上周，債市迎來了資金面、政策面以及權(quán)益市場(chǎng)等影響，因普遍偏利好，市場(chǎng)總體呈強(qiáng)勢(shì)震蕩格局。

從債券基金的收益率來看，純債基金指數(shù)收益率水平環(huán)比前一周有所下降。有分析指出，臨近11月末，資金面的變化容易引發(fā)債市調(diào)整，未來仍需結(jié)合具體的行情變化加以應(yīng)對(duì)。

宏觀環(huán)境利好債券市場(chǎng)

上周，債市呈現(xiàn)偏強(qiáng)震蕩格局，長(zhǎng)債利率小幅下行。Wind數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債活躍券下行至2.08%（-2bp）；30年期國(guó)債活躍券下行至2.27%（-2bp）。

總結(jié)過去一周行情，資金面變化、地方債發(fā)行、降準(zhǔn)預(yù)期是三大定價(jià)因素。

有分析認(rèn)為，隨著增量地方債供給逐步落地，市場(chǎng)反應(yīng)開始鈍化，加之上周發(fā)行結(jié)果優(yōu)于預(yù)期，以及供給明顯加速后，市場(chǎng)降準(zhǔn)預(yù)期有所升溫，此外，權(quán)益市場(chǎng)的階段性回調(diào)也讓不少資金回流債市。

短端利率方面，上周適逢稅期走款以及政府債券大規(guī)模凈繳款，但央行呵護(hù)資金面意愿相對(duì)較強(qiáng)，資金面整體均衡穩(wěn)定，直到周五才轉(zhuǎn)向收斂，加之降準(zhǔn)預(yù)期升溫，全周看，債市短端利率仍延續(xù)下行，且降幅大于長(zhǎng)端，收益率曲線繼續(xù)走陡。

從基金的收益率水平來看，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，純債基金指數(shù)當(dāng)中，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周漲0.06%，較前一周0.10%的漲幅有所收窄；短債基金指數(shù)則漲0.04%，較前一周0.07%的漲幅也有所收窄。

具體到單一債基，中長(zhǎng)期純債基金方面，平安惠韻純債A單周凈值漲幅達(dá)到0.5594%，為該類型基金當(dāng)中業(yè)績(jī)最好的一只；長(zhǎng)城鑫利30天滾動(dòng)中短債A則以0.2093%成為短債基金當(dāng)中周業(yè)績(jī)最好的一只。

展望后市，諾安基金分析指出，9月底政策態(tài)度發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變后，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著抬升，目前處于政策持續(xù)接力和政策效果觀察驗(yàn)證期?？傮w看，基本面有邊際改善但仍處于較疲弱狀態(tài)，貨幣政策呵護(hù)力度不減，雖然債市供給壓力開始顯現(xiàn)，但整體流動(dòng)性在央行加持下大概率能夠承接，宏觀環(huán)境仍有利于債券市場(chǎng)。

業(yè)內(nèi)關(guān)注月末效應(yīng)變化

“月末效應(yīng)”主要是月末資金面容易收緊，從而引發(fā)債市調(diào)整。隨著央行對(duì)每月中長(zhǎng)期資金投放時(shí)點(diǎn)及方式進(jìn)行調(diào)整，2024年下半年以來，“月末效應(yīng)”反而轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y金面相對(duì)上中旬更加寬松，同時(shí)債市收益率易下難上，形成新“月末效應(yīng)”。

因此，在月末最后一周，央行大概率會(huì)通過MLF（可能續(xù)作7500億~15000億元）、買斷式逆回購，央行凈買入國(guó)債等方式，組合投放1.45萬億~1.70萬億元資金，平抑當(dāng)月MLF到期缺口，資金利率趨于下行。

11月25日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，2024年11月25日，人民銀行開展9000億元中期借貸便利（MLF）操作，期限1年，最高投標(biāo)利率2.30%，最低投標(biāo)利率1.90%，中標(biāo)利率2.00%。操作后，中期借貸便利余額為62390億元。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)，本月MLF到期量14500億元，為年內(nèi)最高峰，11月25日續(xù)作9000億元后，相當(dāng)于本月MLF縮量5500億元。東方金誠首席宏觀分析師王青公開指出，11月MLF操作利率保持不變，主要原因是近期政策利率和LPR報(bào)價(jià)等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率保持穩(wěn)定。

為了應(yīng)對(duì)“月末效應(yīng)”可能帶來的債市調(diào)整，有機(jī)構(gòu)分析指出，需要從不同的可能性進(jìn)行應(yīng)對(duì)。華西證券的研報(bào)分析指出，如果債市仍以震蕩為主，意味著利空情緒被逐步消化，利多的觀點(diǎn)正在累積，此時(shí)資本利得提供的機(jī)會(huì)可能難以覆蓋反復(fù)交易的摩擦成本，持券觀望或是更優(yōu)選擇。

如果債市收益率出現(xiàn)大幅上行，這可能意味著空頭情緒集中釋放，此時(shí)央行也很有可能落地降準(zhǔn)等儲(chǔ)備方案，因此調(diào)整即是買入機(jī)會(huì)，“低彈性”的10年期品種或是更安全的選擇。如果債市提前交易降準(zhǔn)預(yù)期，收益率快速下行接近前低（10年期國(guó)債2.04%），此時(shí)可能也需要抓準(zhǔn)時(shí)機(jī)及時(shí)止盈，在當(dāng)前（發(fā)債期）空頭力量相對(duì)較強(qiáng)的背景下，利率先下后上的概率同樣不低。