對(duì)于“固收+”或債券基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，如今的市場(chǎng)已然換了天地。

從資金情緒來(lái)看，投資人此前所期待的5%以上年化收益率，早已不是純債策略產(chǎn)品所能實(shí)現(xiàn)的，3%左右甚至更低的收益率愈發(fā)被資金“嫌棄”；從市場(chǎng)環(huán)境來(lái)看，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率趨勢(shì)性下行早已成為市場(chǎng)共識(shí)，信用下沉也是冒險(xiǎn)之舉，不少債券基金經(jīng)理陷入了吃老本的窘境；從操作難度來(lái)看，今年以來(lái)債券策略規(guī)模的快速擴(kuò)張使得交易越來(lái)越“卷”，利率擇時(shí)策略逐漸失靈……

如何突破投資困局成為固收和“固收+”策略基金經(jīng)理的必答題。記者采訪業(yè)內(nèi)人士獲悉，債券市場(chǎng)收益率持續(xù)下行使得以往被資管機(jī)構(gòu)廣泛應(yīng)用的票息策略難以滿足投資者的需求，許多頭部機(jī)構(gòu)開(kāi)始拓展收益來(lái)源，積極探索和布局可轉(zhuǎn)債、黃金等資產(chǎn)，并逐步提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例，以增厚組合收益。

難：純債策略獲利空間收窄

“3%以上的年化收益率已經(jīng)算很高了，現(xiàn)在我們純債策略的年化收益率只能做到2.9%左右，明年可能連這個(gè)水平都達(dá)不到了。”滬上某信托公司固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人的感慨，道出了當(dāng)下固收和“固收+”基金經(jīng)理所處的窘境。

該負(fù)責(zé)人坦言，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期顯著升溫、四季度以來(lái)債券供給增加以及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率趨勢(shì)性下行，令債市承壓，相關(guān)策略的收益率持續(xù)下行。

優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?zhí)寡?，?dāng)前純債策略面臨兩大難點(diǎn)：一是今年能夠兌現(xiàn)收益的債券都是年初或者去年拿到的券，收益率相對(duì)較高，目前只能“吃老本”，明年純債的收益率還將進(jìn)一步下行；二是債券策略規(guī)模不大的時(shí)候，可以通過(guò)交易增厚收益，而如今債券市場(chǎng)相對(duì)擁擠，通過(guò)交易獲取收益的難度越來(lái)越大。

鵬華基金債券投資一部總經(jīng)理祝松也表示：“近年來(lái)，債券收益率逐漸觸及歷史低位，機(jī)構(gòu)投資者普遍感到高收益的債權(quán)資產(chǎn)日益稀缺，每一份收益的獲取變得越來(lái)越難?！?/p>

相關(guān)數(shù)據(jù)也反映出債券投資的艱難。

私募排排網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，今年以來(lái)債券策略私募平均收益率為5.87%，為五大策略中的領(lǐng)跑者，但從短期業(yè)績(jī)來(lái)看，近一個(gè)月債券策略收益率僅為1.58%，明顯跑輸股票策略、組合基金和多資產(chǎn)策略。從公募基金來(lái)看，純債型基金在市場(chǎng)風(fēng)格變化中也容易處于不利局面。

以債券資產(chǎn)為主要投向的金融類(lèi)信托產(chǎn)品收益率也進(jìn)入下行通道。用益信托統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，10月金融類(lèi)信托產(chǎn)品平均預(yù)期年化收益率為4.5%，環(huán)比下降0.55個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)收益的不斷減少，許多機(jī)構(gòu)開(kāi)始調(diào)整債券持倉(cāng)結(jié)構(gòu)。

利位投資表示，近期出臺(tái)的化債政策超出市場(chǎng)預(yù)期，有利于提高城投平臺(tái)現(xiàn)金流的安全性，對(duì)利率債的影響則相對(duì)中性。因此，公司在債券配置方面增配了中短期城投債，對(duì)利率債則保持謹(jǐn)慎。

