存量政策和一攬子增量政策落地顯效使得10月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行整體回升明顯。

11月17日，2024投融資論壇在雄安新區(qū)召開。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春、清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒等知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家分享了對(duì)一攬子增量政策落地影響、政策新邏輯的理解，以及金融服務(wù)科技創(chuàng)新的思考。

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司責(zé)任公司董事長(zhǎng)閆衍，財(cái)達(dá)證券董事長(zhǎng)張明圍繞金融支持科技創(chuàng)新、助力雄安新區(qū)發(fā)展也分別發(fā)表看法。

劉元春：明年將進(jìn)入資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)新階段

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)校長(zhǎng)劉元春以“走向新均衡的中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)”發(fā)表主旨演講。劉元春表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛期，且受到疫情沖擊和房地產(chǎn)深度調(diào)整的影響，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛比2013年更為劇烈。不過，一攬子增量政策出臺(tái)使我們看到了穿越周期性、結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)的新希望，明年資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)將進(jìn)入新階段。

“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型陣痛期，正在從一種均衡狀態(tài)向另一種均衡狀態(tài)邁進(jìn)?！眲⒃罕硎?，整個(gè)世界也在經(jīng)歷著從全球化快速增長(zhǎng)的黃金時(shí)期向新的均衡狀態(tài)轉(zhuǎn)變的過程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化與世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化相互疊加，給我們帶來(lái)了復(fù)雜而深刻的感受。

2013年，中央作出我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展正處于“三期疊加”階段的判斷。劉元春指出，時(shí)隔十年，需要看到“三期疊加”出現(xiàn)了新變化，特別是受到疫情沖擊和房地產(chǎn)深度調(diào)整的影響，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛比2013年更為劇烈，GDP平減指數(shù)已經(jīng)連續(xù)六個(gè)月為負(fù)，這表明供求關(guān)系極度不平衡。目前我國(guó)面臨需求不足的問題，在名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和實(shí)際GDP增速下行中得到體現(xiàn)。

“這簡(jiǎn)單看是需求不足，產(chǎn)能過剩?！眲⒃褐赋?，但要看到，目前企業(yè)盈利水平很低，要特別關(guān)注市場(chǎng)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象，還要關(guān)注以過度低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)贏取市場(chǎng)但擠壓了中小企業(yè)盈利空間的現(xiàn)象。

回到傳統(tǒng)“三架馬車”——消費(fèi)、投資、出口也都出現(xiàn)了新情況。消費(fèi)方面，一線城市和網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)出現(xiàn)新變化，傳統(tǒng)路徑難以簡(jiǎn)單修復(fù)。投資也在回落，需要深度研究“三架馬車”背后的三張資產(chǎn)負(fù)債表，即居民資產(chǎn)負(fù)債表、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表和政府資產(chǎn)負(fù)債表。特別是居民資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)和觸底，關(guān)鍵在于穩(wěn)房市和穩(wěn)股市。

“我們面臨多重風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)?！眲⒃赫f(shuō)，不過我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康運(yùn)行也有很多有利條件，一攬子增量政策出臺(tái)和2025年政策加碼就是最大利好。這次政策調(diào)整不是一次性刺激，是政策的新邏輯和新體系。

劉元春舉例，一攬子增量政策體現(xiàn)了強(qiáng)政策改變強(qiáng)預(yù)期的新邏輯和新體系。在當(dāng)前數(shù)字時(shí)代背景下，要實(shí)現(xiàn)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)手段已難以奏效。唯有超越預(yù)期，方能有效調(diào)整預(yù)期水平。這要求我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)治理與控制、預(yù)期調(diào)整方面必須做到精準(zhǔn)、果斷且迅速，這是近二十年來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的一個(gè)重要變革。此外，財(cái)政部與央行建立國(guó)債公開市場(chǎng)協(xié)調(diào)機(jī)制、互換便利與回購(gòu)再貸款工具的設(shè)立等相關(guān)舉措都是政策新邏輯的體現(xiàn)。

