這個(gè)清明假期不平靜。

外盤(pán)銅市場(chǎng)在關(guān)稅沖擊影響下出現(xiàn)大跌，其中LME銅跌幅達(dá)8.95%，COMEX銅跌幅達(dá)10.21%。

隨著美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的落地，中國(guó)快速推出反制舉措，這場(chǎng)關(guān)稅風(fēng)暴將如何影響全球市場(chǎng)？特別是對(duì)銅市場(chǎng)而言，此次關(guān)稅風(fēng)暴將帶來(lái)哪些直接影響和潛在影響？在全市場(chǎng)大跌的背景下，銅市場(chǎng)參與者如何應(yīng)對(duì)？期貨日?qǐng)?bào)記者采訪(fǎng)了市場(chǎng)資深人士，就上述問(wèn)題進(jìn)行了及時(shí)分析和深入解讀。

如何看待此次銅價(jià)暴跌？

“過(guò)去15年，銅只有在2020年3月和2011年10月歐債危機(jī)期間出現(xiàn)過(guò)更大的單日跌幅。與國(guó)內(nèi)節(jié)前收盤(pán)相比，倫銅跌幅接近9%，且創(chuàng)出今年以來(lái)新低?！眹?guó)投期貨有色首席分析師肖靜認(rèn)為，此次大跌屬于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，并非金融危機(jī)，從主要經(jīng)濟(jì)體重點(diǎn)關(guān)注的實(shí)體指標(biāo)看，還沒(méi)有進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退。市場(chǎng)更為關(guān)注的是關(guān)稅戰(zhàn)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)秩序和貿(mào)易穩(wěn)定性的不確定風(fēng)險(xiǎn)和根本性挑戰(zhàn)。

從當(dāng)下市場(chǎng)表現(xiàn)看，山金期貨投資咨詢(xún)部負(fù)責(zé)人王云飛告訴記者，截至4月3日，市場(chǎng)主要的流動(dòng)性指標(biāo)仍未收緊。因此，當(dāng)前市場(chǎng)仍處于情緒發(fā)酵階段，實(shí)際的沖擊尚未到來(lái)。大規(guī)模的互相加征關(guān)稅可能從信心上對(duì)當(dāng)前脆弱的全球需求產(chǎn)生影響。如果主要資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走低，一旦達(dá)到一定規(guī)模，可能引發(fā)進(jìn)一步的連鎖反應(yīng)，從而加速全球經(jīng)濟(jì)衰退。

在國(guó)泰君安期貨有色金屬分析師季先飛看來(lái)，當(dāng)前市場(chǎng)的主要邏輯在于特朗普加征關(guān)稅帶來(lái)的沖擊，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格普遍回落。美股連續(xù)暴跌，其他國(guó)家的股市也會(huì)受到不同程度的影響。投資者信心受挫，市場(chǎng)恐慌情緒蔓延，使得未來(lái)全球資產(chǎn)價(jià)格的不確定性增加。目前市場(chǎng)比較擔(dān)憂(yōu)的是，美國(guó)加征關(guān)稅以及被加征關(guān)稅的多個(gè)經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行反制，可能導(dǎo)致全球貿(mào)易壁壘增加，也可能引發(fā)全球貿(mào)易格局調(diào)整。

本次關(guān)稅風(fēng)暴如何影響全球市場(chǎng)？

“歷史上，美國(guó)曾經(jīng)歷過(guò)對(duì)大多數(shù)商品普遍征收高關(guān)稅的階段，且持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)?！毙れo介紹，1930年，美國(guó)實(shí)施《斯穆特—霍利關(guān)稅法》，對(duì)所有進(jìn)口商品大幅加征關(guān)稅，引起了世界各國(guó)的報(bào)復(fù)，保護(hù)主義盛行，全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)愈發(fā)嚴(yán)重。低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境凸顯了高關(guān)稅的弊端，“二戰(zhàn)”結(jié)束以來(lái)，全球逐漸進(jìn)入由美國(guó)主導(dǎo)的現(xiàn)行貿(mào)易格局。

此次特朗普“對(duì)等關(guān)稅”方案迅速將美國(guó)稅率水平提高到“二戰(zhàn)”以來(lái)最高。巴菲特曾在此前采訪(fǎng)中表示，“關(guān)稅相當(dāng)于一種戰(zhàn)爭(zhēng)行為”。美國(guó)多家投行上調(diào)了今年美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的概率，而市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏的預(yù)期出現(xiàn)極大分歧。包括黃金在內(nèi)的全球主流資產(chǎn)做出了一致的快速下跌反應(yīng)。本周美股納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)進(jìn)入熊市區(qū)間。之前一直滯漲的白銀，即便工業(yè)需求占比五成，也出現(xiàn)了11.6%的單周跌幅，金銀比升至2020年5月以來(lái)最高。

肖靜表示，特朗普將關(guān)稅當(dāng)作極限施壓武器，市場(chǎng)需要關(guān)注各方圍繞美國(guó)“對(duì)等關(guān)稅”的反應(yīng)。極端關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)必將影響全球經(jīng)濟(jì)，關(guān)注國(guó)內(nèi)是否出臺(tái)對(duì)沖政策。

