由于近十年來我國創(chuàng)投行業(yè)（廣義創(chuàng)投行業(yè)，包括創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資和并購?fù)顿Y在內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)）管理機(jī)構(gòu)數(shù)量和規(guī)模急劇擴(kuò)張，而行業(yè)從募資到退出的基本制度、政策、立法和專業(yè)人才相對(duì)滯后，特別是創(chuàng)投行業(yè)的地位和定位等基本問題沒有得到確立，這兩年募資、投資、退出等難題日趨加劇。面對(duì)“中國創(chuàng)投向何處去”這樣的時(shí)代之問，我們看到社會(huì)上行業(yè)內(nèi)對(duì)創(chuàng)投前景作出的一些悲觀預(yù)期，唱衰創(chuàng)投，甚至宣揚(yáng)“中國創(chuàng)投團(tuán)滅”等危言聳聽的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生。不可否認(rèn)，我國創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展，特別是高質(zhì)量發(fā)展，正在直面一系列嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。但是也必須相信，經(jīng)過一兩年的調(diào)整，創(chuàng)投行業(yè)將逐步走出低谷，重新回升并穩(wěn)步發(fā)展。今后的五年十年乃至更長的時(shí)期，對(duì)于我國創(chuàng)投行業(yè)，特別是經(jīng)過優(yōu)勝劣汰、優(yōu)化重組存續(xù)下來的一批優(yōu)秀的投資機(jī)構(gòu)而言，正是難得新的發(fā)展機(jī)遇期。之所以做出這樣積極的判斷和樂觀的預(yù)期，主要基于我國創(chuàng)業(yè)投資三大趨勢(shì)不會(huì)改變，六項(xiàng)改革正在深化。

首先，創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展三大趨勢(shì)不會(huì)改變：

一是黨中央、國務(wù)院高度重視鼓勵(lì)發(fā)展積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資的決策不會(huì)改變。

回顧剛剛過去的一年，黨中央、國務(wù)院連續(xù)對(duì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資作出了一系列重要指示，可以說是史無前例、前所未有。

從2023年6月16日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，提出要“抓緊出臺(tái)促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的具體政策”；同年12月12日，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次提出“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資”；到今年3月全國兩會(huì)《政府工作報(bào)告》，又一次重申了“鼓勵(lì)發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能”。4月的中央政治局會(huì)議上，再一次明確提出“積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”?！澳托馁Y本”也是第一次在黨中央的重要會(huì)議上出現(xiàn)。5月，習(xí)近平總書記在濟(jì)南召開了企業(yè)家座談會(huì)，第一次有創(chuàng)投行業(yè)的代表參加會(huì)議。6月7日國常會(huì)審議《促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》。6月19日國辦正式發(fā)布了“創(chuàng)投十七條”。特別是7月18日黨的二十屆三中全會(huì)“決定”進(jìn)一步要求“鼓勵(lì)和規(guī)范發(fā)展天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資，更好發(fā)揮政府投資基金作用，發(fā)展耐心資本”。9月18日李強(qiáng)總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，再次研究了促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。

由此可見，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展已經(jīng)提到黨中央、國務(wù)院重要議事日程，創(chuàng)業(yè)投資作為推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要資本力量，已經(jīng)成為各級(jí)政府、各行各業(yè)的共識(shí)。當(dāng)前政府有關(guān)部門正在貫徹落實(shí)黨中央、國務(wù)院的指示精神，按照“國辦創(chuàng)投十七條”確定的部門分工，具體制定促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的配套措施和實(shí)施細(xì)則。一個(gè)全面支持促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的政策體系和生態(tài)環(huán)境正在逐步形成并不斷完善和優(yōu)化。

