國債市場突然大變臉，如何影響A股風(fēng)格？

今天午后，國債期貨的突然大幅跳水。30年期主力合約跌約1%，10年期主力合約跌0.3%，5年期主力合約跌0.15%，2年期主力合約跌0.06%。10年期國債活躍券收益率上行5BP至1.77%，30年期國債活躍券收益率上行超5BP至2.014%。

那么，這對(duì)于A股市場意味著什么呢？一方面，國債的暴漲對(duì)股市可能存在虹吸。有消息人士透露，近期的確存在個(gè)人大戶申購國債ETF的情況。另一方面，國債收益率持續(xù)走低，讓A股的風(fēng)格較為極致地偏向紅利板塊，這也是近期微盤股殺跌的主因之一。而在國債收益率下行或比較平穩(wěn)的9月底至11月中，股市的風(fēng)險(xiǎn)偏好的確也有一個(gè)攀升的過程。

國債跳水

今天中午，一則關(guān)于國債的消息傳來。午后，國債期貨持續(xù)跳水。30年期國債期貨跌幅普遍一度都達(dá)到了1%以上，隨后有所回穩(wěn)。10年期國債合約跌0.30%，5年期主力合約跌0.15%，2年期主力合約跌0.06%。

另外，10年期國債活躍券收益率一度上行5BP至1.77%，30年期國債活躍券收益率一度上行超5BP至2.014%。

與國債不同，權(quán)益類資產(chǎn)午后反而持續(xù)活躍。滬指午后一度拉升漲超1%。腦機(jī)接口、AI眼鏡、半導(dǎo)體芯片、中字頭等方向領(lǐng)漲，滬深京三市一度超4100股飄紅，漲停個(gè)股亦一度超過100只。其中，A股市場的標(biāo)桿——寒武紀(jì)漲幅一度擴(kuò)大至近6%，股價(jià)歷史首破600元大關(guān)，總市值超2500億元。午后，還有上海國資概念加持，龍頭股份、申達(dá)股份漲停，交運(yùn)股份、上海鳳凰曾一度漲停，外服控股、上海物貿(mào)、長江投資、市北高新等跟漲。這一行情特征要明顯強(qiáng)于昨天的表現(xiàn)。

外圍市場亦出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)。港股午后亦明顯拉升，恒生科技指數(shù)漲超2%，恒生指數(shù)漲超1%。宏光半導(dǎo)體漲約9%，理想汽車漲約5%，吉利汽車漲約4%。A50亦于午后再度拉升。

市場風(fēng)格如何漂移？

國債收益率對(duì)于股市而言，在一定程度上有估值錨的作用。自去年以來，國債持續(xù)走強(qiáng)，而權(quán)益相對(duì)較弱。在此階段，紅利資產(chǎn)明顯占優(yōu)。近期，在十年期國債收益率跌破1.8%時(shí)，紅利資產(chǎn)的窗口期也再度打開。此時(shí)，由于前期微盤股交易過熱，故而引發(fā)了大幅調(diào)整。

那么，隨著今天國債收益率的走高，市場風(fēng)格又將如何漂移？若國債在跳水之后，收益率走平。對(duì)于股市應(yīng)該會(huì)有助推作用。在經(jīng)過9月底和10月初的大跌之后，30年期國債收益率走平，其實(shí)助推了市場的活躍度和風(fēng)險(xiǎn)偏好。

按照天風(fēng)證券的研究，2020年4月、2022年8月的兩個(gè)利率低點(diǎn)觀察，10年國債與1年存單的利率差在0.9%左右，目前為0.07%，在“適當(dāng)寬松”的貨幣政策基調(diào)下，存單利率后續(xù)或存在下行的空間。并且在這兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，利率的見底時(shí)間和大盤指數(shù)較為接近。因此，國債收益率的適度抬升與存單利率的下行可能會(huì)對(duì)市場構(gòu)成一定的支撐。

現(xiàn)在要確定的問題是，國債是否還會(huì)漲？近期，10年期國債收益率相對(duì)于10月份的高點(diǎn)（2.24%）已經(jīng)大幅下移超過50多個(gè)基點(diǎn)，比MLF（中期借貸便利）利率2.0%低近30個(gè)基點(diǎn)，與OMO（公開市場操作）利率1.5%的利差也達(dá)到了歷史極值，兩者之間的差距已縮小至近20個(gè)基點(diǎn)。截至12月16日，中債全期限利率連續(xù)跌破新低，2年期國債收益率達(dá)1.16%的歷史低點(diǎn)，10年期國債收益率也降至1.72%。

長城證券認(rèn)為，債市表現(xiàn)已過于激進(jìn)，如果按降息節(jié)奏來定價(jià)債市，在沒有新的降息情況下，當(dāng)前10年期國債的合理中樞應(yīng)該是1.8%到1.9%，因此基本面已被充分計(jì)入價(jià)格之中，目前市場更多的是由情緒和機(jī)構(gòu)行為驅(qū)動(dòng)。當(dāng)前的債券投資呈現(xiàn)出明顯的博弈性質(zhì)，投資者紛紛提前布局，進(jìn)入了一種搶跑和內(nèi)卷的螺旋式效應(yīng)中，要警惕極致交易后的短暫回調(diào)。

校對(duì)：祝甜婷