合伙人陳迪強(qiáng)認(rèn)為，各類(lèi)大宗商品都有一定表現(xiàn)機(jī)會(huì)。例如，人工智能相關(guān)的新材料如小金屬需求將大幅提升，尤其是新能源、新材料及人工智能等領(lǐng)域?qū)㈤_(kāi)啟部分商品需求新周期，為相關(guān)期貨品種帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。此外，在地緣政治沖突和主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策調(diào)整的背景下，貴金屬作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求可能保持一定增長(zhǎng)，在相對(duì)高位的價(jià)格背景下，貴金屬的價(jià)格波動(dòng)會(huì)進(jìn)一步加劇，受益于應(yīng)對(duì)氣候變化下的能源轉(zhuǎn)型，銅、鋁等有色金屬的價(jià)格可能得到新能源快速發(fā)展的有效支撐。另外，由于氣候變化的不確定性，全球大宗農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)未來(lái)可能面臨供需矛盾，這為相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種提供了投資機(jī)會(huì)。

在仝壵煒看來(lái)，黃金仍是不錯(cuò)的投資標(biāo)的。原因在于黃金本身具有商品、貨幣和金融屬性，全球物價(jià)和大宗商品價(jià)格上漲、各國(guó)央行儲(chǔ)備黃金、地緣政治沖突加劇等因素將推升黃金價(jià)格?？紤]到2025年全球流動(dòng)性寬松、通脹可能再次上升、地緣政治沖突加劇，這些因素將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)黃金上漲。

此外，鑒于歷史經(jīng)驗(yàn)，白銀與黃金價(jià)格表現(xiàn)出很高的相關(guān)性，黃金大漲的同時(shí)出于修復(fù)金銀比的需要也會(huì)帶動(dòng)白銀價(jià)格上漲。寶曉輝認(rèn)為，白銀的表現(xiàn)值得期待。

考慮到隨著特朗普重返白宮，全球供應(yīng)鏈割裂的態(tài)勢(shì)將會(huì)延續(xù)，比如關(guān)稅的提高，朱斌認(rèn)為，其將間接提高全球大宗商品的總體估值。當(dāng)下市場(chǎng)尚未對(duì)這部分潛在的風(fēng)險(xiǎn)做定價(jià)，更多的是在交易2025 年全球需求增長(zhǎng)邊際放緩，供應(yīng)端維持既定的過(guò)剩節(jié)奏定價(jià)。在這樣的情況下，有幾個(gè)預(yù)期差可以期待。

“一類(lèi)是國(guó)內(nèi)偏竣工端的大宗商品工業(yè)品，我們對(duì)2025年政策端穩(wěn)地產(chǎn)，財(cái)政端、貨幣端延續(xù)甚至進(jìn)一步加碼的預(yù)期依然保持樂(lè)觀，如果錨定了需求端特別是竣工端、消費(fèi)端的穩(wěn)增長(zhǎng)變量，那么當(dāng)前價(jià)值低估的、供應(yīng)端又存在一定瓶頸的大宗商品值得抱有樂(lè)觀期待，比如玻璃、苯乙烯、燒堿這些品種?！敝毂笳f(shuō)，另一類(lèi)是有色金屬，短期依然會(huì)被市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期、海外衰退、供應(yīng)增加等因素，導(dǎo)致價(jià)格難有起色。其中，鉛既有上游再生鉛資源緊張，又有下游電瓶車(chē)鉛酸電池消費(fèi)增量的利多驅(qū)動(dòng)，將是值得期待的品種。農(nóng)產(chǎn)品方面，雖然當(dāng)前價(jià)格估值普遍偏低，但2025 年依然難以看到供給側(cè)人為的負(fù)反饋出清，周期拐點(diǎn)依然只能依賴(lài)天氣的因子變量。

私募布局思路各具特色

綜合考慮2025年各類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)預(yù)期，結(jié)合自身的投資特色，2025年私募機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)布局思路表現(xiàn)出了不同特色。

寧水基金仍舊保持相對(duì)均衡配置，陳昭斌介紹，整體策略占比大概為35%國(guó)債、30%股票、30%商品、5%美債。在貨幣政策適度寬松、流動(dòng)性較為充裕、經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇、低通脹格局延續(xù)背景下，公司將更多捕捉股債結(jié)構(gòu)性及輪動(dòng)機(jī)會(huì)。商品端，在商品回歸基本面供需驅(qū)動(dòng)、品種延續(xù)分化的背景下，板塊的多空雙向配置或仍是最優(yōu)選擇，并適當(dāng)優(yōu)化持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。美債端小倉(cāng)位布局，美債作為高賠率品種，可以捕捉海外中長(zhǎng)期利率下行趨勢(shì)下的高彈性投資機(jī)會(huì)。

暢力資產(chǎn)2025年則仍將堅(jiān)持“固收+”策略的核心思路，寶曉輝表示，暢力資產(chǎn)一貫堅(jiān)持“固收+”策略的核心思路，公司的策略旨在通過(guò)添加其他資產(chǎn)來(lái)增強(qiáng)收益，在固定收益資產(chǎn)提供基本收益的基礎(chǔ)上，若權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)良好或者其他策略運(yùn)用得當(dāng)，如利用國(guó)債期貨進(jìn)行套利等，可以實(shí)現(xiàn)比純固定收益產(chǎn)品更高的收益。

“2025年暢力資產(chǎn)首先是根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化，做好資產(chǎn)類(lèi)別切換。對(duì)于未來(lái)，我的初步想法是在組合中增加權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)比重，帶動(dòng)整個(gè)‘固收+’組合的收益率提升，超過(guò)單純債券投資的收益水平。我在投資行業(yè)已經(jīng)有數(shù)十年經(jīng)歷了，根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，我有足夠信心相信該策略的韌性和彈性能經(jīng)得起市場(chǎng)考驗(yàn)?！睂殨暂x說(shuō)。

對(duì)10年來(lái)專(zhuān)注于CTA策略的宏錫基金來(lái)說(shuō)，陳迪強(qiáng)表示，雖然各類(lèi)資產(chǎn)2025年都可能有一定的表現(xiàn)機(jī)會(huì)，但相比之下，債券收益可能相對(duì)有限，2025年股票和CTA策略的表現(xiàn)更值得期待。公司下一步將繼續(xù)聚焦量化CTA領(lǐng)域，而從全球衍生品市場(chǎng)發(fā)展路徑看，期權(quán)是衍生品領(lǐng)域重要的細(xì)分策略，且與傳統(tǒng)CTA策略有較大互補(bǔ)作用，也是投資者精細(xì)化資產(chǎn)配置的很好補(bǔ)充，公司將在期權(quán)領(lǐng)域不斷探索。