近年來，隨著注冊(cè)制改革的深入推進(jìn)，上市公司并購(gòu)重組制度適應(yīng)性、包容性明顯提升，為推動(dòng)上市公司做強(qiáng)主業(yè)、提升質(zhì)量積極助力。

2月5日，證監(jiān)會(huì)上市司召開支持上市公司并購(gòu)重組座談會(huì)，就進(jìn)一步優(yōu)化并購(gòu)重組監(jiān)管機(jī)制、大力支持上市公司通過并購(gòu)重組提升投資價(jià)值征求部分上市公司和證券公司意見建議，并表示將科學(xué)統(tǒng)籌促發(fā)展與強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，多措并舉活躍并購(gòu)重組市場(chǎng)。

深化并購(gòu)重組改革 激發(fā)市場(chǎng)活力

近年來證監(jiān)會(huì)持續(xù)推動(dòng)并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革，有效激發(fā)市場(chǎng)活力，取得了積極成效，一大批上市公司通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效、做優(yōu)做強(qiáng)。

例如重組“小額快速”審核機(jī)制，是2018年證監(jiān)會(huì)針對(duì)不構(gòu)成重大資產(chǎn)重組的小額交易推出的快速審核機(jī)制，有效提高了重組交易效率。注冊(cè)制以來，深市共計(jì)受理7單重組小額快速項(xiàng)目，已注冊(cè)生效4單，其中，當(dāng)升科技向控股股東礦冶集團(tuán)發(fā)行股份購(gòu)買其持有常州當(dāng)升31.25%的少數(shù)股權(quán)的項(xiàng)目，為A股市場(chǎng)注冊(cè)制以來首單小額快速重組項(xiàng)目，自項(xiàng)目受理至獲得證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)僅歷時(shí)35天，成為A股市場(chǎng)注冊(cè)制后歷時(shí)最短的重組項(xiàng)目。

又如定向可轉(zhuǎn)債作為支付工具，兼具“股性”和“債性”，能夠?yàn)榻灰纂p方提供更為靈活的博弈機(jī)制，對(duì)促進(jìn)重組交易達(dá)成、激活重組市場(chǎng)活力有重要作用。2023年12月，證監(jiān)會(huì)在總結(jié)前期試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，發(fā)布《上市公司向特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券購(gòu)買資產(chǎn)規(guī)則》，更好支持上市公司發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債為支付工具實(shí)施重組。規(guī)則發(fā)布后，富瀚微立即響應(yīng)，于2023年12月28日在重組方案中增加定向可轉(zhuǎn)債作為交易支付工具，涉及對(duì)價(jià)1.59億元。

強(qiáng)調(diào)重組定位要求 產(chǎn)業(yè)并購(gòu)成市場(chǎng)主流

注冊(cè)制下，創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組要求標(biāo)的符合創(chuàng)業(yè)板定位或與創(chuàng)業(yè)板上市公司屬于同行業(yè)或上下游。在此監(jiān)管要求下，創(chuàng)業(yè)板上市公司盲目跨界并購(gòu)、“殼”交易大幅減少，基于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展的并購(gòu)邏輯成為主流。

試點(diǎn)注冊(cè)制改革后的創(chuàng)業(yè)板定位于“三創(chuàng)四新”，把支持科技創(chuàng)新擺在突出位置，成為企業(yè)通過并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)突破與戰(zhàn)略布局的高地。試點(diǎn)注冊(cè)制以來，截至2023年底，累計(jì)25單創(chuàng)業(yè)板重組項(xiàng)目注冊(cè)生效，交易金額合計(jì)395.56億元，超70%標(biāo)的資產(chǎn)集中于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，超70%項(xiàng)目屬于產(chǎn)業(yè)整合并購(gòu)。

證監(jiān)會(huì)上市司在近期召開的并購(gòu)重組座談會(huì)中，進(jìn)一步提出將“支持兩創(chuàng)公司并購(gòu)處于同行業(yè)或上下游、與主營(yíng)業(yè)務(wù)具有協(xié)同效應(yīng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，增強(qiáng)上市公司‘硬科技’‘三創(chuàng)四新’屬性”。進(jìn)一步突出了并購(gòu)重組作為服務(wù)高水平科技自立自強(qiáng)，促進(jìn)上市公司做強(qiáng)主業(yè)、提升質(zhì)量的主渠道作用。

把好重組“入口關(guān)” 從嚴(yán)打擊重組亂象

2023年并購(gòu)重組市場(chǎng)通過交易所并購(gòu)重組委審核25家、被否1家、暫緩表決1家，審核通過率高達(dá)96.15%。1單被否案例為大地海洋發(fā)行股份購(gòu)買虎哥環(huán)境100%股權(quán)，被否理由主要涉及資產(chǎn)定價(jià)公允性、高溢價(jià)收購(gòu)必要性以及信息披露合規(guī)性等方面。市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，審核通過率的提高反映了兩方面的變化：一是上市公司在進(jìn)行重組時(shí)更加注重資源的優(yōu)化整合和產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，減少了盲目的重組行為；二是注冊(cè)制下對(duì)并購(gòu)交易信息披露要求的加強(qiáng)，有效地精選了標(biāo)的資產(chǎn)的質(zhì)量，提升了整體的重組交易質(zhì)量。

并購(gòu)重組交易質(zhì)效的提升，離不開高效精準(zhǔn)的監(jiān)管。

事前監(jiān)管方面，深交所綜合運(yùn)用重組問詢、交易核查、約見談話、現(xiàn)場(chǎng)督導(dǎo)等措施，強(qiáng)化對(duì)股價(jià)異動(dòng)、異常交易等事項(xiàng)監(jiān)管力度，督促公司充分揭示交易相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。事后監(jiān)管方面，深交所對(duì)重組商譽(yù)減值、承諾不履行、標(biāo)的失控、控制權(quán)爭(zhēng)奪等事項(xiàng)保持高度關(guān)注，聚焦整合質(zhì)效，加大對(duì)重組違法違規(guī)行為的事后處罰力度。

2023年，深交所共發(fā)出60份重組問詢函，對(duì)4單重點(diǎn)關(guān)注的重組方案進(jìn)行多輪問詢?nèi)缡衿矫窀咭鐑r(jià)收購(gòu)天士力旗下兩家連鎖藥房的重組交易，深交所第一時(shí)間發(fā)出重組問詢函，涉及本次交易的評(píng)估方法、被收購(gòu)標(biāo)的的盈利能力、資金來源、資產(chǎn)負(fù)債率等10個(gè)問題，歷時(shí)3個(gè)月、4度延期回復(fù)重組問詢函后，漱玉平民最終終止該重組交易。此外，2023年，深交所共對(duì)20單拒不履行業(yè)績(jī)承諾的案件依規(guī)作出紀(jì)律處分，涉及41名交易對(duì)手方或業(yè)績(jī)承諾方，進(jìn)一步強(qiáng)化監(jiān)管威懾，維護(hù)市場(chǎng)秩序。

展望未來，在監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)各方的合力推動(dòng)下，A股并購(gòu)重組市場(chǎng)活躍度有望進(jìn)一步激發(fā)。隨著注冊(cè)制的推廣和資本市場(chǎng)的進(jìn)一步開放，未來并購(gòu)重組市場(chǎng)將更加注重質(zhì)量和效率，同時(shí)伴隨著監(jiān)管包容性、適應(yīng)性的持續(xù)加強(qiáng)和市場(chǎng)生態(tài)的不斷改善。這些趨勢(shì)將有助于推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，為企業(yè)提供更加公平、高效的并購(gòu)環(huán)境。

校對(duì)：李凌鋒