中國人民銀行行長潘功勝近日在2024陸家嘴論壇上透露，未來可考慮明確以央行的某個(gè)短期操作利率為主要政策利率，目前看，7天期逆回購操作利率已基本承擔(dān)了這個(gè)功能。其他期限貨幣政策工具的利率可淡化政策利率的色彩，逐步理順由短及長的傳導(dǎo)關(guān)系。

相關(guān)表述意味著，MLF作為最主要政策利率的地位將發(fā)生變化。為何選擇錨定短期利率為主要政策利率，并淡化MLF的政策利率色彩？中國利率走廊還會(huì)迎來哪些變化？

MLF政策利率功能

或逐步讓位于逆回購利率

過去很長一段時(shí)間以來，MLF作為重要的中期政策利率，深度影響著貨幣市場、債券市場利率。但未來，這一情形或?qū)⒉辉俪霈F(xiàn)。

“7天期逆回購操作利率將成為貨幣政策更為重要的中間變量?！碧祜L(fēng)研究固收團(tuán)隊(duì)孫彬彬表示。華西證券也認(rèn)為，未來MLF的基準(zhǔn)利率功能弱化，7天期逆回購利率可能會(huì)取代部分MLF的功能。尤其是，未來隨著買賣國債逐漸取代MLF的資金投放功能，最終MLF政策利率的功能可能會(huì)逐漸讓渡給逆回購利率。

這一重要轉(zhuǎn)變何以產(chǎn)生？有市場專家表示，短期市場利率圍繞政策利率為中樞波動(dòng)，政策利率的引導(dǎo)效果較好，而此前作為中期政策利率的MLF時(shí)常與同期限市場利率走勢出現(xiàn)一定偏差，市場可能會(huì)對(duì)此感到困惑。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，今年以來，DR007多數(shù)時(shí)間內(nèi)在7天期逆回購利率附近小幅波動(dòng)，但1年期MLF與1年期股份行同業(yè)存單利率之間的差值較大。當(dāng)貨幣信貸增長已由供給約束轉(zhuǎn)為需求約束時(shí)，MLF對(duì)于同期限同業(yè)存單利率的引導(dǎo)作用可能被削弱。

市場專家表示，逐步淡化MLF的政策利率色彩，進(jìn)而理順各項(xiàng)貨幣政策工具由短及長的利率傳導(dǎo)機(jī)制，是下階段健全利率市場化調(diào)控機(jī)制的重要方向。

與MLF掛鉤關(guān)系淡化

LPR或迎來二次改革

MLF此前作為政策利率，是連接金融市場利率和實(shí)體經(jīng)濟(jì)利率的重要一環(huán)。而弱化MLF的政策利率信號(hào)意義后，與實(shí)體切身相關(guān)的LPR將如何演進(jìn)？

LPR與MLF此前的強(qiáng)關(guān)聯(lián)將發(fā)生變化?！癓PR報(bào)價(jià)本身并不必然需要掛鉤或參考MLF?！庇惺袌鰧＜冶硎荆琇PR是金融機(jī)構(gòu)對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率。理論上，金融機(jī)構(gòu)可結(jié)合資金成本、風(fēng)險(xiǎn)水平等多種因素形成對(duì)最優(yōu)惠客戶的貸款利率，并基于一定公式形成LPR報(bào)價(jià)。

中信證券研究認(rèn)為，未來幾個(gè)月LPR有可能會(huì)進(jìn)行補(bǔ)降。而且央行可能會(huì)進(jìn)一步淡化LPR和MLF的掛鉤關(guān)系，在MLF不變的情況下LPR也可以進(jìn)行調(diào)整。

“LPR或?qū)⒂瓉矶胃母??！痹隰斦磥恚绻鸐LF的政策利率色彩淡化，LPR報(bào)價(jià)機(jī)制可能需要調(diào)整。美國LPR報(bào)價(jià)直接基于聯(lián)邦基金利率加點(diǎn)，或許未來我國LPR報(bào)價(jià)也可以在短端利率的基礎(chǔ)上形成。

業(yè)內(nèi)也有研究提出，可參考國際經(jīng)驗(yàn)，探索將類似SOFR等市場基準(zhǔn)利率作為浮動(dòng)貸款的利率定價(jià)基準(zhǔn)。

未來的政策思路

是收窄利率走廊寬度

展望貨幣政策調(diào)節(jié)利率的方式，業(yè)內(nèi)的一大共識(shí)是，未來或?qū)⒁?天期逆回購利率作為“降息”的主要政策利率，通過“利率走廊”框定短端利率的波動(dòng)范圍，以買賣國債作為主要的流行性調(diào)節(jié)方式。

潘功勝近期也在講話中重提利率走廊的輔助作用，表示“調(diào)控短端利率時(shí)，中央銀行通常還會(huì)用利率走廊工具作為輔助，把貨幣市場利率‘框’在一定的區(qū)間”。

這進(jìn)一步強(qiáng)化了市場對(duì)于利率走廊的關(guān)注。近年來，我國逐步建立和完善利率走廊，目前已初步建成以常備借貸便利（SLF）為上廊、超額存款準(zhǔn)備金利率為下廊的利率走廊。當(dāng)前，利率走廊上下限分別為2.80%和0.35%，利率走廊寬度為245個(gè)基點(diǎn)。

在業(yè)內(nèi)看來，我國利率走廊寬度明顯高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。較寬的利率走廊難以準(zhǔn)確地向市場傳達(dá)央行的價(jià)格調(diào)控指引，未來的政策思路是收窄利率走廊寬度。

適當(dāng)收窄利率走廊的寬度，可以向市場傳遞更加清晰的利率調(diào)控目標(biāo)信號(hào)。光大證券固收首席分析師張旭表示，如果DR007等關(guān)鍵的貨幣市場利率波動(dòng)過大，波動(dòng)所形成的噪音容易影響信號(hào)的傳遞。從近段時(shí)間貨幣市場利率走勢看，市場利率已經(jīng)能夠圍繞政策利率中樞平穩(wěn)運(yùn)行，波動(dòng)區(qū)間明顯收窄。

“我們也應(yīng)當(dāng)看到，未來仍有進(jìn)一步降低波動(dòng)幅度的必要性和可能性?！睆埿癖硎荆m度收窄利率走廊的寬度是降低市場利率波動(dòng)幅度的措施之一，同時(shí)，市場利率波動(dòng)的下降也為利率走廊收窄創(chuàng)造了條件。