證券時報記者 孫璐璐

作為反映資金稀缺程度的信號，利率是宏觀經(jīng)濟運行中重要的生產(chǎn)要素價格，其水平的高低直接影響個人和企業(yè)的投融資決策，以及國際收支水平。作為貨幣當局，央行的政策利率又是整個市場利率水平的“錨”，央行政策利率水平及其利率傳導機制對整個經(jīng)濟活動會產(chǎn)生廣泛影響。

本周一發(fā)布的《2023年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告》中對利率水平著墨頗多，以專欄形式講述我國宏觀利率水平背后的政策邏輯。按照《報告》所表達的思路，均衡的利率水平符合“黃金法則”，即實際利率總體保持略低于潛在經(jīng)濟增速，從過去20年的數(shù)據(jù)看，我國的實際利率總體符合這一法則。

一般而言，央行能夠?qū)γx利率尤其是短端利率產(chǎn)生影響。因此，考慮到近幾年全球經(jīng)濟面臨的不確定性加大，為了符合“黃金法則”，我國貨幣政策對利率水平的把握相對審慎，努力降低政策利率的波動性，這與歐美等海外發(fā)達經(jīng)濟體政策利率“上躥下跳”形成了鮮明對比。

對政策利率調(diào)整保持審慎態(tài)度，反映了我國貨幣政策近年來所秉持的“居中之道”，即做事留有余地，尤其是在看不清前方形勢時采取以靜制動、以逸待勞的應(yīng)對策略。對于這種政策取向，央行行長易綱4月初在美國出席彼得森國際經(jīng)濟研究所的一場活動時做出詳細闡述。在他看來，當市場存在較大不確定性時，激進策略所能實現(xiàn)政策目標的期望值相應(yīng)下降，此時更適合降低政策工具的實施強度，這從全局均衡上是更優(yōu)的，被稱為政策操作上的“縮減原則”。

我國歷經(jīng)多年利率市場化改革，貨幣政策框架逐漸向以價格型調(diào)控為主轉(zhuǎn)變，利率變化和利率傳導在貨幣政策調(diào)控中所扮演的角色越來越重要。不同于歐美等發(fā)達經(jīng)濟體實施大力度的政策利率調(diào)控，我國在貨幣政策操作上沒有簡單跟隨，而是“以我為主”堅持穩(wěn)健，利率水平在收緊和放松兩個方向都相對審慎?？紤]到全球經(jīng)濟仍可能長期處在調(diào)整期，需要做好“中長跑”的準備，盡量長時間保持正常的貨幣政策或許是個占優(yōu)選擇。從人民銀行這一政策取向看，短期內(nèi)政策利率的調(diào)降將會慎之又慎，當前的利率政策將更多從暢通利率傳導機制出發(fā)，鞏固和深化已有的市場利率下行成果，推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降。