近年來，尤其是今年“9·24”新政后，富時中國A50指數期貨的熱度大幅提升。由于其交易時長遠超內地股市的4小時，被市場視為A股開盤后的“風向標”，因此受投資者密切關注。

作為全球唯一跟蹤中國A股市場的境外期貨，富時中國A50指數期貨對A股的先行指導意義有多強，能否提前預測A股走勢？

本文將從二級市場行情出發(fā)，結合富時中國A50指數期貨的日頻、高頻數據，與A股、港股重要指數的漲跌幅進行多維度分析，揭示兩者之間是否存在相關性，為投資者決策提供有價值的參考。

整體關聯(lián)性低于60%

富時中國A50指數是由知名指數編制公司富時羅素公司推出，成份股由A股市場總市值最大的50只股票組成，旨在反映內地市場大型股的表現(xiàn)。

富時A50指數期貨（下稱“A50期指”），是跟蹤富時中國A50指數的股指期貨，相比A股其交易時間更長，除周末及元旦外每天都可交易，交易時段為北京時間上午9時至下午16時30分（日盤），以及下午17時至次日5時15分（夜盤）。

A50期指比A股提前開市，且收盤晚于A股，而且還有夜盤交易，反映外圍市場信息，因此其被不少投資者認為是可以提前預判A股走勢的先行指標。A50期指與A股的關聯(lián)度到底如何，數據寶通過數據探究一二。

考慮到A股于9時30分開盤，數據寶以2020年以來的數據進行分析，與上證指數的當日漲跌幅（下稱“滬指漲跌幅”）進行對比。

數據顯示，A50期指9時10分、9時15分漲跌幅與滬指漲跌幅同向的交易日數量占比（同漲同跌視為同向，以下簡稱“關聯(lián)性”）分別為55%、53%左右，A50期指9時30分漲跌幅與滬指漲跌幅的關聯(lián)性為58%（數值越大，關聯(lián)性越強）。

從不同年份來看，2023年，以上3個時間點A50期指的漲跌幅與滬指漲跌幅的關聯(lián)性較高，超過60%，9時10分的關聯(lián)性超過了62%。2024年3個時間點的關聯(lián)性均大幅下降至50%。

日常時段影響較小

在A股日常交易日休市期間（即周一至周五的日常交易日，不包括長假期間），A50期指走勢對A股影響如何？

從2020年以來的數據看，A50期指當日9時10分較前一日15時的漲跌幅，與A股當日收盤（15時）較當日開盤（9時30分）漲跌幅對比，發(fā)現(xiàn)兩者關聯(lián)性不大，同向交易日數量占比不到50%，即A股交易日休市期間，A50期指走勢對A股的參考價值較低。

按年度統(tǒng)計，兩者關聯(lián)度除2021年超過50%外，其余年度均低于50%。其中2022年A股交易日休市期間，A50期指走勢與A股當日股價變動關聯(lián)性較差，同向交易日數量占比不到45%；2023年、2024年分別為48.5%、49.07%。

對長假后首日有一定預測性

A股休市（假期）期間，A50期指持續(xù)交易。A50期指在中國春節(jié)、端午節(jié)、五一、國慶節(jié)等假期之間的漲跌幅，與A股假期結束后的首個交易日的表現(xiàn)具備一定的關聯(lián)性。

以2020年以來的數據分析，A50期指在中國節(jié)假日期間漲跌幅與A股假期后首個交易日漲跌幅同向的交易日數量占比超過54%，其中2023年、2024年這一占比均高達80%以上，比如2023年國慶節(jié)期間（截至2023年10月6日），A50期指下跌0.54%，滬指在10月7日開盤后下跌0.44%；今年國慶節(jié)期間（截至2024年10月7日），A50期指漲14.32%，滬指10月8日開盤后漲4.59%。

從不同節(jié)日來看，關聯(lián)性最強的是端午節(jié)，自2020年以來，A50期指端午節(jié)期間表現(xiàn)與滬指假期后首日表現(xiàn)全部同向，不過大多數呈下跌行情；其次分別是清明節(jié)、春節(jié)以及國慶節(jié)，關聯(lián)性均達到60%以上。

2021年、2022年國慶節(jié)期間，A股假期后首日表現(xiàn)與A50期指表現(xiàn)呈“逆向”情形。

大幅漲跌時有參考意義

當A50期指盤前出現(xiàn)大漲大跌的行情時，對A股走勢影響如何？

取A50期指9時10分的漲跌幅超過2%的交易日，與滬指同期的漲跌幅對比，A50期指與滬指關聯(lián)性大幅上升至80%以上。

比如2022年11月28日，A50期指9時10分下跌2.36%，滬指當日下跌0.75%；2023年8月28日，A50期指9時10分漲4.11%，滬指當日漲1.13%。

需要說明的是，A50期指作為連續(xù)性交易的指數期貨，對全球資本市場的重磅消息更能提前有所反應。

比如2023年8月27日晚，我國財政部、稅務總局宣布，自8月28日起證券交易印花稅實施減半征收。中國證監(jiān)會亦在同日推出階段性收緊IPO節(jié)奏、進一步規(guī)范股份減持行為、調降融資保證金比例等政策措施。在此利好消息刺激下，A50期指提前大漲，A股同樣以“漲”聲相隨。

然而，并不能一味以A50期指大幅波動對A股漲跌進行預判。比如，2024年10月9日A50期指9時10分漲3.44%，但當日滬指下跌超6.5%。因此，對于A50期指的暴漲暴跌，應根據實際情況，結合其他因素做出甄別，避免盲目跟從。