二是我國實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的目標(biāo)不會(huì)改變。

黨的二十大確定的到本世紀(jì)中葉實(shí)現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的宏偉藍(lán)圖，在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最急迫的首要任務(wù)是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，實(shí)現(xiàn)科技自立自強(qiáng)?，F(xiàn)在僅剩下二十多年的時(shí)間了，將有一大批高技術(shù)產(chǎn)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)賦能傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的項(xiàng)目和企業(yè)需要得到資本的支持。以上四大類產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目和企業(yè)具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，即長周期、高風(fēng)險(xiǎn)、輕資產(chǎn)，傳統(tǒng)的以銀行為主平臺(tái)、債券投資為主方式的間接融資格局，難以適應(yīng)這一類項(xiàng)目和企業(yè)的需求，必須向以資本市場(chǎng)為主平臺(tái)、股權(quán)投資為主方式的直接融資轉(zhuǎn)變，創(chuàng)業(yè)投資可以說是為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新應(yīng)運(yùn)而生、量身定制的投資方式。

從11月將在深圳舉辦的第二十六屆中國高交會(huì)的數(shù)據(jù)看，目前已有3000余家投融資機(jī)構(gòu)報(bào)名參加，屆時(shí)將有1萬多家高新技術(shù)企業(yè)及專精特新企業(yè)參展亮相，涉及未來科技、國之重器裝備、半導(dǎo)體顯示與集成電路、電子信息與大數(shù)據(jù)、人工智能與機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)與空天、新能源產(chǎn)業(yè)、高端醫(yī)療器械、生物醫(yī)藥、新材料、節(jié)能環(huán)保和綠色低碳等二十余個(gè)專業(yè)領(lǐng)域。國家有關(guān)部門正在按照“創(chuàng)投十七條”的要求，篩選推薦一批項(xiàng)目，建立創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目對(duì)接機(jī)制。由此可見，創(chuàng)業(yè)投資現(xiàn)實(shí)的和潛在的市場(chǎng)需求巨大，前景廣闊，大有作為。

三是中國創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)成為全球第二大市場(chǎng)，進(jìn)一步促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的方向不會(huì)改變。

與美國的創(chuàng)業(yè)投資已經(jīng)有近八十年的發(fā)展歷史相比，中國的創(chuàng)業(yè)投資僅用了二三十年時(shí)間，完成了“從無到有，從小到大”的歷程，成為僅次于美國的全球第二大創(chuàng)投市場(chǎng)，進(jìn)入了“從大到強(qiáng)，從多到優(yōu)”的高質(zhì)量發(fā)展新階段。我國資本市場(chǎng)五千多家上市公司中，三分之二以上得到過創(chuàng)業(yè)投資的支持，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的創(chuàng)業(yè)投資滲透率更高達(dá)百分之八九十以上。在新三板、各地區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)的掛牌企業(yè)和其他未上市企業(yè)中參與度更高。特別難能可貴的是，二十多年來，我國除了引入的外資創(chuàng)投企業(yè)，已經(jīng)形成了一批具有競(jìng)爭(zhēng)力的本土國資創(chuàng)投、民資創(chuàng)投品牌企業(yè)，培育了一批具有高水平創(chuàng)投管理能力創(chuàng)投專業(yè)人才隊(duì)伍，成為在整個(gè)行業(yè)面臨重重困難的困境中，支撐我國創(chuàng)投行業(yè)繼續(xù)前行的中流砥柱，為促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展奠定了重要基礎(chǔ)。

上述創(chuàng)業(yè)投資三大趨勢(shì)方向沒有改變，也不會(huì)改變。同時(shí)，創(chuàng)投行業(yè)六項(xiàng)改革正在深化：

