多位市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，美元暫時(shí)轉(zhuǎn)弱可能是一種短期止盈，“特朗普交易”或仍將延續(xù)，且貝森特的政策取向并不會(huì)過(guò)多偏離。

強(qiáng)美元是“特朗普交易”的核心，這來(lái)源于對(duì)內(nèi)減稅、對(duì)外加關(guān)稅的政策組合，美元指數(shù)在上周五觸及108關(guān)口，但本周走勢(shì)慘淡，周一隔夜收盤(pán)跌破107一線(xiàn)，市場(chǎng)似乎在逐漸切入“貝森特交易”。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月22日，對(duì)沖基金投資人貝森特（Scott Bessent）被美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)特朗普提名為美下一屆政府的財(cái)政部長(zhǎng)，他被華爾街認(rèn)為是親市場(chǎng)人士（支持減稅和放松監(jiān)管），對(duì)關(guān)稅政策有更務(wù)實(shí)的主張，并且是財(cái)政預(yù)算方面的鷹派人物，因此該提名公布后，美元走勢(shì)降溫而美股則延續(xù)漲幅。

但是，多位市場(chǎng)人士對(duì)記者表示，美元暫時(shí)轉(zhuǎn)弱可能是一種短期止盈，“特朗普交易”或仍將延續(xù)，且貝森特的政策取向并不會(huì)過(guò)多偏離。從貝森特近期發(fā)表的專(zhuān)欄文章（Markets Hail Trump’s Economics，市場(chǎng)歡迎特朗普經(jīng)濟(jì)學(xué)）中就不難發(fā)現(xiàn)，貝森特本人是特朗普的擁躉，文中表達(dá)了對(duì)特朗普政策的支持，他更是反駁了23位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)議程的警告（他們稱(chēng)將對(duì)美國(guó)造成災(zāi)難性影響）。

近期，幾乎所有非美貨幣都對(duì)美元?jiǎng)?chuàng)下階段性新低，亞洲市場(chǎng)更是對(duì)潛在的關(guān)稅大棒惴惴不安。新興市場(chǎng)上周外流總額達(dá)30億美元，其中，中國(guó)臺(tái)灣（-16億美元）和韓國(guó)（-7億美元）占主要部分。高盛方面表示，美國(guó)新一屆政府可能決定對(duì)其雙邊貿(mào)易逆差較大的市場(chǎng)加征關(guān)稅，其中許多是亞洲經(jīng)濟(jì)體。規(guī)模較小、以出口為導(dǎo)向的亞洲經(jīng)濟(jì)體對(duì)關(guān)稅的敏感度遠(yuǎn)高于中國(guó)，這是因?yàn)槠涑隹诳傤~（尤其是對(duì)美出口）占GDP的比重通常是中國(guó)的2~3倍。

“貝森特交易”下強(qiáng)美元回調(diào)

截至北京時(shí)間11月26日19:15，美元指數(shù)跌破107報(bào)106.7，美元多頭暫時(shí)獲利了結(jié)的趨勢(shì)明顯。

“貝森特交易”（Bessent Trade）是指特朗普提名對(duì)沖基金經(jīng)理貝森特?fù)?dān)任財(cái)政部長(zhǎng)后，全球金融市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)反應(yīng)。62歲的貝森特，作為一位經(jīng)驗(yàn)豐富的華爾街投資專(zhuān)家，被認(rèn)為是特朗普經(jīng)濟(jì)政策中的穩(wěn)定力量。他的提名引發(fā)市場(chǎng)樂(lè)觀情緒，推動(dòng)全球股市上漲，同時(shí)美國(guó)國(guó)債收益率上升，顯示出對(duì)特朗普第二個(gè)任期內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的預(yù)期。

目前，美國(guó)的國(guó)債已超過(guò)36萬(wàn)億美元。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這一天文數(shù)字的債務(wù)主要來(lái)源于政府的過(guò)度開(kāi)支。特朗普上任后將立即著手減少聯(lián)邦政府的開(kāi)支，他稱(chēng)這一計(jì)劃為“我們時(shí)代的曼哈頓計(jì)劃”。

“和特朗普的少數(shù)不同點(diǎn)在于，貝森特被認(rèn)為對(duì)關(guān)稅政策有更務(wù)實(shí)的主張，并且是財(cái)政預(yù)算方面的鷹派人物，所以美元有所降溫，但美股漲勢(shì)無(wú)損。”嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen告訴記者。隨著美元的回落，歐元隔夜反彈0.75%收盤(pán)接近1.05，澳元基本持平于0.6503，美/日小幅收低于154.22。