對信息有反應過度嫌疑

進一步分析發(fā)現(xiàn)，A50期指在有利好利空消息刺激下，有明顯反應過度嫌疑，盤前的漲跌幅（9時10分）明顯超越滬指當日的漲跌幅。

比如，2022年3月9日，A50期指9時10分下跌4.3%，同日滬指僅下跌1.13%；2022年10月25日，A50期指9時10分下跌3.58%，滬指僅微跌。2024年10月10日，A50期指9時10分漲3.1%，滬指同日漲1.32%。

這主要受到多方面因素的影響。其一，交易時間更長，信息反應速度更快。A50期指的交易時間幾乎覆蓋全天，且參與者多為國際投資者和專業(yè)的機構，若全球有重大的宏觀經濟數據公布、政策變化，A50期指能夠及時反應，提前消化這些信息的影響。

其二，成份股的集中性影響。富時中國A50指數選取A股市場市值最大、流動性最好的50家公司，這些公司股價的波動對指數的影響顯著；相比之下，滬指成份股有數千家，成份股更為分散，單一或少數股票的波動對整體指數的影響相對較小。

其三，A50期指沒有漲跌幅限制，在市場出現(xiàn)重大利好或利空消息時，A50期指的價格能夠更充分地反映市場的預期和情緒變化，從而導致漲跌幅可能大幅超越A股。

最終漲跌由A股本身決定

綜合上文的分析來看，A50期指盤前走勢與A股有一定關聯(lián)性，但不能算強關聯(lián)，且2024年關聯(lián)度有下降趨勢。

盡管法定節(jié)假日期間（周末除外）A50期指的表現(xiàn)對節(jié)后A股首日表現(xiàn)，以及A50期指盤前大漲大跌對A股有一定預測性，但這兩類交易日數量相對較少，且與出臺的宏觀經濟政策等因素相關。因此，以A50期指表現(xiàn)來斷定A股開盤后的走勢較為片面。

為進一步分析兩者之間的影響邏輯，以2020年以來上證指數、萬得A50指數（跟蹤市值最大的50只股票）以及香港恒生指數，選取A50期指三個收盤時間點研究它們的關聯(lián)性。

日盤收盤（16時45分），A50期指與萬得A50指數同向漲跌交易日的數量占比超過85%，A50期指與上證指數同向漲跌的交易日數量占比達到78.53%；A50期指與恒生指數同向漲跌的交易日數量占比達到72.18%。

取A50期指當日凌晨5時15分（A50期指夜盤收市時點）較前一日的漲跌與A股、港股當日漲跌對比，A50期指夜盤收市與滬指、萬得A50指數同向漲跌交易日數量占比均位于55%左右，與恒生指數同向漲跌交易日數量占比達到68.73%。

由于A50期指比A股晚一個小時收市，因此再取A50期指上一日漲跌與A股、港股當日漲跌對比，A50期指與萬得A50指數、上證指數、恒生指數同向漲跌交易日的數量占比均位于48%至50%之間。

根據以上分析可見，A50期指前一日及夜盤收市時點漲跌與A股的關聯(lián)性要遠遠低于當日收盤與A股的關聯(lián)性，因此，A50期指最終漲跌還是要服從A股走勢，尤其是萬得A50指數與A50期指漲跌的相關系數高達0.83。另外，結果還顯示，A50期指盤前漲跌對港股漲跌的指示意義高于A股。

對A股定價影響有限

大量研究發(fā)現(xiàn)，股指期貨價格相比現(xiàn)貨指數價格往往具有一定領先性，并對現(xiàn)貨市場價格波動產生一定影響。上文的實證研究表明，A50期指開盤比收盤對A股的影響更大，A股對A50期指示范效應更強。

不可否認，作為境外唯一跟蹤A股的衍生品，隨著A股吸引力的提升，A50期指的成交量及成交額均有明顯的提升，今年以來（截至12月10日，下同），A50期指成交額已超過去年全年，達到8153.74萬手。然而數據寶研究后發(fā)現(xiàn)，A50期指的成交額并不高，不足以成為A股走勢造成影響。

根據數據的可得性，取年最高結算價進行測算（成交量*年最高結算價*合約乘數*美元兌人民幣匯率），2024年A50期指成交額9.18萬億元，創(chuàng)過去3年最高水平。與A50指數成交額對比，自2017年A50期指成交額占比持續(xù)低于60%，近3年占比大幅下降至45%左右。

與國內4只指數期貨（中證1000指數、滬深300指數、中證500指數以及上證50指數）相比，2019年以來，A50期指成交額占國內4只指數期貨的比例持續(xù)低于20%，2024年的占比下降至歷史最低，不足15%。

與全部A股市場相比，近3年A50期指成交額占比不足A股的1/10，2024年僅有8.57%。若按照年均結算價計算，A50期指成交額占A股比例或更低。

中證金融研究院論文指出，A50股指期貨不會“決定”A股定價，我國股指期貨第三次（2018年12月3日開始）、四次（2019年4月22日）放松后，流動性有較大提升，同期A50股指期貨的定價效率和影響能力都在下降，這表明提升股指期貨流動性的主動權仍然在我國國內。

需要補充的是，根據國際經驗，股指期貨上市后指數成份股的交易量增長顯著高于非指數成份股的交易量增長，意味著A50期指成交的放大或間接影響對應指數成份股的活躍度。中證金融研究院論文還指出，一個活躍、流動性好的他國離岸股指期貨市場對我國股票市場健康穩(wěn)定發(fā)展有一定風險隱患，可能會對境內、外資投資者造成不平等的競爭。

我國股指期貨起步較晚，A50期指于2006年9月上市，比國內最早的滬深300期指早3年多，可以說A50期指是國內股指期貨的主要競爭產品，因此積極穩(wěn)妥發(fā)展國內金融衍生品市場顯得尤為重要。