第一，深化創(chuàng)投資金供給結(jié)構(gòu)改革，培育和壯大耐心資本

創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)多年來久拖不決，甚至日益加劇的各種難題，首要便是“資本寒冬”，根本原因之一是在資本供給來源中，“耐心資本”供給不足甚至嚴(yán)重缺乏。黨中央提出“壯大耐心資本”，高屋建瓴，切中時(shí)弊，抓住了創(chuàng)投行業(yè)最核心的關(guān)鍵問題。“耐心資本”是一種以實(shí)現(xiàn)國家發(fā)展戰(zhàn)略，追求與高科技、高風(fēng)險(xiǎn)、長周期相適應(yīng)的高回報(bào)資本形態(tài)，不以追求短期投資回報(bào)為目標(biāo)。我國多年來對(duì)創(chuàng)投行業(yè)主要關(guān)注的是投資管理人（GP）的發(fā)展，忽視對(duì)投資出資人（LP）的培育。沒有對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)、長周期投資具有充分識(shí)別能力和承受能力的“耐心資本”投資人隊(duì)伍，就不可能有可以長期使用的創(chuàng)投資金來源，也不可能回歸創(chuàng)投行業(yè)“投早投小投創(chuàng)新”的創(chuàng)投本源。培育壯大耐心資本出路之一除了加快產(chǎn)業(yè)資本（包括大型企業(yè)集團(tuán)、上市公司）擴(kuò)大股權(quán)投資的規(guī)模，特別是大力發(fā)展企業(yè)創(chuàng)投（CVC)之外，更重要的途徑是加快金融改革創(chuàng)新，突破體制機(jī)制障礙，在防控金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，探討龐大的金融資本通過創(chuàng)業(yè)投資等股權(quán)投資方式轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本的途徑，促使更多金融資金轉(zhuǎn)型為“耐心資本”?？上驳氖?，政府部門已經(jīng)開始行動(dòng)。8月30日李強(qiáng)總理召開國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，研究推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，培育壯大保險(xiǎn)資金等耐心資本。8月29日，北京市聯(lián)合國家發(fā)改委、國家金融監(jiān)管總局召開金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資擴(kuò)大試點(diǎn)推進(jìn)座談會(huì)。這是我國龐大的金融資本通過股權(quán)投資的方式轉(zhuǎn)化為新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)資本的重要舉措，對(duì)于培育壯大耐心資本具有重大意義。

第二，深化創(chuàng)投多元化投資主體體制機(jī)制改革，形成一批具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)投品牌機(jī)構(gòu)

我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)經(jīng)過二三十年的發(fā)展，已經(jīng)初步形成了多元化的投資主體格局，在我國的人民幣基金、本土創(chuàng)投快速增長以后，國資創(chuàng)投成為創(chuàng)投行業(yè)的主力軍，長期受到國資管理體制機(jī)制的束縛，包括不符合創(chuàng)投規(guī)律特點(diǎn)的檢查考核制度，缺乏有效的激勵(lì)機(jī)制和免職容錯(cuò)機(jī)制，影響了國資創(chuàng)投主力軍作用和效益的充分發(fā)揮。前不久廣東省國資委提出不再把國有資產(chǎn)保值增值作為對(duì)國資創(chuàng)投的考核指標(biāo)，加快了地方國資創(chuàng)投的改革步伐，推動(dòng)了央企創(chuàng)投的改革探索。民資創(chuàng)投和個(gè)人創(chuàng)投作為創(chuàng)投行業(yè)重要的生力軍，以及曾經(jīng)為我國創(chuàng)投行業(yè)創(chuàng)建作出了重要貢獻(xiàn)的外資創(chuàng)投，也正在通過深化改革擴(kuò)大開放，走出低谷。無論主體結(jié)構(gòu)如何變化，基于中國的基本國情，國資創(chuàng)投、民資創(chuàng)投、外資創(chuàng)投和個(gè)人創(chuàng)投并存的格局還將長期存在，改革的方向絕不是誰進(jìn)誰退，而是不斷完善和優(yōu)化多元化主體格局，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，合作共贏，共存共榮，為創(chuàng)投行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展夯實(shí)主體基礎(chǔ)。

第三，深化創(chuàng)投稅收制度改革，充分發(fā)揮鼓勵(lì)支持創(chuàng)投“投早投小投創(chuàng)新”的作用

提振創(chuàng)業(yè)投資出資人、管理人信心和積極性的重要因素是稅收制度安排和具體政策。特別是對(duì)于長期低迷的社會(huì)資本、民間資金，高凈值個(gè)人合格投資人而言，優(yōu)惠的稅收制度政策激勵(lì)尤其重要。創(chuàng)業(yè)投資需要長期資本、耐心資本，政府特別是地方政府基層財(cái)稅部門對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的稅收也要具有長期目光和耐心心態(tài)，深化改革方向是放水養(yǎng)魚而不竭澤而漁，特別是對(duì)“投早投小投創(chuàng)新”的創(chuàng)投企業(yè)，能免則免，能減則減，盡最大可能降低稅負(fù)，以利于培育和壯大耐心資本。實(shí)際上，國家財(cái)稅部門已經(jīng)做了大量工作，出臺(tái)了許多創(chuàng)投稅收政策，正在做一次全面梳理，抓落實(shí)落細(xì)，讓各類創(chuàng)投主體有獲得感，有激勵(lì)性。

