近日，關(guān)于知名券商首席經(jīng)濟學家李迅雷“A股股市走牛難促消費”的觀點在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。李迅雷是否發(fā)表過相關(guān)觀點？原文是如何表述的？

實際上，該觀點出自“李迅雷金融與投資”公眾號11月24日發(fā)布的文章《對資本市場“共識”的再思考：股市上漲能否促消費？》。在這篇長達5000字的長文中，圍繞“讓股市上漲能夠促消費”這一A股市場“共識”進行嚴肅探討。

在這篇文章里，李迅雷通過層層邏輯論證，最終得出結(jié)論：“期望股市上漲來讓廣大投資大眾的財產(chǎn)性收入普遍增加只是美好的愿望，理想與現(xiàn)實差距甚大。借道股市走牛來促消費的想法是完全不現(xiàn)實的?！?/p>

李迅雷發(fā)文回應(yīng)

該文章指出，股市是經(jīng)濟的晴雨表，只有經(jīng)濟強股市才能強，不能奢望通過股市走強來促消費，或者讓股市來擔當推動經(jīng)濟增長的重任。促消費從根本上講還是要長期通過增加財政在民生領(lǐng)域的支出和堅持不懈推動財稅體制改革等舉措，來提高中低收入階層的收入水平。

面對網(wǎng)絡(luò)輿論的持續(xù)發(fā)酵，日前，李迅雷本人也在朋友圈作了進一步闡釋。

李迅雷稱，“發(fā)現(xiàn)太多的個人投資者看不懂我這篇文章表達的意思：股票在中國居民家庭（含農(nóng)村）資產(chǎn)配置的占比平均只有2%左右，即便是牛市，其所產(chǎn)生的財產(chǎn)性收入占居民可支配收入的比例也很低。更何況A股與20世紀的美股一樣，正在經(jīng)歷去散戶化過程（2015年個人交易額占比90%，如今已降至60%），每一次牛熊交替都是大部分（至少70%）個人投資者的財富負增長，并轉(zhuǎn)移到少數(shù)投資高手口袋里的過程，而消費的主體又是中低收入階層，故統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，股市波動與社會消費品零售總額的增長率不存在顯著相關(guān)性。”

事實上，在這篇文章的開頭，李迅雷開宗明義就說明了撰寫這篇文章的初衷，是要對當前A股市場的“共識”進行深入探討。

李迅雷稱，A股市場經(jīng)過30多年的發(fā)展，已經(jīng)成為市值規(guī)模全球第二的大市場，但被詬病較多的是，A股市場的融資功能發(fā)揮得比較好，而投資功能（或賺錢效應(yīng)）發(fā)揮欠佳。于是達成的共識是今后要著力發(fā)揮其投資功能，弱化其融資功能。在股權(quán)融資方面，則提出了“嚴把發(fā)行上市準入關(guān)，加快形成應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化格局”的對策。而針對A股市場波動大、估值水平持續(xù)下行的現(xiàn)狀，達成的共識是“推動中長線資金入市”，擴大耐心資本占比，以實現(xiàn)股市穩(wěn)中向好的目標。此外，還有一個“共識”認為讓股市上漲能夠促消費。

李迅雷認為，A股市場作為新興市場，出現(xiàn)的各類問題有其必然性，而在應(yīng)對上往往浮于表面，因為忽視的表象背后的深層原因。此次引發(fā)熱議的文章是系列報告的第二篇，該系列的第一篇是《對資本市場“共識”的再思考：弱化融資功能就能強化投資功能？》。

核心論點

那么，李迅雷的論證是如何展開的？具體來看，該文章分成四個小標題，層層遞進。

首先，李迅雷指出，A股個人投資者規(guī)模不大且分化嚴重。例如，從投資者資金結(jié)構(gòu)來看，2023年末，上交所的個人投資者中賬戶50萬元以下占80%，只持有了3.2%總市值的股票，持有市值在所有個人投資者中占13.8%。

文章稱，股市波動對其賬戶股票和現(xiàn)金市值在50萬元以上、即占個人投資者總數(shù)20%的群體的絕對財富影響較大。

其次，居民部門持有權(quán)益資產(chǎn)的比重較低。股票在我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)中的占比不足2%。農(nóng)村居民家庭資產(chǎn)中占比應(yīng)更低。美國居民家庭的資產(chǎn)配置中，股票約占30%；澳大利亞約為15%；日本和英國在7%～8%之間。

由于消費的主體是中低收入群體，而中低收入群體要占人口比重的60%。金融資產(chǎn)的主要持有人是占總?cè)丝诒戎?0%的高收入和中高收入群體。高資產(chǎn)、高學歷家庭參與風險金融市場的意愿更強，反之亦然。因此，該文章稱，風險類金融資產(chǎn)（如股票）的主要持有人與消費主體不屬于同一類人。股市好轉(zhuǎn)對全國總消費的拉動也就無從談起。

第三，從分紅派息的角度看，目前A股市場的投資者還是可以獲得正收益。但為何總是虧錢的投資者比賺錢的多呢？關(guān)鍵還是在A股整體估值水平不斷下移和個人投資者頻繁交易上。股市的收入來自兩方面，一方面是分紅收入，這些年這部分收入明顯提高；另一方面則是價差收入，這部分則大部分個人投資者會負。

李迅雷稱，近年來個人投資者所持有的A股流通市值的比重約為A股流通市值比重的30%左右，但交易額的占比卻超過60%（2016年前為80%以上）。李迅雷認為，過于頻繁的交易、認知水平差異和信息不對稱是導(dǎo)致大部分個人投資者價差收入為負的根本原因。貪婪與恐懼是人性中普遍存在的弱點，過頻的交易往往促成追漲殺跌。

“財富水平不同的個人投資者在投資技能（含選股、擇時）和信息獲取上的差異是股權(quán)投資領(lǐng)域財富不平等加劇的一個重要原因?！崩钛咐追Q，盡管從監(jiān)管層到普通投資者都希望股市走強能給大家增加財產(chǎn)性收入，而且在立法、加強監(jiān)管、控制融資規(guī)模和節(jié)奏等方面多管齊下來保護中小投資者利益，但A股市場作為新興市場，市場參與者的認知水平和投資水平差異很大，上市公司的整體治理水平也有待提高。

最后，該文章總結(jié)稱，借道股市走牛來促消費的想法是完全不現(xiàn)實的。股市是經(jīng)濟的晴雨表，只有經(jīng)濟強股市才能強，不能奢望通過股市走強來促消費，或者讓股市來擔當推動經(jīng)濟增長的重任。促消費從根本上講還是要長期通過增加財政在民生領(lǐng)域的支出和堅持不懈推動財稅體制改革等舉措，來提高中低收入階層的收入水平。

校對：廖勝超