“9月24日‘并購(gòu)六條’（《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》）發(fā)布以來(lái)，有并購(gòu)重組意向的企業(yè)明顯增加，我們最近2個(gè)月頻繁出差，業(yè)務(wù)比之前忙多了?！蹦橙滩①?gòu)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人如此告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者。

企業(yè)端反饋與之相近，有的IPO撤否企業(yè)正考慮被上市公司收購(gòu)；有的傳統(tǒng)企業(yè)正考慮通過(guò)收購(gòu)企業(yè)尋找第二增長(zhǎng)曲線。

證監(jiān)會(huì)主席吳清在11月19日舉行的國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)上亦提到，9月份“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已經(jīng)有260多家公司披露了資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)。

并購(gòu)重組一片火熱的同時(shí)，一些降溫信號(hào)出現(xiàn)。比如，日前上海建科、麥迪科技等多家官宣并購(gòu)重組計(jì)劃的上市公司收到交易所問(wèn)詢(xún)函。再如，上交所、深交所雙雙發(fā)布《并購(gòu)重組典型案例匯編》，從“內(nèi)幕交易防控不當(dāng)”“標(biāo)的公司財(cái)務(wù)造假”“蹭熱點(diǎn)式重組炒作股價(jià)”“盲目跨界標(biāo)的失控”等多個(gè)方面出發(fā)，列舉負(fù)面典型案例。

據(jù)記者了解，市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)重組依然存在諸多疑問(wèn)。比如，處于虧損狀態(tài)的上市公司能否收購(gòu)企業(yè)，對(duì)于跨行業(yè)并購(gòu)的上市公司而言，收購(gòu)何種企業(yè)成功概率更大等。

對(duì)此，記者從接近監(jiān)管人士處了解到，虧損上市公司收購(gòu)企業(yè)并非不可能，只要規(guī)范發(fā)展，不存在造假等問(wèn)題，并且收購(gòu)后具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，即可正常推進(jìn)并購(gòu)重組進(jìn)程。就跨行業(yè)并購(gòu)而言，圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)、收購(gòu)新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)企業(yè)，獲批概率相對(duì)更大；通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)而非發(fā)股方式，獲批概率也相對(duì)更高。

跨行業(yè)并購(gòu)風(fēng)向

“2024年，伴隨‘并購(gòu)六條’等系列并購(gòu)重組利好政策的發(fā)布，并購(gòu)重組市場(chǎng)止跌回穩(wěn)，逐步回升向好，但距離昔日的風(fēng)起云涌仍存在距離。”受訪人士告訴記者。

Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，自“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，新增資產(chǎn)重組相關(guān)公告的上市公司已經(jīng)超過(guò)260家，首次披露的就有30多家。記者從券商投行和企業(yè)處了解到，大量企業(yè)正處于觀望階段，渴望借助并購(gòu)重組東風(fēng)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)提升與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。

鼓勵(lì)跨行業(yè)并購(gòu)，是“并購(gòu)六條”最受矚目之處?！安①?gòu)六條”明確，支持運(yùn)作規(guī)范的上市公司圍繞產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、尋求第二增長(zhǎng)曲線等需求開(kāi)展符合商業(yè)邏輯的跨行業(yè)并購(gòu)，加快向新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐。

盡管政策明確鼓勵(lì)跨行業(yè)并購(gòu)，但記者采訪了解到，有的企業(yè)因在數(shù)年前的并購(gòu)重組熱潮中推出收購(gòu)計(jì)劃，最后無(wú)疾而終，因此，當(dāng)前其對(duì)何種企業(yè)可以進(jìn)行跨行業(yè)并購(gòu)、并購(gòu)何種企業(yè)成功概率更大等頗為關(guān)注，也因尚未知曉具體風(fēng)向而處于觀望狀態(tài)。

對(duì)此，記者從接近監(jiān)管人士處了解到，一方面，從具備收購(gòu)資格的企業(yè)來(lái)看，上市公司只要運(yùn)作規(guī)范，不存在造假等問(wèn)題，收購(gòu)企業(yè)后具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，即具備收購(gòu)資格。虧損企業(yè)、傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)，同樣可以正常推進(jìn)收購(gòu)進(jìn)程。其中，虧損企業(yè)的虧損原因、收購(gòu)后的現(xiàn)金流情況，將被重點(diǎn)關(guān)注；如果虧損是因?yàn)槠髽I(yè)屬于周期性行業(yè)，在所屬行業(yè)整體表現(xiàn)較好時(shí)利潤(rùn)良好，虧損基本不會(huì)對(duì)并購(gòu)帶來(lái)影響。