劉元春認(rèn)為，明年我國(guó)經(jīng)濟(jì)將迅速在結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型的陣痛期中邁入資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)的新階段，并快速顯現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)。誠(chéng)然，這一過程將伴隨著顯著的挑戰(zhàn)與復(fù)雜性。然而，與此同時(shí)，我們也應(yīng)正視并積極認(rèn)識(shí)到，在穿越經(jīng)濟(jì)周期與推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過程中，蘊(yùn)含著推動(dòng)經(jīng)濟(jì)正向發(fā)展的能量以及短期調(diào)整所帶來(lái)的新機(jī)遇。

田軒：激勵(lì)創(chuàng)新仍要加快培育耐心資本等

清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)田軒表示，對(duì)比當(dāng)前中美股市市值排名來(lái)看，國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)科技屬性上市公司市值規(guī)?？壳暗钠髽I(yè)數(shù)量占比仍低，在他看來(lái)，仍需要從營(yíng)造容忍失敗的文化氛圍、構(gòu)建嶄新的創(chuàng)投組織形式，完善健全的法治環(huán)境、建設(shè)健康開放的資本市場(chǎng)和穩(wěn)定的宏觀政策導(dǎo)向等方面入手激勵(lì)創(chuàng)新。

田軒談到，我們需要營(yíng)造容忍失敗的文化氛圍。對(duì)未知問題的探索，是一個(gè)從0到1的全過程。因此，創(chuàng)新者往往具備多種特質(zhì)。有學(xué)術(shù)研究訪談了超級(jí)創(chuàng)業(yè)投資者，總結(jié)了他們身上的20多個(gè)特質(zhì)。既有傳統(tǒng)認(rèn)為的優(yōu)秀品質(zhì)，也有一些特立獨(dú)行的特征。然而正是一些看似“不良”的特質(zhì)，能讓創(chuàng)新者擺脫常規(guī)思維。

從股權(quán)基金來(lái)看，我們需要耐心資本的支持。但由于出資人結(jié)構(gòu)的不同，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資往往更傾向于中后期投資，這不利于真正的創(chuàng)新。

田軒指出，我國(guó)還需要進(jìn)一步完善的法治環(huán)境來(lái)保護(hù)知識(shí)產(chǎn)權(quán)和民營(yíng)企業(yè)家的權(quán)益。研究發(fā)現(xiàn)，投資者保護(hù)越好，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)越活躍，投資效率越高，企業(yè)價(jià)值也越高。同時(shí)，對(duì)創(chuàng)業(yè)者更多的勞動(dòng)法激勵(lì)、對(duì)債務(wù)人寬容的個(gè)人破產(chǎn)法等，也能促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

要健康開放地發(fā)展金融市場(chǎng)，特別是信貸市場(chǎng)。研究發(fā)現(xiàn)，特色市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，創(chuàng)新數(shù)量和質(zhì)量越高；信貸市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，創(chuàng)新增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低。因此，我國(guó)金融業(yè)要大力發(fā)展新業(yè)務(wù)體系，同時(shí)吸引國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)來(lái)，降低融資成本，提高公司治理水平。

田軒強(qiáng)調(diào)了宏觀政策導(dǎo)向的重要性。研究發(fā)現(xiàn)，政策本身的不確定性對(duì)企業(yè)長(zhǎng)期的創(chuàng)新活動(dòng)有負(fù)面影響。因此需要保持政策的連續(xù)性、穩(wěn)定性和針對(duì)性，給企業(yè)一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期，讓他們能夠放心地進(jìn)行長(zhǎng)期投資和創(chuàng)新。

閆衍：發(fā)展并購(gòu)債務(wù)工具為科創(chuàng)企業(yè)提供融資

中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)閆衍表示，科技金融被列為“五篇大文章”之首。近年來(lái)，中國(guó)科技投入持續(xù)增長(zhǎng)，雖然與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有差距，但企業(yè)在整個(gè)科技金融的投入占比已經(jīng)達(dá)到80%左右。針對(duì)科創(chuàng)企業(yè)全生命周期的融資需求，構(gòu)建全面的融資模式，尤其是債券市場(chǎng)融資模式，是資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要方式。

