長(zhǎng)久期債券配置熱情高漲！

2024年，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了從牛市到震蕩市，再到牛市的跌宕起伏。截至12月13日，多數(shù)純債基金均已填平9月末股債蹺蹺板的“坑”，凈值創(chuàng)出新高。

其中，多只中長(zhǎng)期限的債券基金收益率年內(nèi)表現(xiàn)十分亮眼，鵬揚(yáng)中債—30年期國(guó)債ETF、銀河中債0—3年政策性金融債A、華泰保興安悅A年內(nèi)收益率分別達(dá)20.12%、17.31%、16.13%。

九成純債基金近期創(chuàng)新高

近期，純債基金凈值不斷刷新歷史高點(diǎn)，Wind數(shù)據(jù)顯示，在全市場(chǎng)2698只純債基金中（含短期純債基金、中長(zhǎng)期純債基金、債券指數(shù)基金，不同份額的基金僅計(jì)初始份額），有2614只均在12月13日創(chuàng)下凈值歷史高點(diǎn)，占比高達(dá)96.89%。

從收益率來(lái)看，多只純債基金年內(nèi)累計(jì)回報(bào)超10%，其中多以中長(zhǎng)期限的債券基金為主。具體來(lái)看，鵬揚(yáng)中債—30年期國(guó)債ETF領(lǐng)先，年收益率達(dá)20.12%，銀河中債0—3年政策性金融債A、華泰保興安悅A年收益率均超15%，華夏鼎慶一年定開、博時(shí)上證30年期國(guó)債ETF、興華安裕利率債A、國(guó)泰惠豐純債A等年收益率超10%。

值得一提的是，上述基金中的非指數(shù)類純債基金，今年因重倉(cāng)中長(zhǎng)期限債券基金，凈值表現(xiàn)亮眼，規(guī)模增長(zhǎng)明顯。如華泰保興安悅，年初規(guī)模為10.38億元，截至三季度末規(guī)模已達(dá)93.48億元，增長(zhǎng)約8倍；國(guó)泰惠豐純債，年初規(guī)模僅為0.54億元，截至三季度末規(guī)模已達(dá)27.7億元，增長(zhǎng)超50倍，且個(gè)人投資者占比由年初的0.02%提升至2024年二季末的73.09%。

華泰保興安悅?cè)緢?bào)表示，2024年三季度，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高質(zhì)量發(fā)展，生產(chǎn)需求繼續(xù)恢復(fù)，就業(yè)物價(jià)總體穩(wěn)定。國(guó)內(nèi)貨幣政策方面，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準(zhǔn)有效，堅(jiān)定堅(jiān)持支持性立場(chǎng)，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，優(yōu)化完善貨幣政策框架，綜合運(yùn)用利率、準(zhǔn)備金、再貸款、國(guó)債買賣等工具，切實(shí)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效防范金融風(fēng)險(xiǎn)，為經(jīng)濟(jì)回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。9月，中國(guó)人民銀行降低存款準(zhǔn)備金率和政策利率，并帶動(dòng)市場(chǎng)基準(zhǔn)利率下行；降低存量房貸利率，并統(tǒng)一房貸的最低首付比例；創(chuàng)設(shè)新的貨幣政策工具，支持股票市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。債券市場(chǎng)方面，整體收益率震蕩下行，9月底債券收益率沖高回落。9月下旬，有關(guān)部門宣布各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)促進(jìn)政策之后，債券市場(chǎng)受到一定影響，尤其信用債的拋售壓力較大。至10月中旬，債券市場(chǎng)企穩(wěn)。報(bào)告期內(nèi)，本基金針對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)調(diào)整了部分國(guó)債及國(guó)開債持倉(cāng)，結(jié)合具體利率債的波段操作，三季度組合整體運(yùn)行狀況良好。

長(zhǎng)久期債券價(jià)值凸顯

需要注意的是，上述年內(nèi)績(jī)優(yōu)純債基金的一個(gè)較為明顯的共性是，投資標(biāo)的主要為長(zhǎng)久期債券。

對(duì)此，中加基金基金經(jīng)理袁素表示，今年全市場(chǎng)基金的久期普遍有所抬升，主要受到兩方面的因素影響：一是在低利率環(huán)境之下，債券資產(chǎn)沒(méi)有太多票息上的區(qū)別，大家很難通過(guò)持有不同資質(zhì)的資產(chǎn)來(lái)區(qū)分業(yè)績(jī)，必須將久期作為抓手。二是今年整體資金利率偏高，在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，短端資產(chǎn)無(wú)法獲得套息收益，甚至可能出現(xiàn)短債和資金利率階段性倒掛的情況，所以會(huì)被動(dòng)選擇久期相對(duì)更長(zhǎng)的品種。