另一方面，從收購(gòu)何種標(biāo)的成功概率更高來(lái)看，圍繞產(chǎn)業(yè)升級(jí)、第二增長(zhǎng)曲線、新質(zhì)生產(chǎn)力轉(zhuǎn)型步伐進(jìn)行收購(gòu)成功概率更高。

吳清在11月19日國(guó)際金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)的講話中也提到，9月份“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)，已經(jīng)有260多家公司披露了資產(chǎn)重組相關(guān)事項(xiàng)，其中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是并購(gòu)重組中的重點(diǎn)。

收購(gòu)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，對(duì)于本身處于相關(guān)行業(yè)的上市公司來(lái)說(shuō)，基本無(wú)需擔(dān)心被貼上“盲目跨界”的標(biāo)簽；傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)則需要相對(duì)謹(jǐn)慎。

“對(duì)于傳統(tǒng)行業(yè)上市公司而言，在選擇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)并購(gòu)標(biāo)的時(shí)，要盡量尋找與收購(gòu)標(biāo)的具有協(xié)同點(diǎn)的企業(yè)。比如，是否能夠衍生出產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)聯(lián)？借助收購(gòu)標(biāo)的，既有產(chǎn)業(yè)能否轉(zhuǎn)型升級(jí)？是否擁有共同主要股東，存在重要股權(quán)關(guān)系等?！笔茉L人士表示。

當(dāng)上市公司選擇好收購(gòu)標(biāo)的以后，對(duì)于現(xiàn)金流較為充足的，受訪人士建議優(yōu)先選擇現(xiàn)金收購(gòu)，盡量不要通過(guò)發(fā)股進(jìn)行?，F(xiàn)金收購(gòu)僅需交易所事后監(jiān)管；如若并購(gòu)重組涉及發(fā)股，則需要事前審核，經(jīng)歷問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)，問(wèn)詢(xún)環(huán)節(jié)將對(duì)收購(gòu)合理性等進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。

與此同時(shí)，對(duì)于計(jì)劃進(jìn)行收購(gòu)的上市公司，受訪人士建議對(duì)照11月15日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》，全面提升市值管理水平，措施包括加大現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)力度等。

真并購(gòu)，忌炒作

伴隨并購(gòu)重組市場(chǎng)的火熱，發(fā)布并購(gòu)重組公告的上市公司股票普遍迎來(lái)大漲。

以宣布收購(gòu)?qiáng)W拉股份100%股權(quán)的雙成藥業(yè)為例，自其9月11日官宣收購(gòu)計(jì)劃以來(lái)，截至11月19日，股價(jià)漲幅高達(dá)374.71%；11月11日起，雙成藥業(yè)股價(jià)經(jīng)歷一波回調(diào)，回調(diào)之前（9月11日—11月8日）的36個(gè)交易日內(nèi)，其股價(jià)漲幅更是高達(dá)489.66%，同期大盤(pán)漲幅則為38.25%。

不過(guò)，值得注意的是，監(jiān)管正在密切關(guān)注兩類(lèi)行為，一旦做實(shí)將會(huì)給予嚴(yán)懲。一類(lèi)是試圖通過(guò)炒作并購(gòu)以拉抬股價(jià)，但并不真正計(jì)劃實(shí)行并購(gòu)的；另一類(lèi)是假借跨行業(yè)并購(gòu)?fù)庖?，?shí)為變相“借殼上市”的。

如何定義“借殼上市”？根據(jù)受訪人士介紹，其需滿(mǎn)足三大特點(diǎn)：上市公司實(shí)控人發(fā)生變化；實(shí)控人變化后的36個(gè)月內(nèi)，往上市公司裝資產(chǎn)；裝入資產(chǎn)的體量超過(guò)原有上市公司體量的100%，原有上市公司發(fā)生根本性變化。