當(dāng)前，市場(chǎng)的反應(yīng)主要在于投資者對(duì)貝森特在財(cái)政挑戰(zhàn)上管理能力的信心，尤其是在推動(dòng)去監(jiān)管化、擴(kuò)大能源生產(chǎn)等增長(zhǎng)政策的同時(shí)，可能緩和貿(mào)易關(guān)稅和通脹帶來(lái)的不確定性。分析指出，貝森特或?qū)⒔ㄗh逐步實(shí)施關(guān)稅以減小市場(chǎng)波動(dòng)，與其他潛在提名人相比，這被視為一種更為務(wù)實(shí)的做法。

不過(guò)，非美貨幣的反彈還是任重道遠(yuǎn)。特朗普周一表示，將在上任后對(duì)墨西哥和加拿大增加25%的關(guān)稅，并對(duì)中國(guó)增加10%的關(guān)稅。該言論導(dǎo)致非美貨幣周二開(kāi)盤(pán)全線(xiàn)下跌，其中美/加跳升1%。

相比起來(lái)，交易員認(rèn)為，美元的回調(diào)更多是因?yàn)椤暗匦囊Α?。外匯專(zhuān)家、浙商中拓集團(tuán)金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理劉楊對(duì)記者表示：“一直漲的資產(chǎn)不存在，高處不勝寒，108差不多應(yīng)該是美元指數(shù)年內(nèi)高點(diǎn)了，市場(chǎng)傾向于明年再具體觀望?！?/p>

交易員觀望2025年美國(guó)政策執(zhí)行

不論是美元、美股、比特幣，在經(jīng)歷了大幅攀升后，“觀望”是當(dāng)前機(jī)構(gòu)的主流態(tài)度，2025年初美國(guó)新政府的具體政策執(zhí)行將成為焦點(diǎn)。

除了財(cái)政部長(zhǎng)外，特朗普還提名了農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)、勞工部長(zhǎng)、住房與城市發(fā)展部長(zhǎng)、藥品管理局局長(zhǎng)等幾位關(guān)鍵人選。這也意味著，在距離特朗普正式上任還有約50天的當(dāng)下，他已經(jīng)提名了所有內(nèi)閣成員。

各界認(rèn)為，按照當(dāng)前公布的一系列提名來(lái)看，特朗普的未來(lái)政策或與其競(jìng)選承諾差距不大。而且這次的組閣布局與其第一任期大不相同，特朗普優(yōu)先挑選忠誠(chéng)支持者擔(dān)任重要職位。在第一任期內(nèi)，特朗普因內(nèi)部紛爭(zhēng)而受到阻撓。如今，他似乎專(zhuān)注于將聯(lián)邦政府改造成符合他個(gè)人理想的形象。不過(guò)，即使共和黨控制參議院，他的一些提名人選仍可能面臨艱難的確認(rèn)過(guò)程。

例如，國(guó)務(wù)卿人選魯比奧（Macro Rubio）是佛羅里達(dá)州參議員，53歲的魯比奧對(duì)中國(guó)、古巴和伊朗持強(qiáng)硬立場(chǎng)。在特朗普第三次競(jìng)選總統(tǒng)期間，魯比奧對(duì)其政策表示支持，例如從早年支持非法移民入籍轉(zhuǎn)變?yōu)橹С痔乩势盏能娛买?qū)逐計(jì)劃。

華爾街機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)普遍認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和美股仍將有良好表現(xiàn)，高盛更是將標(biāo)普500目標(biāo)價(jià)提升到了6500點(diǎn)（此前為6300點(diǎn)）。截至北京時(shí)間周二凌晨收盤(pán)，標(biāo)普500距離6000點(diǎn)僅一步之遙。

高盛首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius認(rèn)為，共和黨在近期選舉中的全面勝利，可能會(huì)在三個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域帶來(lái)政策變化。首先，該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)美國(guó)對(duì)中國(guó)進(jìn)口商品和汽車(chē)加征關(guān)稅將導(dǎo)致實(shí)際關(guān)稅稅率上升3~4個(gè)百分點(diǎn)；其次，高盛預(yù)計(jì)美國(guó)更嚴(yán)格的政策將使凈移民人數(shù)降至每年75萬(wàn)人，略低于疫情前每年 100萬(wàn)人的均值；第三，預(yù)計(jì)2017年到期的減稅政策將全面延長(zhǎng)，同時(shí)將有適度的額外減稅政策出臺(tái)。

這些變化意義重大。上述機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2025年美國(guó)GDP增速將再次超過(guò)預(yù)期，四季度為2.4%，全年為2.5%。此外，通脹或面臨上行風(fēng)險(xiǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將在2025年連續(xù)降息，然后在降息周期即將結(jié)束前放慢降息步伐，預(yù)計(jì)最終3.25%~3.5%，較上個(gè)周期高100個(gè)基點(diǎn)（BP），美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒗^續(xù)小幅上調(diào)其中性利率的估計(jì)值，因?yàn)楦哳~財(cái)政赤字和持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)情緒正在抵消更高利率對(duì)需求的影響。