閆衍談到，從債券市場(chǎng)角度來(lái)看，如何提前介入初創(chuàng)期為科技企業(yè)發(fā)展提供金融支持，這是當(dāng)前非常重要的命題。國(guó)際上，如德國(guó)復(fù)興信貸銀行通過發(fā)行債券等方式間接貸款給中小企業(yè)，以及設(shè)立引導(dǎo)投資基金，為科創(chuàng)企業(yè)融資提供了有益借鑒。在國(guó)內(nèi)，也已經(jīng)看到債券市場(chǎng)支持科技初創(chuàng)企業(yè)融資的實(shí)踐和經(jīng)驗(yàn)，比如說(shuō)通過轉(zhuǎn)貸轉(zhuǎn)投的方式來(lái)間接支持科創(chuàng)企業(yè)的融資。不過，面向成長(zhǎng)期的科技企業(yè)發(fā)行高收益?zhèn)悦媾R投資機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好低、市場(chǎng)成熟度不足等挑戰(zhàn)。

“如何探索新的創(chuàng)新品種，發(fā)展并購(gòu)債務(wù)工具為科創(chuàng)企業(yè)提供融資，是一個(gè)很重要的探索方向?！遍Z衍說(shuō)，創(chuàng)新債券結(jié)構(gòu)和條款設(shè)計(jì)，加強(qiáng)股債聯(lián)動(dòng)，成為重要方向。同時(shí)，通過深化資產(chǎn)證券化在科創(chuàng)企業(yè)融資中的應(yīng)用，完善多層次增信機(jī)制來(lái)健全風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制。

在談及債券市場(chǎng)助力雄安新區(qū)發(fā)展時(shí)，閆衍表示，近年來(lái)，雄安新區(qū)科創(chuàng)金融發(fā)展迅速，科創(chuàng)票據(jù)發(fā)行規(guī)模達(dá)800億元。這個(gè)平臺(tái)要為雄安新區(qū)的科創(chuàng)企業(yè)提供直接的融資服務(wù)，為科創(chuàng)企業(yè)融資提供增信服務(wù)，還可以發(fā)揮金融中介的功能。

張明：發(fā)揮金融專業(yè)優(yōu)勢(shì)服務(wù)雄安新區(qū)建設(shè)

財(cái)達(dá)證券董事長(zhǎng)張明表示，雄安新區(qū)作為新時(shí)代我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的標(biāo)桿，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的前沿陣地。財(cái)達(dá)證券將始終致力于發(fā)揮連接資本市場(chǎng)各參與方的關(guān)鍵紐帶作用，發(fā)揮自身投行、投資、投研等專業(yè)能力，服務(wù)新區(qū)發(fā)展需求。

張明談到，當(dāng)前雄安新區(qū)正在加快構(gòu)建完善支持高水平科技創(chuàng)新的體制機(jī)制，疏解項(xiàng)目落地建設(shè)集聚成勢(shì)，示范作用和集聚效應(yīng)日益凸顯，創(chuàng)新氛圍越來(lái)越濃。同時(shí)，雄安新區(qū)成立以來(lái)，也一直把傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級(jí)放在突出位置，對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)分類精準(zhǔn)施策，同時(shí)積極壯大新興產(chǎn)業(yè)，布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，堅(jiān)持以數(shù)字化、智能化、綠色化為引領(lǐng)，走上了綠色、低碳、高附加值的發(fā)展路徑。

張明表示，建設(shè)雄安新區(qū)需要各類企業(yè)共同參與，新質(zhì)生產(chǎn)力為多方參與新區(qū)建設(shè)提供舞臺(tái)。作為國(guó)有上市金融機(jī)構(gòu)，財(cái)達(dá)證券將發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)融資端、投資端和創(chuàng)新端精準(zhǔn)對(duì)接，增強(qiáng)金融供給的精準(zhǔn)性與針對(duì)性，定制化提供綠色金融支持，滿足新區(qū)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的多元化融資需求。財(cái)達(dá)證券已經(jīng)與中國(guó)人民大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)院共建研究平臺(tái)，將為新區(qū)發(fā)展提供智庫(kù)支持。

校對(duì)：彭其華