第四，深化政府投資基金運(yùn)作方式的改革，堅(jiān)持“引導(dǎo)”而不“主導(dǎo)”，堅(jiān)持企業(yè)化管理，市場(chǎng)化運(yùn)營

處理好政府性基金和市場(chǎng)化基金關(guān)系。在目前我國各類社會(huì)資本、民間資金、私人資本嚴(yán)重不足并受自身限制難以成為耐心資本來源的情況下，近幾年各級(jí)各類政府引導(dǎo)基金、產(chǎn)業(yè)投資基金占據(jù)創(chuàng)投行業(yè)資金來源的“半壁江山”，許多地方政府正在按照財(cái)政資金必須是“引導(dǎo)”而不應(yīng)“主導(dǎo)”的改革方向，改變政府投資基金的行政化、分散化、短期化等問題，強(qiáng)化政府基金的引導(dǎo)作用，放大作用，激勵(lì)作用，大力推動(dòng)市場(chǎng)化基金，特別是市場(chǎng)化母基金的發(fā)展。

第五，深化多層次資本市場(chǎng)改革，拓寬創(chuàng)投多元化退出渠道，暢通創(chuàng)投多元化退出方式

創(chuàng)投行業(yè)是一個(gè)“以退為進(jìn)，量出而入”的行業(yè)，能否順利退出，是出資人決策進(jìn)入創(chuàng)投基金的主要因素。暢通便捷的退出，有利于吸引更多的社會(huì)資金、長期資本進(jìn)入一級(jí)資本市場(chǎng)，也是從根本上解決創(chuàng)投行業(yè)募資等難題的突破口。

前不久剛發(fā)布的國辦創(chuàng)投十七條，推出了拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道的一系列舉措。充分發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)功能，拓寬并購重組退出渠道。對(duì)突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購重組綠色通道，提高新三板（北交所）發(fā)行審核質(zhì)效。落實(shí)好境外上市備案管理制度，暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。加快解決銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品投資企業(yè)的股權(quán)退出問題。支持發(fā)展并購基金和創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，優(yōu)化私募基金份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)流程和定價(jià)機(jī)制，推動(dòng)區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)與創(chuàng)業(yè)投資基金協(xié)同發(fā)展。推進(jìn)實(shí)物分配股票試點(diǎn)。隨著我國資本市場(chǎng)進(jìn)一步全面深化改革取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，創(chuàng)投行業(yè)多元化退出渠道和多樣化退出方式將不斷拓寬。

第六，深化創(chuàng)投“差異化監(jiān)管”制度和方式，強(qiáng)化創(chuàng)投行業(yè)信用建設(shè)和自律管理

對(duì)創(chuàng)業(yè)投資的“差異化監(jiān)管”是隨著創(chuàng)投行業(yè)的主管部門調(diào)整后發(fā)生的問題，已經(jīng)提出了十多年，但是一直沒有與私募證券投資基金監(jiān)管嚴(yán)格區(qū)別開來。無論是企業(yè)的注冊(cè)，基金的登記備案，管理人的從業(yè)資格考試，還是日常的檢查變更程序等，嚴(yán)重影響了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的正常運(yùn)行。實(shí)踐證明，創(chuàng)業(yè)投資作為實(shí)體資本、產(chǎn)業(yè)資本，應(yīng)與虛擬資本、金融資本嚴(yán)格區(qū)別開來。確立監(jiān)管是手段，發(fā)展是目的的監(jiān)管理念，建立符合創(chuàng)業(yè)投資特點(diǎn)的監(jiān)管目標(biāo)和方式。改革的方向應(yīng)該是加快完善創(chuàng)業(yè)投資信用體系，強(qiáng)化創(chuàng)投行業(yè)組織的自律管理，在堅(jiān)持創(chuàng)投基金非公開募集、合格投資人制度和投資決策自主風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)三條紅線基礎(chǔ)上，創(chuàng)業(yè)投資完全可以成為豁免政府監(jiān)管的行業(yè)。