“跨行業(yè)并購(gòu)與借殼上市的一大本質(zhì)區(qū)別在于，跨行業(yè)并購(gòu)旨在尋找上市公司的第二增長(zhǎng)曲線，以實(shí)現(xiàn)上市公司綜合實(shí)力的提升；‘借殼上市’主動(dòng)權(quán)則更多掌握在未上市企業(yè)手中，其目的在于繞過(guò)IPO，從‘后門(mén)’登陸資本市場(chǎng)，借助既有上市公司的‘外殼’以成為新的上市公司。”有接近監(jiān)管人士分析道。

對(duì)于“借殼上市”，監(jiān)管當(dāng)前嚴(yán)厲打擊；有助于上市公司可投性提升的跨行業(yè)并購(gòu)，則是政策鼓勵(lì)方向。

值得注意的是，從近月來(lái)新增并購(gòu)重組計(jì)劃的上市公司案例來(lái)看，收購(gòu)標(biāo)的中不乏IPO撤否企業(yè)身影。這些IPO撤否企業(yè)能否順利被收購(gòu)，會(huì)否涉嫌“借殼”等，市場(chǎng)關(guān)注度頗高。

以雙成藥業(yè)收購(gòu)?qiáng)W拉股份為例，其成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。奧拉股份曾經(jīng)沖刺科創(chuàng)板。2022年11月，奧拉股份IPO申請(qǐng)被受理，其謀求沖刺科創(chuàng)板，并拋出了30.07億元的募資計(jì)劃。今年5月，因主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件，公司科創(chuàng)板IPO進(jìn)程終止。

奧拉股份虧損較為嚴(yán)重，2019年至2022年上半年，其凈利潤(rùn)分別為1893萬(wàn)元、681.75萬(wàn)元、-10.96億元和-4.66億元。除了奧拉股份IPO折戟、利潤(rùn)虧損，還有收購(gòu)?fù)瓿珊笊鲜泄倦p成藥業(yè)將實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的全盤(pán)置換。

對(duì)于此次交易，雙成藥業(yè)在公告中提到，上市公司擬將原有業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出給奧拉投資或其指定的第三方，并向奧拉投資、寧波雙全等股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)奧拉股份股權(quán)。在受訪人士看來(lái)，這意味著雙成藥業(yè)通過(guò)收購(gòu)?qiáng)W拉股份實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)的全盤(pán)置換，客觀上達(dá)到了借殼的效果。

另一個(gè)值得注意的現(xiàn)象是，在諸多企業(yè)官宣并購(gòu)重組計(jì)劃的同時(shí)，公告并購(gòu)重組終止的上市公司也時(shí)有出現(xiàn)，伴隨并購(gòu)重組終止公告而來(lái)的，往往還有大跌的股價(jià)與交易所監(jiān)管工作函。

世茂能源即為典型案例。11月14日晚間，其公告稱(chēng)，決定終止購(gòu)買(mǎi)詹鼎科技58.07%股權(quán)。次日，世茂能源股價(jià)跌停，同時(shí)收到上交所下發(fā)的監(jiān)管工作函，點(diǎn)名對(duì)象涉及上市公司、控股股東與實(shí)控人、高管、董事、監(jiān)事。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月20日，年內(nèi)官宣終止并購(gòu)重組計(jì)劃的上市公司已達(dá)十余家。德邦科技、盈方微等均包含在內(nèi)。

為了進(jìn)一步規(guī)范并購(gòu)重組發(fā)展，上交所、深交所雙雙發(fā)布《并購(gòu)重組典型案例匯編》，為市場(chǎng)提供參考。以上交所為例，其《并購(gòu)重組典型案例匯編》專(zhuān)門(mén)選取了“內(nèi)幕交易防控不當(dāng)”“標(biāo)的公司財(cái)務(wù)造假”“蹭熱點(diǎn)式重組炒作股價(jià)”“盲目跨界標(biāo)的失控”等4種負(fù)面類(lèi)型對(duì)應(yīng)的12個(gè)案例。

“對(duì)于存在并購(gòu)重組計(jì)劃的上市公司而言，仔細(xì)閱讀滬深交易所發(fā)布的案例匯編，將有助于幫助其少走彎路，理性選擇并購(gòu)標(biāo)的?！笔茉L人士表示。