編者按：

今年以來，險(xiǎn)資舉牌上市公司動(dòng)作頻頻，尤其“鐘愛”公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)。一方面，監(jiān)管鼓勵(lì)中長(zhǎng)期資金入市；另一方面，險(xiǎn)資面臨“低利率”“利差損”和“資產(chǎn)荒”，必須深耕權(quán)益市場(chǎng)。

香港聯(lián)交所最新資料顯示，10月25日，長(zhǎng)城人壽保險(xiǎn)增持大唐新能源(01798.HK)500萬股，每股作價(jià)2.3593港元，總金額為1179.65萬港元。增持后最新持股數(shù)目為2.01億股，最新持股比例為8.03%。

今年以來，長(zhǎng)城人壽已多次在市場(chǎng)上出手，據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，2024年截至目前，長(zhǎng)城人壽已先后增持或舉牌八家上市公司。長(zhǎng)城人壽舉牌的上市公司大多有一個(gè)特性——高股息率。大唐新能源、秦港股份、綠色動(dòng)力環(huán)保、贛粵高速、無錫銀行、中原高速的股息率分別為3.44%、4.53%、8.59%、3.12%、3.52%、3.72%。其中，江南水務(wù)、城發(fā)環(huán)境股息率雖然低于3%，但呈現(xiàn)上漲態(tài)勢(shì)。

長(zhǎng)城人壽在21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道保險(xiǎn)課題組發(fā)布的中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力研究報(bào)告（2024）壽險(xiǎn)榜單中排名第22位。值得注意的是，長(zhǎng)城人壽今年還新增綠色動(dòng)力環(huán)保、無錫銀行、贛粵高速3家聯(lián)營(yíng)公司。

年內(nèi)舉牌耗資超30億元，在多家上市公司取得董事席位

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者粗略計(jì)算，今年以來，僅計(jì)算長(zhǎng)城人壽獲取的持有5%以上股權(quán)的上市公司的股份，長(zhǎng)城人壽合計(jì)耗資超30億元。

值得關(guān)注的是，最近三次舉牌，長(zhǎng)城人壽的目標(biāo)均是H股上市公司，而之前的舉牌目標(biāo)則集中在A股。華創(chuàng)證券在研報(bào)中表示，相較之下H股具備折價(jià)優(yōu)勢(shì)，且針對(duì)港股紅利稅問題，機(jī)構(gòu)投資者通過港股通投資H股，連續(xù)持有H股滿12個(gè)月取得的股息紅利所得，可依法免征企業(yè)所得稅。從被舉牌公司所處行業(yè)來看，長(zhǎng)城人壽更加偏向于公用事業(yè)類上市公司，且大多都為央企或地方國(guó)企。

今年8月1日，綠色動(dòng)力簡(jiǎn)式權(quán)益變動(dòng)報(bào)告書中顯示，“環(huán)保和公用事業(yè)是長(zhǎng)城人壽重點(diǎn)配置板塊之一，長(zhǎng)城人壽認(rèn)為綠色動(dòng)力是國(guó)內(nèi)垃圾環(huán)保頭部公司之一，符合保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期投資理念，適合險(xiǎn)資長(zhǎng)期持有”。

公告還披露，2023年以來，對(duì)于具有長(zhǎng)期收費(fèi)權(quán)，長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流和長(zhǎng)期穩(wěn)定收益，能夠穿越經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，長(zhǎng)城人壽加大集中配置力度，截至2024年中報(bào)，長(zhǎng)城人壽權(quán)益投資取得不錯(cuò)的投資收益。

華創(chuàng)證券研報(bào)中也指出，2023年以來權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)，險(xiǎn)資減持權(quán)益類資產(chǎn)，但舉牌潮逆向而起，主要由長(zhǎng)城人壽牽頭。從被舉牌標(biāo)的來看，長(zhǎng)期股權(quán)投資風(fēng)險(xiǎn)因子收緊，舉牌高ROE（凈資產(chǎn)收益率）特征弱化，紅利風(fēng)格進(jìn)一步凸顯。“利差損”與償付能力或構(gòu)成長(zhǎng)城人壽頻繁舉牌動(dòng)因，行業(yè)性舉牌潮趨勢(shì)有望延續(xù)，但節(jié)奏上或更為緩慢。

以舉牌公告日至10月31日的漲幅粗略計(jì)算，長(zhǎng)城人壽持有5%以上股權(quán)的上市公司的股份可以為公司帶來約3.61億元的浮盈，并且其中尚未計(jì)算分紅帶來的影響。