渣打全球首席策略師羅伯遜（Eric Robertsen）對(duì)記者表示，9月18日美聯(lián)儲(chǔ)以50BP開(kāi)啟本輪降息周期時(shí)，市場(chǎng)定價(jià)預(yù)期2025年降息幅度約30BP，而當(dāng)前市場(chǎng)定價(jià)預(yù)期2025年降息幅度僅為50BP，市場(chǎng)甚至不認(rèn)同美聯(lián)儲(chǔ)將在今年12月18日會(huì)議降息25BP。

“短期內(nèi)，我們認(rèn)為市場(chǎng)定價(jià)縮減降息幅度有些過(guò)度，但美國(guó)在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率的可能性不容忽視，尤其是收益率曲線(xiàn)長(zhǎng)端。隨著降息預(yù)期回落，目前各期限美債收益率均位于4%之上。”他稱(chēng)。

關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)下非美貨幣難反彈

在這一背景下，盡管近期強(qiáng)美元趨弱，但非美貨幣也很難持續(xù)大幅反彈。

亞洲貨幣或?qū)⑻幱陲L(fēng)暴正中心。關(guān)稅上調(diào)對(duì)亞洲外貿(mào)型經(jīng)濟(jì)體的溢出效應(yīng)或較為顯著。渣打認(rèn)為，將謹(jǐn)慎看待那些最依賴(lài)貿(mào)易的經(jīng)濟(jì)體貨幣，以及對(duì)離岸人民幣貝塔值最高的經(jīng)濟(jì)體貨幣，包括泰銖、韓元、新加坡元和馬來(lái)林吉特。

2018 年的上一輪貿(mào)易摩擦期間，9個(gè)亞洲幣種貿(mào)易加權(quán)匯率出現(xiàn)大幅貶值，這還將給亞洲經(jīng)濟(jì)體央行提出難題，大幅貶值或再度帶來(lái)輸入型通脹上升的可能性。此外，亞洲各央行或不愿通過(guò)降息穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從而加劇貨幣貶值風(fēng)險(xiǎn)（可能引發(fā)資本外逃）。當(dāng)前，亞洲各經(jīng)濟(jì)體利率已普遍位于較低水平（除印度、印尼和菲律賓外），一旦較長(zhǎng)期持續(xù)出現(xiàn)匯率波動(dòng)，降息或成為次要選擇。

高盛的全球經(jīng)濟(jì)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，美國(guó)可能會(huì)在明年1月20日總統(tǒng)就職典禮后不久宣布對(duì)中國(guó)商品的新關(guān)稅。他們的基準(zhǔn)假設(shè)是，這些新關(guān)稅主要針對(duì)2018~2019年貿(mào)易摩擦期間的清單1至3中的商品（主要是中間品和資本品，而非消費(fèi)品），從而導(dǎo)致有效關(guān)稅率上升20個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體面臨的挑戰(zhàn)可能更大。摩根士丹利認(rèn)為，近年來(lái)，越南、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣相對(duì)于美國(guó)的貿(mào)易增幅最大，而規(guī)模較小、以出口為導(dǎo)向的亞洲經(jīng)濟(jì)體對(duì)關(guān)稅的敏感度遠(yuǎn)高于中國(guó)。

該機(jī)構(gòu)提及，若美國(guó)僅對(duì)中國(guó)商品征收50%/60%的關(guān)稅，則對(duì)中國(guó)實(shí)際GDP增速的影響，比2018~2019年那輪貿(mào)易摩擦（約1個(gè)百分點(diǎn)）更溫和。原因在于，一方面，國(guó)內(nèi)外企業(yè)在過(guò)去七年里重新布局了全球供應(yīng)鏈，能夠更好地應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦。另外，美國(guó)在中國(guó)商品出口中的份額也從2017年的19%降至現(xiàn)在的15%。然而，如果美國(guó)也對(duì)全球其他國(guó)家施加10%的統(tǒng)一關(guān)稅，則全球需求將進(jìn)一步承壓，中國(guó)繞道出口美國(guó)的難度也會(huì)增加。同時(shí)， 全球供應(yīng)鏈割裂風(fēng)險(xiǎn)的上升也將削弱各國(guó)企業(yè)信心。

就人民幣而言，各大機(jī)構(gòu)仍然預(yù)計(jì)，在7.3附近區(qū)間波動(dòng)仍是2024年的主線(xiàn)，而2025年則取決于外部環(huán)境的變化。11月22日，中國(guó)人民銀行國(guó)際司負(fù)責(zé)人劉曄在國(guó)新辦舉行的國(guó)務(wù)院政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示，影響匯率的因素是多元的，未來(lái)人民幣匯率可能保持雙向波動(dòng)態(tài)勢(shì)。人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持市場(chǎng)在匯率形成中的決定性作用，保持匯率的彈性，同時(shí)強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，防止外匯市場(chǎng)形成單邊一致性預(yù)期并自我實(shí)現(xiàn)，堅(jiān)決防范匯率超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。