新歲序開，股市也站在了新一年的門檻上，各路投資者都在滿懷期待地展望著新一年的投資機遇。

2025年股市的“發(fā)動機”是什么？新一年的投資機遇在哪里？新舊交替之際，金梓才、高楠、何奇等多位知名績優(yōu)基金經(jīng)理公開發(fā)聲，和投資者一同回顧過去一年的市場動態(tài)，并分享對2025年投資趨勢的洞察。

流動性帶來的估值驅(qū)動行情或持續(xù)上演

回顧2024年，A股走出了一段曲折震蕩的W型走勢。年初，受雪球敲入等風(fēng)險事件影響，投資者風(fēng)險偏好大幅走弱，2月初上證指數(shù)跌至2635點的低谷；春節(jié)前后，政策資金逐步入市，疊加高頻經(jīng)濟數(shù)據(jù)企穩(wěn)提升市場宏觀預(yù)期，龍頭權(quán)重估值出現(xiàn)修復(fù)；但隨著時間推移，上市公司盈利并未企穩(wěn)再度成為市場定價的主要方向，市場再度出現(xiàn)普跌行情；“9·24”以來，一系列利好政策引爆了市場，賺錢效應(yīng)帶動各類增量資金加速入市，市場隨之迅速走強。

“我們認為，本輪行情在中短期，包括在2025年，主要還是靠流動性帶來的估值驅(qū)動的。所以，相對于經(jīng)濟基本面的配合，有政策的不斷落地和推進更為重要?！?財通基金副總經(jīng)理、基金經(jīng)理金梓才表示。

金梓才在2024年業(yè)績優(yōu)異，他管理的財通景氣甄選一年、財通成長優(yōu)選、財通匠心優(yōu)選一年持有、財通智慧成長、財通多策略福鑫，這5只產(chǎn)品2024年凈值收益率分別為51.85%、48.62%、48.09%、46.82%、45.66%，位列主動權(quán)益基金年度業(yè)績榜第二名和第六名、第七名、第八名、第十名，今年基金年考再度出現(xiàn)主動管理一人霸榜的情況。

金梓才認為，從9月24日政策組合拳，到10月12日財政部會議定調(diào)總體又超預(yù)期，再到12月9日，政治局會議時隔15年再提“適度寬松的貨幣政策”和“更加積極的財政政策”，重要會議表態(tài)積極、增量政策不斷出臺，這種政策基調(diào)給市場維持較高估值水位帶來了可能性，我們期待2025年具體政策的落地和推進，以及政策到位后，有望解決地方隱性債務(wù)與房地產(chǎn)庫存問題，為地方政府減輕負擔(dān)，國內(nèi)有效需求有望逐漸恢復(fù)，對整個經(jīng)濟的企穩(wěn)反彈起到幫助。

對于政策發(fā)力情況和流動性問題，永贏基金首席權(quán)益投資官、權(quán)益投資部總經(jīng)理高楠總結(jié)認為，2025年國內(nèi)政策發(fā)力支撐已較為清晰，將支撐宏觀流動性維持寬松。

一方面，去年12月政治局會議、經(jīng)濟工作會議表述積極，2025年政策端明確發(fā)力，中央財政空間充足、繼續(xù)發(fā)力。同時，隨著地方政府化債方案出臺以及地產(chǎn)調(diào)控政策優(yōu)化推動土地出讓收入逐步改善，地方財政壓力有望緩解，廣義財政支出增速有望回升。同時，政策思路與措施逐步優(yōu)化，擴大消費“真金白銀”的實質(zhì)性舉措也在增加。

另一方面，中央經(jīng)濟工作會議強調(diào)“要實施適度寬松的貨幣政策”，國內(nèi)貨幣政策基調(diào)較2024年更為積極。伴隨著外部美聯(lián)儲等海外央行降息，人民幣匯率外部掣肘減弱，降息空間也將進一步打開。同時，2024年開始，央行對于國內(nèi)價格回暖的政策訴求和重視程度有所提升，預(yù)計2025年廣義貨幣供應(yīng)量和社融增速繼續(xù)將“經(jīng)濟增長目標”與“通脹預(yù)期目標”之和作為目標，支撐宏觀流動性維持寬松。

2025年預(yù)計內(nèi)需好于外需

在國內(nèi)政策持續(xù)發(fā)力穩(wěn)增長較為清晰的背景下，多位基金經(jīng)理預(yù)計，2025年預(yù)計內(nèi)需整體好于外需，A股市場有望迎來較好的結(jié)構(gòu)性行情，但需要關(guān)注海外地緣政治、出口增速下滑等風(fēng)險。

西部利得總經(jīng)理助理、權(quán)益投資總監(jiān)何奇認為，“9·24”行情打響了國內(nèi)的抗通縮之戰(zhàn)，展望后市，房地產(chǎn)、股市政策力度有望持續(xù)，中國資產(chǎn)的價格重估正徐徐展開，預(yù)計A股在2025年有望迎來較好的結(jié)構(gòu)性行情，但上行空間受到國內(nèi)政策決心和全球宏觀環(huán)境影響，需要重點關(guān)注出口增速下滑的風(fēng)險。

高楠也表示，不確定性主要來源于海外地緣政治。當(dāng)前，全球經(jīng)濟形勢錯綜復(fù)雜，地緣政治風(fēng)險的外溢效應(yīng)有增無減，國際貿(mào)易摩擦和地緣政治沖突等因素都可能對中國經(jīng)濟和資本市場造成沖擊，如俄烏沖突、中東沖突等局部沖突依然懸而未決，特朗普正式當(dāng)選美國總統(tǒng)后還可能引發(fā)新一輪逆全球化和擴大經(jīng)貿(mào)領(lǐng)域沖突。