最新披露的長(zhǎng)城人壽第三季度償付能力報(bào)告中顯示，上述公司之中，綠色動(dòng)力環(huán)保、無錫銀行、中原高速、贛粵高速4家已經(jīng)屬于長(zhǎng)城人壽的聯(lián)營(yíng)公司，除了中原高速，其余三家均為今年新增的聯(lián)營(yíng)企業(yè)。需要注意的是，構(gòu)成會(huì)計(jì)上的聯(lián)營(yíng)企業(yè)需要獲得這些上市公司的董事席位。此外，算上2023年舉牌的金融街（000402.SZ）和浙江交科（002061.SZ），目前長(zhǎng)城人壽持有5%以上股權(quán)的上市公司（含A股及H股）數(shù)量將達(dá)到十家。

值得注意的是，在獲得董事席位，并順利成為聯(lián)營(yíng)公司后，新準(zhǔn)則下其股權(quán)可以選擇計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）。一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，考慮到持股比例達(dá)到5%，若計(jì)入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）則股價(jià)波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)表會(huì)造成較為明顯影響，而計(jì)入FVOCI則不會(huì)對(duì)利潤(rùn)表產(chǎn)生影響。

新舊準(zhǔn)則切換，高股息策略受青睞

據(jù)財(cái)政部及國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)(IASB)要求，在境內(nèi)外同時(shí)上市的企業(yè)以及在境外上市并采用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則或企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制財(cái)務(wù)報(bào)表的企業(yè)，自2023年1月1日起執(zhí)行新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則(IFRS17)和新金融工具準(zhǔn)則(IFRS9)，二者合稱“新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則”:非上市保險(xiǎn)公司需在2026年起執(zhí)行新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，也可以選擇提前執(zhí)行。

按照IFRS9，超過5%、獲得董事席位的股票可以計(jì)入長(zhǎng)期股權(quán)投資科目，以權(quán)益法入賬，只影響總資產(chǎn)而不影響利潤(rùn)表和投資收益，對(duì)于平滑保險(xiǎn)報(bào)表和投資回報(bào)有重要意義。若無法獲得董事席位，選擇分紅收益較高的股票，分紅收益可計(jì)入投資收益中。

國(guó)信證券金融業(yè)首席分析師王劍表示，隨著資產(chǎn)端長(zhǎng)端利率下行和權(quán)益市場(chǎng)的持續(xù)波動(dòng)，保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端面臨顯著壓力。優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)的陸續(xù)到期也為險(xiǎn)資增厚投資收益帶來了挑戰(zhàn)。在新金融工具準(zhǔn)則下，公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益（FVTPL）類權(quán)益資產(chǎn)加劇了利潤(rùn)表的波動(dòng)。因此，保險(xiǎn)公司通過舉牌上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)一定的會(huì)計(jì)利潤(rùn)平滑，降低權(quán)益工具投資的投資收益波動(dòng)。

從會(huì)計(jì)角度來看，當(dāng)持股比例超過20%時(shí)，保險(xiǎn)公司可以將這筆投資計(jì)在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”項(xiàng)下，從而將公允價(jià)值計(jì)量法改為權(quán)益法，釋放資本。同時(shí)，多名業(yè)內(nèi)分析人士表示，未來能夠提供持續(xù)、穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的高股息資產(chǎn)將成為險(xiǎn)資逐漸增配的重點(diǎn)。這主要是基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，險(xiǎn)企出于熨平報(bào)表波動(dòng)和獲取持續(xù)穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流的考慮。

多家券商非銀團(tuán)隊(duì)研報(bào)亦有類似分析認(rèn)為，在IFRS9下，保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)對(duì)于金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)的敏感性提升，為了避免利潤(rùn)過分波動(dòng)，保險(xiǎn)公司可以選擇行使OCI選擇權(quán)，即允許把折現(xiàn)率調(diào)整造成的準(zhǔn)備金變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（OCI）而不是凈利潤(rùn)。從理論上來看，對(duì)于險(xiǎn)資平滑報(bào)表和平衡資產(chǎn)負(fù)債，權(quán)益類資產(chǎn)更適合放入以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益（FVOCI）科目，公允價(jià)值變動(dòng)永久計(jì)入所有者權(quán)益，股息收入計(jì)入當(dāng)期損益，高股息率為特征的高分紅、低估值股票是最優(yōu)選擇。

2024年，壯大“耐心資本”被多次強(qiáng)調(diào)。“耐心資本”不受市場(chǎng)短期波動(dòng)的干擾，能夠長(zhǎng)期為投資項(xiàng)目提供穩(wěn)定的資金支持，發(fā)揮市場(chǎng)穩(wěn)定器和經(jīng)濟(jì)發(fā)展助推器的作用，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。新“國(guó)九條”進(jìn)一步明確，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，持續(xù)壯大長(zhǎng)期投資力量，優(yōu)化保險(xiǎn)資金權(quán)益投資政策環(huán)境，落實(shí)并完善國(guó)有保險(xiǎn)公司績(jī)效評(píng)價(jià)辦法，更好鼓勵(lì)開展長(zhǎng)期權(quán)益投資。

