隨著2025年全球系統(tǒng)重要性銀行TLAC達標期限的臨近，五大行正在積極采取措施以滿足監(jiān)管要求。發(fā)行TLAC非資本債券是銀行達到TLAC要求的主要途徑。目前，建行、農行已率先完成了2024年TLAC非資本債券的發(fā)行任務。

TLAC是指全球系統(tǒng)重要性銀行在進入處置程序時，通過減記或轉為普通股等方式吸收損失的資本和債務工具的總和。TLAC非資本債券則是為了滿足TLAC要求而發(fā)行的金融債券，該工具能夠在必要時吸收損失，防止風險外溢。

在五大行存在TLAC缺口的背景下，TLAC非資本債券發(fā)行規(guī)模增加的預期受到投資者關注。業(yè)內預計，該類債券將常態(tài)化發(fā)行，投資前景備受矚目。

建行、農行率先“交卷”

臨近年末，5家中資全球系統(tǒng)重要性銀行TLAC已面臨“交卷”的時間。目前，建行和農行已率先完成了發(fā)行任務。

2021年10月，中國人民銀行、財政部等三部門發(fā)布了《全球系統(tǒng)重要性銀行總損失吸收能力管理辦法》（下稱《辦法》），以保障我國全球系統(tǒng)重要性銀行具有充足的損失吸收和資本重組能力?！掇k法》要求，2025年、2028年起，全球系統(tǒng)重要性銀行TLAC風險加權比率分別達到16%和18%，TLAC杠桿比率分別達到6%和6.75%。

據(jù)金融穩(wěn)定理事會公布的2024年全球系統(tǒng)重要性銀行名單顯示，我國5家國有大型商業(yè)銀行繼續(xù)入選。由于交通銀行是2023年首次上榜，對于其TLAC能力的考核可有三年過渡期，而工、農、中、建四大行需在2025年之前滿足第一階段的達標要求。

發(fā)行TLAC非資本債券是銀行達到TLAC要求的主要途徑。中信證券首席經濟學家明明解釋，TLAC非資本債券的發(fā)行可以增強銀行的穩(wěn)健性，使其能夠更好地應對潛在的金融風險。同時，TLAC非資本債券作為一種新型的融資工具，也為銀行提供了更多的資金來源，有助于其業(yè)務擴展和資產負債管理。

公開資料顯示，5家大行的TLAC非資本債券共計已獲批發(fā)行額度為4400億元，工行、農行、中行、建行和交行各自披露的發(fā)行計劃分別為600億元、500億元、1500億元、500億元和1300億元。

另據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，工行、農行、中行、建行和交行的發(fā)行總額為400億元、500億元、500億元、500億元和300億元，建行、農行獲批額度已用完，工行、中行、交行仍有剩余額度。

根據(jù)華創(chuàng)證券固收首席周冠南的測算，2024年我國五大行預計面臨TLAC缺口1.90萬億元。若考慮存款保險基金2.5%的抵免上限，測算可知五大行TLAC缺口將減少1.72萬億，合計TLAC缺口為1878億元。

或將常態(tài)化發(fā)行

東方金誠金融業(yè)務部高級副總監(jiān)朱萍萍預計，TLAC非資本債券市場有望持續(xù)壯大，流動性進一步增強。

由于交行存在TLAC考核過渡期，朱萍萍表示，如果暫不考慮存款保險基金的影響，四大行在TLAC非資本債券額度用完后仍有一定的TLAC缺口。如果考慮存款保險基金的影響，四大行第一階段的達標壓力不大，即使仍有部分TLAC缺口，也可通過發(fā)行二永債來彌補。

“為達到相應的外部總損失吸收能力要求，預計四大行將在額度內繼續(xù)發(fā)行TLAC非資本債券。后續(xù)三部門也可能會對全球系統(tǒng)重要性銀行下達新的發(fā)行額度，商業(yè)銀行要根據(jù)自身的資本結構和監(jiān)管要求，靈活調整TLAC非資本債券的發(fā)行策略和發(fā)行節(jié)奏?！泵髅髡f。

遠東資信分析師于昊翔同樣表示，2030年之前，全球系統(tǒng)重要性銀行之間互相持有TLAC非資本債券可以豁免資本扣除，國有大行之間相互持有動力較強。與此同時，從監(jiān)管批文上的發(fā)行規(guī)模來看，二永債有較大的發(fā)行空間。這兩者均會對TLAC非資本債券的供給產生潛在影響。

對于后續(xù)五大行發(fā)行TLAC非資本債券的趨勢，明明認為：一是規(guī)模預計將保持增加，以滿足TLAC監(jiān)管要求；二是發(fā)行期限將多樣化，以適應不同投資者的需求；三是隨著市場的發(fā)展和成熟，TLAC非資本債券的定價機制可能會進一步優(yōu)化，貼近二級市場估值，以更好地反映市場供需關系。

朱萍萍也表示，對于銀行經營而言，TLAC非資本債券常態(tài)化發(fā)行既能支持銀行規(guī)模擴張，也有望促進負債成本下降，五大行2028年、2030年將面臨更高的考核要求，TLAC非資本債務工具仍有較大擴容空間。

投資價值受關注

TLAC非資本債券發(fā)行規(guī)模增加的預期也引發(fā)了投資者的關注。

按照工行、中行已發(fā)行的情況來看，兩家的TLAC非資本債券首次發(fā)行均使用了超額增發(fā)權，帶有減記條款，受到了市場的積極申購。

山西證券分析師王冠軍表示，在期限方面，首批發(fā)行的TLAC非資本債券中，“3+1”的期限類型發(fā)行規(guī)模相對較大；在損失吸收條款方面，工行和中行發(fā)行的4只非資本債券均含減記條款；在票面利率方面，高于銀行普通債，低于銀行二級資本債。

“TLAC非資本債券是符合TLAC標準又不屬于商業(yè)銀行資本的次級債券，償付順序在商業(yè)銀行金融債之后，二級資本債和永續(xù)債之前?！蓖豕谲娬f，TLAC非資本債券具有特殊性，對于發(fā)行人而言，TLAC非資本債券的特殊性表現(xiàn)在滿足監(jiān)管要求和降低融資成本方面。從債券條款來看，表現(xiàn)在損失吸收和受償順序方面。

從交易活躍度來看，Choice數(shù)據(jù)顯示，2024年6月、7月，TLAC非資本債券月度換手率分別為77.32%和32.32%。TLAC非資本債券作為新發(fā)品種，存量較小、交易活躍，整體換手率高于銀行二永債。“目前，TLAC債券估值在同期限二級資本債和商業(yè)銀行一般金融債之間，鑒于其極高的安全性，存在較高性價比，具備一定的配置價值。”朱萍萍說。

明明建議，考慮到TLAC非資本債券的安全性和流動性，投資者可以將其作為固定收益投資組合的一部分。同時，由于TLAC非資本債券對利率變化較為敏感，還可以作為交易品種進行波段操作。