因此他預(yù)計，2025年內(nèi)需好于外需，帶動上市公司盈利底部回暖。具體來看，“大力提振消費”成為明年經(jīng)濟工作之首，擴大消費“真金白銀”的實質(zhì)性舉措有望增加，伴隨著就業(yè)和地產(chǎn)企穩(wěn)等帶動居民信心修復(fù)，居民整體消費有望逐步回升；受高基數(shù)拖累，固投全年增速可能小幅回落。但預(yù)計基建和制造業(yè)投資仍將成為核心支撐，地產(chǎn)投資降幅可能收窄；全球經(jīng)濟放緩風(fēng)險顯現(xiàn)，特朗普上臺后加劇逆全球化與經(jīng)貿(mào)摩擦，在國際商品競爭力支撐下出口預(yù)計2025年小幅正增長。

“即使考慮外部風(fēng)險因素，至少也存在結(jié)構(gòu)性機會。如國家高度重視科技創(chuàng)新的重要作用，在大國博弈加劇的背景下，科技行業(yè)作為未來經(jīng)濟發(fā)展的核心驅(qū)動力有望獲得更多政策支撐，而貨幣政策維持寬松與前沿技術(shù)爆點應(yīng)用也有望催化科創(chuàng)企業(yè)估值。” 高楠表示。

科技和消費成為共識

具體到行業(yè)選擇上，以AI為代表的科技行業(yè)仍然是基金經(jīng)理們的共識。此外，也有基金經(jīng)理不謀而合地看好以消費為代表的內(nèi)需方向。

何奇表示，他判斷2025年成長和價值都有結(jié)構(gòu)性機會，或比較難出現(xiàn)單邊的極致風(fēng)格，因此自己會重點關(guān)注三個主線：一是AI為代表的科技成長方向，這是十年不遇的產(chǎn)業(yè)技術(shù)革命；二是消費為代表的內(nèi)需產(chǎn)業(yè)鏈，這是應(yīng)對外部不確定性的選擇；三是黃金和紅利的階段性超額收益。

而金梓才則更為堅定的表示自己看好海外算力基建、國內(nèi)算力基建、新消費三大方向。

“本輪行情既然是估值驅(qū)動，我們認為就要尋找想象空間大的公司，因為遠期想象空間大的公司在向好行情里估值彈性更大。我們認為，想象空間大的行業(yè)主要有這樣兩個特征：一是產(chǎn)業(yè)處于早期，目前滲透率還相對低；二是商業(yè)模式創(chuàng)新，未來市場滲透率有望快速提升，空間巨大。但是，不是所有想象空間大的產(chǎn)業(yè)都可以投資。我們認為，長期空間大，產(chǎn)業(yè)處于早期，但可逐步驗證，短期還能逐步兌現(xiàn)業(yè)績驗證的行業(yè)才是投資優(yōu)選?！苯痂鞑疟硎?。因此，他將在2025年積極關(guān)注以下三個方向：

一是海外算力基建，如光模塊、數(shù)通PCB。以光模塊為例，金梓才認為，AI時代，算力成為核心驅(qū)動力，光模塊作為AI算力的關(guān)鍵組成部分，隨著GPU技術(shù)的迭代，其需求量和價格均呈現(xiàn)上升趨勢。在全球AI技術(shù)的激烈競爭中，光模塊行業(yè)的投資邏輯十分明確，預(yù)示著中長期內(nèi)業(yè)績有望實現(xiàn)顯著增長。從行業(yè)競爭格局看，中國光模塊龍頭企業(yè)在全球市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，在新產(chǎn)品開發(fā)上展現(xiàn)出市場份額提升的趨勢。從估值角度看，中國光模塊企業(yè)的估值普遍低于國際同行，有望在未來盈利和估值實現(xiàn)雙重提升。

二是國內(nèi)算力基建，如AI芯片。金梓才認為，隨著頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在2024年實現(xiàn)良好盈利，計劃在2025年加大對AI領(lǐng)域投資，疊加美國限制了部分算力芯片出口，中長期阻礙了國內(nèi)頭部互聯(lián)網(wǎng)廠商算力的長期配套需求，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商的需求和訂單預(yù)計將進一步向國產(chǎn)端傾斜；而國產(chǎn)算力芯片廠商快速迭代，尤其是互聯(lián)網(wǎng)廠商推理的場景推算一體產(chǎn)品與海外差距縮小，在產(chǎn)品配套能力上有望實現(xiàn)從質(zhì)變到量變的飛躍，提供具有成本效益的本土化解決方案。

三是新消費，如折扣零售。金梓才認為，折扣零售和新零售正在重塑線下零售市場，隨著消費者趨向于更加理性和追求性價比的消費模式，折扣零售模式的門店數(shù)量在過去一年保持高速增長。在線上流量競爭日益激烈的背景下，線上線下結(jié)合的新零售模式再次成為零售企業(yè)的探索方向。線上頭部主播與傳統(tǒng)線下零售商的合作，將強大的流量與成熟的供應(yīng)鏈和線下觸達能力相結(jié)合，可能孕育出全新的零售模式，為傳統(tǒng)線下零售商帶來新的活力。零售類公司此前估值水平較為保守，上述變化可能使部分優(yōu)秀的零售公司獲得重新定價的機會。