銅市場(chǎng)受到哪些直接和潛在影響？

在王云飛看來(lái)，此次關(guān)稅風(fēng)暴對(duì)全球銅市場(chǎng)短期和中期需求預(yù)期形成打壓。在逆全球化加速的情況下，商品需求預(yù)計(jì)會(huì)減少，將利空銅價(jià)。潛在影響方面，全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)不斷增加，即使未來(lái)市場(chǎng)情緒企穩(wěn)，但貿(mào)易環(huán)境變差，從長(zhǎng)期看也不利于投資和需求的恢復(fù)。

季先飛認(rèn)為，在超預(yù)期的關(guān)稅風(fēng)暴影響下，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)普遍下跌，導(dǎo)致社會(huì)財(cái)富縮水，同時(shí)導(dǎo)致美國(guó)和全球消費(fèi)下降，企業(yè)利潤(rùn)也會(huì)下滑，從而使價(jià)格下跌和消費(fèi)下滑，形成負(fù)向反饋。從銅的消費(fèi)預(yù)期看，全球有色金屬的消費(fèi)邊際增長(zhǎng)點(diǎn)主要是東南亞、中國(guó)、美國(guó)等，美國(guó)對(duì)東南亞和中國(guó)加征關(guān)稅，將弱化此前的消費(fèi)預(yù)期，全球銅的消費(fèi)增速可能往下調(diào)整，將改變此前供應(yīng)偏緊的預(yù)期。

肖靜認(rèn)為，在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)沖擊下，銅已經(jīng)轉(zhuǎn)為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，前期看漲因素充分、多頭資金集中的外盤(pán)銅價(jià)受到關(guān)稅暴擊后，出現(xiàn)“多殺多”行情。關(guān)稅博弈引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退焦慮，從而威脅整體銅需求?！叭魳O端關(guān)稅成為一個(gè)階段必須承認(rèn)的事實(shí)，國(guó)內(nèi)機(jī)電類(lèi)、集成電路、金屬制品等出口需求將受到拖累，需求增速將被下調(diào)。而美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將面臨相當(dāng)大的不確定風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

銅市場(chǎng)參與者如何應(yīng)對(duì)？

“與海外銅價(jià)10%左右的跌幅相比，國(guó)內(nèi)滬銅期貨漲跌停板幅度為7%，節(jié)后開(kāi)盤(pán)存在一定的跌停風(fēng)險(xiǎn)。”肖靜表示，但不同于外盤(pán)，國(guó)內(nèi)正處于消費(fèi)旺季，有現(xiàn)實(shí)需求支撐，隨著銅價(jià)快速下跌，前期高銅價(jià)下猶豫的點(diǎn)價(jià)盤(pán)將有所動(dòng)作。

在季先飛看來(lái)，目前對(duì)未來(lái)銅價(jià)比較難評(píng)估，尤其是市場(chǎng)情緒已經(jīng)到極限的低值，做順勢(shì)或逆勢(shì)的估值難以抉擇，可能要等這幾天情緒發(fā)酵完之后，再進(jìn)行估值。

“由于關(guān)稅政策的變化，當(dāng)前銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，企業(yè)在套保中的資金管理更加重要。”王云飛建議，企業(yè)應(yīng)在實(shí)際交易中對(duì)頭寸規(guī)模進(jìn)行合理規(guī)劃或者運(yùn)用期權(quán)工具控制風(fēng)險(xiǎn)。

看向供應(yīng)端，肖靜認(rèn)為，目前礦端和冶煉端博弈未現(xiàn)轉(zhuǎn)折，加工費(fèi)仍在負(fù)值區(qū)域，且繼續(xù)走低，二季度注意觀察加工費(fèi)能否觸底。再生銅方面，美國(guó)是中國(guó)第一大廢銅進(jìn)口國(guó)，涉及銅進(jìn)口資源40萬(wàn)噸，3月銅價(jià)沖高，精銅與廢銅價(jià)差走擴(kuò)的優(yōu)勢(shì)不大，再生條線(xiàn)會(huì)更加緊張。

另外，美國(guó)銅進(jìn)口暫時(shí)豁免“對(duì)等關(guān)稅”，實(shí)貨物流仍有約一個(gè)季度的時(shí)間進(jìn)行套利轉(zhuǎn)移，倫銅庫(kù)存仍將延續(xù)下降趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)也有再出口預(yù)期。因此，國(guó)內(nèi)社會(huì)庫(kù)存將繼續(xù)流出。與外盤(pán)相比，滬銅或以抵抗式下跌為主。

總體來(lái)看，她認(rèn)為，基本面因素或能夠支持滬銅期貨在節(jié)后首個(gè)交易日打開(kāi)跌停板，使市場(chǎng)有一定的流動(dòng)性。

看向后市，肖靜建議繼續(xù)關(guān)注關(guān)稅風(fēng)暴進(jìn)展，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)被關(guān)稅沖擊切實(shí)影響，以及國(guó)內(nèi)消費(fèi)旺季轉(zhuǎn)淡或去庫(kù)乏力后，國(guó)內(nèi)銅市將從疲軟的消費(fèi)逐漸向上游供應(yīng)傳導(dǎo)，屆時(shí)，銅價(jià)可能出現(xiàn)更大的下調(diào)幅度。她認(rèn)為，具備戰(zhàn)略購(gòu)銅吸引力的銅價(jià)在8000美元/噸以下。具體到期貨策略，若短線(xiàn)低開(kāi)，暫不建議新空介入。在銅價(jià)急跌下，近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的Back結(jié)構(gòu)幅度可能受益于現(xiàn)貨供求而走擴(kuò)。