中海外鉅融投資總監(jiān)馮昊也稱(chēng)，目前的經(jīng)濟(jì)基本面以及政策面均不支持利率大幅上行，因此后續(xù)債券市場(chǎng)會(huì)分化。短期來(lái)看，短久期、弱資質(zhì)債券的票息機(jī)會(huì)和長(zhǎng)端利率調(diào)整后的階段性交易機(jī)會(huì)值得布局。

拓：豐富收益來(lái)源成共識(shí)

除了捕捉債市結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，向多元資產(chǎn)要收益也是眾多“固收+”基金經(jīng)理的選擇。

據(jù)悉，7月以來(lái)，多家機(jī)構(gòu)在債券投資的基礎(chǔ)上，拓展了所投資資產(chǎn)的類(lèi)別，將可轉(zhuǎn)債、黃金、REITs、股票等納入其中。

馮昊稱(chēng)，純債策略越來(lái)越難以滿足客戶的收益需求，因此在過(guò)去一段時(shí)間，公司在可轉(zhuǎn)債、ABS、離岸點(diǎn)心債、美國(guó)國(guó)債、多資產(chǎn)ETF等方面加大投研力度，并在投資中靈活運(yùn)用，優(yōu)化策略的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn)。

利位投資也透露，較早投入資源進(jìn)行大類(lèi)資產(chǎn)策略的研發(fā)，目前重點(diǎn)研究和布局境內(nèi)外權(quán)益、可轉(zhuǎn)債、海外債以及貴金屬等資產(chǎn)，在策略方面也重點(diǎn)研究了權(quán)益指增、轉(zhuǎn)債、市場(chǎng)中性以及CTA等策略。

華福證券研報(bào)顯示，截至三季度末，“固收+”基金的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位普遍提升，偏債混合型基金、一級(jí)債基和二級(jí)債基的可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位也有所提升，所持可轉(zhuǎn)債市值占基金凈值比例分別提高了0.27個(gè)百分點(diǎn)、0.26個(gè)百分點(diǎn)和0.53個(gè)百分點(diǎn)，至9%、7%和13%。

攻：權(quán)益投資大有可為

站在大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為未來(lái)權(quán)益資產(chǎn)更具性價(jià)比優(yōu)勢(shì)。

中信保誠(chéng)基金表示，當(dāng)前對(duì)權(quán)益市場(chǎng)可以更樂(lè)觀一些。在政策支持、市場(chǎng)情緒改善、資金流入等因素的共同作用下，悲觀預(yù)期已得到一定程度的扭轉(zhuǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。具體而言，傾向于提高組合彈性，加大成長(zhǎng)和科技的敞口。在成長(zhǎng)方向，關(guān)注拐點(diǎn)出現(xiàn)且得到政策扶持的新能源領(lǐng)域、訂單即將迎來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)的軍工和醫(yī)藥領(lǐng)域，以及受益于AI浪潮的電子計(jì)算機(jī)等板塊。此外，部分順周期龍頭企業(yè)的性價(jià)比較高，可關(guān)注化工、交運(yùn)、建材等領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

竹潤(rùn)投資認(rèn)為，隨著政策效果的逐步顯現(xiàn)，資金情緒陸續(xù)回暖，適度增配權(quán)益資產(chǎn)是明智之舉。具體到配置層面，公司將兼顧成長(zhǎng)性與防御性，短期聚焦成長(zhǎng)風(fēng)格以抓住市場(chǎng)情緒升溫帶來(lái)的機(jī)會(huì)，中長(zhǎng)期則關(guān)注穩(wěn)定分紅的紅利資產(chǎn)。從行業(yè)來(lái)看，受益于政策支持的消費(fèi)、汽車(chē)、機(jī)械設(shè)備等順周期板塊，以及半導(dǎo)體、人工智能算力等高成長(zhǎng)領(lǐng)域，均值得挖掘和布局。