桂浩明（市場資深人士）

在科創(chuàng)板推出5周年之際，監(jiān)管部門發(fā)布《關(guān)于深化科創(chuàng)板改革 服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的八條措施》（簡稱“科創(chuàng)板八條”），以推動其更好地服務(wù)科技創(chuàng)新與新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。“科創(chuàng)板八條”既涉及到諸如強化科創(chuàng)板“黑科技”定位以及加強全鏈條監(jiān)管等系統(tǒng)性問題，也有關(guān)于抑制高價發(fā)行的具體措施，兼具原則性與可操作性。

科創(chuàng)板現(xiàn)有上市公司超過570家，其中30%以上處于破發(fā)狀態(tài)，而2023年上市的公司破發(fā)率超過50%，另外還有相當(dāng)數(shù)量的公司處于深度破發(fā)（市價低于發(fā)行價50%以上）狀態(tài)。股票價格是由多種因素決定，隨行就市，出現(xiàn)一定比例的破發(fā)并不奇怪。但結(jié)合歷史數(shù)據(jù)看，科創(chuàng)板的破發(fā)比例的確有點偏高。這里除了有市場以及行業(yè)方面的因素外，其定價模式多少也有影響。

眾所周知，企業(yè)在科創(chuàng)板發(fā)行股票，其發(fā)行價大多都是通過向機構(gòu)投資者詢價產(chǎn)生的，這里所依據(jù)的基本原則是價格優(yōu)先。但考慮到市場客觀上存在通過打新來實現(xiàn)盈利的模式，因此采用詢價的機構(gòu)投資者往往會傾向于盡可能地提高在詢價中的報價，以確保能夠入圍以參與配售。在這種思維的影響下，新股詢價中很容易出現(xiàn)報價偏高的問題，甚至還發(fā)生過若干機構(gòu)相互串價、抬價的問題。

為此，監(jiān)管部門在詢價規(guī)則中設(shè)置了剔除報價排序中前1%~3%的要求。如果某個機構(gòu)投資者的報價是所有人中最高的，那么它的報價就會被剔除，這樣就無緣參與申購。這樣的制度安排，有利于機構(gòu)投資者理性報價，對于抑制股票的高價發(fā)行有著重大作用。

不過，從實踐來看，由于一些個體受到自身利益驅(qū)動，一般會盡可能地高價申購，在規(guī)定的1%~3%的剔除比例中，各方都約定俗成地選擇對報價機構(gòu)影響最小的1%執(zhí)行。如此一來，機構(gòu)高價申購，股票高價發(fā)行的問題，只是有所緩和，但還是存在。發(fā)行價偏高，這必然導(dǎo)致股票缺乏投資價值，上市后只能成為炒作的對象。而一旦對該股的炒作退潮，股價自然會明顯下跌，于是破發(fā)就成了一種常態(tài)。這種狀況的出現(xiàn)及長期存在，助長了證券市場的投機氛圍，也導(dǎo)致見利忘義行為在部分機構(gòu)投資者中滋長，而對廣大投資者來說，則是一種嚴(yán)重的傷害，并且也對科創(chuàng)板的發(fā)展造成了很不利的影響。科創(chuàng)板設(shè)立5年，其代表性指數(shù)科創(chuàng)50迄今點位在750點附近，較其啟動位置縮水1/4，這顯然不是人們所愿意看到的現(xiàn)象。

這次出臺的“科創(chuàng)板八條”，就新股發(fā)行中的詢價剔除問題明確表態(tài)，要求廢除彈性制，相關(guān)部門一律執(zhí)行3%的剔除比例，同時要求交易所發(fā)行部門對詢價剔除過程予以監(jiān)管。從事實上的1%到強制要求3%，變化的不只是剔除比例的提高，更是表達了抑制高價發(fā)行、維護市場公正的態(tài)度，是為了實現(xiàn)科創(chuàng)板的可持續(xù)發(fā)展與一二級市場的協(xié)調(diào)運行。當(dāng)然，要從根本上解決股票高價發(fā)行的問題，僅僅靠提高剔除率還是不夠的，需要多管齊下，特別是要對這一過程中的違規(guī)違法行為嚴(yán)厲查處。近2年來，已經(jīng)有一些機構(gòu)投資者在新股詢價中的不端行為被揭露并受到查處，這方面的工作還要進一步加強，這也是“科創(chuàng)板八條”中所要求的。

今年以來，新股發(fā)行節(jié)奏放緩，發(fā)行價總體上比過去要低，上市后也基本沒有再出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，這從一個側(cè)面表明，隨著監(jiān)管的加強，新股高價發(fā)行問題是有所好轉(zhuǎn)的?，F(xiàn)在有了“科創(chuàng)板八條”，提出了抑制高價發(fā)行的技術(shù)性措施，為鞏固當(dāng)今股票發(fā)行的良性局面提供了相應(yīng)條件。希望隨著相關(guān)制度的進一步完善，股票高價發(fā)行早日成為歷史，證券發(fā)行市場能夠更加規(guī)范，也更有活力。