以上三大趨向不會(huì)改變，六項(xiàng)改革正在深化，我們完全有理由相信，創(chuàng)投行業(yè)面臨重重困難是多年積累的，是可以克服的，創(chuàng)投行業(yè)的發(fā)展前景是日趨向好的，是可以預(yù)期的?；仡櫸覈ㄍ顿Y的發(fā)展歷史可以得到啟示。新中國成立七十五年來，基本建設(shè)投資曾經(jīng)在二十世紀(jì)五十年代后期、六十年代中期和七十年代后期發(fā)生過三次大起大落，一大批基建項(xiàng)目下馬停建，給國民經(jīng)濟(jì)造成難以估量的重大損失。直到八十年代經(jīng)過多輪投資體制改革和擴(kuò)大對(duì)外開放，基建投資徹底擺脫困境，不僅成為拉動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)幾十年快速增長“三駕馬車”主要?jiǎng)恿?，而且我國的能源原材料、交通運(yùn)輸基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和城市建設(shè)一躍領(lǐng)先成為世界強(qiáng)國，被稱為“基建狂魔”。我國的基建投資能夠做到的事，實(shí)現(xiàn)了基建強(qiáng)國，我們創(chuàng)業(yè)投資也一定能夠做到，一定能夠成為創(chuàng)投強(qiáng)國。

雖然我國的創(chuàng)投行業(yè)還面臨重重困難，國家一系列鼓勵(lì)支持發(fā)展創(chuàng)投的政策舉措還有待可操作、具體化，落實(shí)落細(xì)政策效應(yīng)還有待時(shí)日，各項(xiàng)創(chuàng)投深化改革的舉措也不可能一蹴而就立竿見影，但是，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的方向已經(jīng)指明，道路正在開通，創(chuàng)業(yè)投資在實(shí)現(xiàn)科技強(qiáng)國、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化建設(shè)的征程中，可以也應(yīng)該大有作為。我們沒有理由觀望躺平，更沒有理由悲觀失望。廣大創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和創(chuàng)投人應(yīng)該提振信心，抓住機(jī)遇，苦練內(nèi)功，提質(zhì)增效，強(qiáng)化能力，提升水平，真正成為獨(dú)具慧眼發(fā)現(xiàn)價(jià)值的投資者，依靠專業(yè)提升價(jià)值的投資者，高效退出實(shí)現(xiàn)價(jià)值的投資者。

我們也應(yīng)該清醒地看到，創(chuàng)投行業(yè)的“資本寒冬”終將過去，但是并不是每一個(gè)創(chuàng)投企業(yè)都能進(jìn)入創(chuàng)投的春天，只有三類創(chuàng)投企業(yè)能夠推動(dòng)并伴隨創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的歷史進(jìn)程一路走下去。第一類是創(chuàng)建發(fā)展時(shí)間比較長，管理資產(chǎn)規(guī)模大，專業(yè)水平能力強(qiáng)，創(chuàng)投人才和經(jīng)驗(yàn)多的少量頭部知名專業(yè)化創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；第二類是一批依托上市公司、企業(yè)集團(tuán)，具有實(shí)業(yè)、產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)；第三類是更多的在新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)的分支行業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域具有獨(dú)特專業(yè)投資賦能、投資業(yè)績(jī)顯著的“小而專、小而精”投資機(jī)構(gòu)。這三類創(chuàng)投企業(yè)的總數(shù)將比現(xiàn)在大幅度減少，而服務(wù)國家發(fā)展戰(zhàn)略的能力，為被投企業(yè)創(chuàng)造的價(jià)值和為出資人提供的效益將全面提升，這就是創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的最終目標(biāo)。中國創(chuàng)投，任重道遠(yuǎn)，讓我們繼續(xù)共同努力。

（作者為中國投資協(xié)會(huì)副會(huì)長、創(chuàng)投委會(huì)長，國家發(fā)改委宏觀院原院長助理）

校對(duì)：姚遠(yuǎn)