富國(guó)基金表示，復(fù)盤2011年以來(lái)債券市場(chǎng)的表現(xiàn)，重視長(zhǎng)久期債券價(jià)值的背后，有2條支撐邏輯：一是在債牛行情里，長(zhǎng)久期收益彈性更大。歷史上的債券大年，如2014年、2015年、2018年、2024年，久期帶來(lái)的收益占比顯著高于靜態(tài)收益。二是低利率時(shí)代，收益增厚重視久期。2022年以來(lái)，隨著10年國(guó)債利率接連向下突破3%、2%，靜態(tài)收益貢獻(xiàn)有限，收益增厚重視久期。可以發(fā)現(xiàn)，2024年亮眼的收益背后，基于久期放大效應(yīng)的收益貢獻(xiàn)占比接近七成。

南方基金基金經(jīng)理朱佳認(rèn)為，展望未來(lái)，經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能切換，人口結(jié)構(gòu)弱化，全球貨幣政策處于降息周期，廣譜利率中樞將繼續(xù)下移，債券收益率中長(zhǎng)期下行邏輯仍然順暢。而且當(dāng)前10年期國(guó)債收益率已經(jīng)破“2”，來(lái)到歷史低位。在這個(gè)背景之下，債券久期越長(zhǎng)，獲利的概率越高，適合中長(zhǎng)期持有。

債市迎來(lái)“年末行情”

進(jìn)入12月以來(lái)，債市迎來(lái)“年末行情”。在經(jīng)歷前期回調(diào)后，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出整體上漲的趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，中證綜合債于12月13日到達(dá)239.52點(diǎn)位，已突破9月末的高點(diǎn)并創(chuàng)造新高。

對(duì)于近期債市持續(xù)創(chuàng)出新高的原因，融通基金認(rèn)為，主要有三點(diǎn)：

一是政策定調(diào)支持。12月9日中共中央政治局會(huì)議提出要實(shí)施“適度寬松”的貨幣政策，推動(dòng)貨幣政策基調(diào)自2009年后再度由“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)向“適度寬松”；12月11日至12日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“適時(shí)降準(zhǔn)降息”。更加積極的貨幣政策和降準(zhǔn)降息空間進(jìn)一步打開，為明年初政府債券發(fā)行提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境，也有利于年初銀行寬信用，支撐債市走強(qiáng)。

二是機(jī)構(gòu)配置。在機(jī)構(gòu)行為方面，基于對(duì)明年利率下行的預(yù)期，年末理財(cái)、基金、非銀等機(jī)構(gòu)均在為明年“搶配”資產(chǎn)，形成年底機(jī)構(gòu)搶跑行情，加速利率下行。

三是做多趨勢(shì)仍在。利率持續(xù)下行過(guò)程中，形成較強(qiáng)烈的看多趨勢(shì)，順勢(shì)交易者更愿意繼續(xù)買入債券，進(jìn)一步強(qiáng)化收益率下行動(dòng)力；若債市繼續(xù)走強(qiáng)，反過(guò)來(lái)又會(huì)繼續(xù)刺激投資者做多債市的行為。

展望后市，方正富邦基金認(rèn)為，在當(dāng)前兩大重要會(huì)議靴子落地后，后續(xù)政策博弈或?qū)焊嬉欢温?，債市仍將圍繞基本面進(jìn)行定價(jià)。但短期債市上漲較為充分，存在過(guò)熱現(xiàn)象。從中長(zhǎng)期視角出發(fā)，我們認(rèn)為在當(dāng)前基本面雖有回升，但力度和結(jié)構(gòu)還欠佳的溫和復(fù)蘇背景下，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的大背景沒(méi)有變化，疊加特朗普上臺(tái)后，明年出口增速的不確定性在加大，后續(xù)經(jīng)濟(jì)或?qū)⒊掷m(xù)處于溫和復(fù)蘇的階段，債市定價(jià)的根本邏輯還沒(méi)有動(dòng)搖。另外政策方面，貨幣政策降準(zhǔn)降息均有空間，政策利率中樞下移或?qū)?dòng)包括國(guó)債利率在內(nèi)的廣譜利率下行，拉長(zhǎng)時(shí)間看利率下行的趨勢(shì)仍沒(méi)有改變。

匯豐晉信基金總經(jīng)理助理、固定收益投資部總監(jiān)吳劉認(rèn)為，受益于貨幣寬松、信用趨緊的狀態(tài)，債券今年以來(lái)表現(xiàn)亮眼。展望明年，宏觀政策態(tài)度明確，有望逐步轉(zhuǎn)入寬貨幣寬信用階段，經(jīng)濟(jì)有望回升，重點(diǎn)關(guān)注：新一輪財(cái)政支出政策開啟帶動(dòng)內(nèi)需升溫，重點(diǎn)關(guān)注政府債券發(fā)行強(qiáng)度和財(cái)政支出力度。從寬財(cái)政走向?qū)捫庞靡琅f存在不確定性，重點(diǎn)關(guān)注房地產(chǎn)和社融回升的持續(xù)性。高頻跟蹤：就業(yè)改善情況、房地產(chǎn)成交量、汽車家電銷量改善的持續(xù)性。

校對(duì)：姚遠(yuǎn)