華創(chuàng)證券非銀團(tuán)隊(duì)研報(bào)分析稱，當(dāng)前，面對(duì)負(fù)債成本和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率的持續(xù)下行，險(xiǎn)企的投資策略從“賺快錢”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”，紅利資產(chǎn)契合險(xiǎn)企當(dāng)前的需求。

然而，高股息、高分紅能持續(xù)多久尚待驗(yàn)證，個(gè)別險(xiǎn)企此前增持的部分高息股股價(jià)近兩年表現(xiàn)不佳，有的甚至已經(jīng)退市。有市場(chǎng)分析人士指出，需要注意“高股息”的價(jià)值陷阱，中長(zhǎng)期盈利展望的穩(wěn)定性和派息政策的持續(xù)性相比當(dāng)下的股息率水平更重要。

盈利能力承壓，償付能力面臨挑戰(zhàn)

另外，密集舉牌上市公司的背后，長(zhǎng)城人壽的盈利能力和償付能力充足率壓力不小。

企業(yè)工商資料顯示，長(zhǎng)城人壽成立于2005年，北京金融街投資（集團(tuán)）有限公司直接和通過北京華融綜合投資有限公司、北京金昊房地產(chǎn)開發(fā)有限公司間接合計(jì)持有長(zhǎng)城人壽50.69%股份，為公司控股股東，北京西城區(qū)國(guó)資委為公司實(shí)際控制人。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，2024年10月29日披露的數(shù)據(jù)顯示，長(zhǎng)城人壽控股股東北京金融街投資（集團(tuán)）有限公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)發(fā)生了重要不利變化，其2023年的EBITDA利息保障倍數(shù)為0.20，2024年三季報(bào)顯示，公司資產(chǎn)負(fù)債率為79.82%，較上年同期上升2.88%，速動(dòng)比率為1.20，較上年同期上升3.28%，總資產(chǎn)報(bào)酬率為-0.19%，較上年同期下降648.84%，2023年年報(bào)EBITDA全部債務(wù)比為0.01，較上年同期下降83.43%。

長(zhǎng)城人壽自身的盈利能力和償付能力充足率情況也不容樂觀，自2022年以來，長(zhǎng)城人壽盈利能力大幅下滑，在2023年產(chǎn)生3.67億元虧損，2024年一季度，長(zhǎng)城人壽再次虧損3.52億元，但受益于二季度以來股票市場(chǎng)行情回暖，至2024年三季度，長(zhǎng)城人壽年內(nèi)累計(jì)凈利潤(rùn)扭虧為盈，達(dá)到5.36億元。

根據(jù)保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則，保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別需要不低于50%和100%，2023年末，長(zhǎng)城人壽核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為90.61%、160.21%，至今年第三季度尚未有明顯好轉(zhuǎn)。

值得一提的是，2023年12月，長(zhǎng)城人壽曾完成10.93億元規(guī)模的增資擴(kuò)股，公司控股股東的一致行動(dòng)人北京華融綜合投資有限公司以及新引進(jìn)股東中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金二期共同參與。

華創(chuàng)證券在研報(bào)中表示，長(zhǎng)城人壽整體償付能力僅高于監(jiān)管紅線50%，且存在小幅下行趨勢(shì)，預(yù)計(jì)構(gòu)成整體權(quán)益繼續(xù)增持的核心掣肘。

根據(jù)中債資信出具的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，長(zhǎng)城人壽的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但2023年受外部環(huán)境變化影響較大，準(zhǔn)備金折現(xiàn)率曲線下移、投資市場(chǎng)震蕩下行等多重因素導(dǎo)致公司出現(xiàn)虧損。2023年公司實(shí)現(xiàn)投資收益20.69億元，同比小幅下降4.43%。

同時(shí)，受到國(guó)債收益率曲線下行以及保費(fèi)收入大幅增加影響，2023年，長(zhǎng)城人壽提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金同比提高100.10%至159.16億元。此外公司2023年還計(jì)提了2.87億元的資產(chǎn)減值損失（主要為可供出售金融資產(chǎn)及長(zhǎng)股投減值損失），同比大幅增加2.77億元。

中誠(chéng)信國(guó)際也在最新的跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告中指出，由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)張及償付能力報(bào)告口徑下部分長(zhǎng)期股權(quán)投資減值計(jì)提增加，考慮到未來公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)拓展及資本市場(chǎng)的不確定性，公司償付能力充足水平仍面臨壓力。

（作者：南方財(cái)經(jīng)全媒體記者孫詩(shī)卉，實(shí)習(xí)生華辰燁）