證券時報記者 謝忠翔

近日，上市銀行緊鑼密鼓召開2024年度業(yè)績說明會，其中“市值管理”成為銀行高管的一大熱門回應(yīng)。

實際上，近期不少上市銀行也陸續(xù)發(fā)布了各自的估值提升或市值管理計劃——從服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)、做好金融“五篇大文章”、穩(wěn)定現(xiàn)金分紅、強(qiáng)化自身戰(zhàn)略等角度出發(fā)，描繪了未來一段時間內(nèi)的行動方案。

近年來，受紅利投資價值催化，銀行股估值普遍從歷史極低位置向上修復(fù)，獲得了較為可觀的累計漲幅。不過，從市凈率上看，銀行股“破凈”仍是常態(tài)。多位分析師認(rèn)為，長期來看，銀行板塊的估值提振仍有賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等基本面改善。

發(fā)布市值管理“施工圖”

3月31日，是A股一季度的最后一個交易日。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，銀行股的表現(xiàn)明顯分化，興業(yè)銀行、齊魯銀行和招商銀行年內(nèi)累計漲幅均超10%，而鄭州銀行、常熟銀行等累計跌幅均超5%。

總體上，股價漲幅居前的多是盈利指標(biāo)或資產(chǎn)質(zhì)量相對靠前的銀行，以城商行和股份行居多；股價跌幅榜方面，較大占比來自部分估值低、經(jīng)營業(yè)績有一定壓力的中小銀行或股份行。

為了提升股價未來中長期的表現(xiàn)，上市銀行已經(jīng)開始行動。近日，已有30多家A股上市銀行陸續(xù)發(fā)布各自的“估值提升計劃”或“提質(zhì)增效重回報”行動方案，為市值管理標(biāo)注了具體的實施路徑。

國有大行方面，郵儲銀行在估值提升計劃中表示，將通過提升經(jīng)營質(zhì)效、完善現(xiàn)金分紅等舉措，促進(jìn)該行投資價值進(jìn)一步體現(xiàn)。比如，在分紅比例上，郵儲銀行自2018年將比例提升到30%后保持穩(wěn)定至今，H股上市以來累計分紅達(dá)1600.90億元。

股份行中，興業(yè)銀行表示，在經(jīng)營方面將繼續(xù)對照盈利能力強(qiáng)、客戶合作深、風(fēng)險成本低、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)均衡、經(jīng)營特色鮮明“五個維度”，持續(xù)提升戰(zhàn)略執(zhí)行、客戶服務(wù)、投資交易、全面風(fēng)控、管理推動“五大能力”。今年，該行的分紅比例也首次突破了30%。

來自城商行陣營的青島銀行表示，將與各方股東積極溝通，鼓勵股東增持本行股份。

證券時報記者注意到，多家銀行相繼披露估值提升計劃，實際上也是對證監(jiān)會2024年11月發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第10號—市值管理》文件的響應(yīng)。根據(jù)該規(guī)定，長期破凈的上市公司需制定估值提升計劃，并通過董事會審議后披露。而所謂“長期破凈”，是指上市公司股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于當(dāng)年的每股凈資產(chǎn)。

中泰證券研究所所長戴志鋒對證券時報記者表示：“中短期來看，該政策強(qiáng)化了銀行股高股息邏輯，對險資等中長期配置資金的進(jìn)場起到催化作用，從而提振估值。完善中期分紅制度、明確分紅比例下限等方式，是對銀行板塊高股息邏輯的進(jìn)一步強(qiáng)化，對險資、養(yǎng)老金等長期資金的配置需求提升了吸引力，從而帶動自身估值修復(fù)?！?/p>

估值仍受多方面因素制約

長期以來，內(nèi)地銀行股是破凈“重災(zāi)區(qū)”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，A股42家上市銀行中市凈率低于1倍的有41家，僅招商銀行作為“獨苗”未破凈。其中，市凈率低于0.5倍的銀行更是多達(dá)10家。

對于銀行股普遍破凈的現(xiàn)狀，戴志鋒認(rèn)為，這是多方面因素作用的結(jié)果：一是順周期屬性與經(jīng)濟(jì)預(yù)期——銀行業(yè)績與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)，經(jīng)濟(jì)增速放緩或市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心不足時，銀行資產(chǎn)質(zhì)量、信貸需求和凈息差等核心指標(biāo)承壓，導(dǎo)致估值折價；二是市場結(jié)構(gòu)與風(fēng)格偏好——由于銀行股市值大、股價波動小、短期爆發(fā)力弱，對短線資金的吸引力也相對偏弱；三是業(yè)務(wù)經(jīng)營——目前，銀行業(yè)存在盈利模式同質(zhì)化、對利息收入依賴度高的問題，國內(nèi)銀行收入來源仍以利息收入為主，非息收入占比偏低，差異化競爭不足也導(dǎo)致市場對銀行股的長期增長空間缺乏信心。

與此同時，銀行還受到資本充足率的限制。在當(dāng)前利率偏低、銀行自身非息收入占比也較低的環(huán)境下，銀行資本內(nèi)生增長的能力有限，因此往往面臨資本不足而需要外部補充資本的情況。

事實上，從全球市場來看，銀行業(yè)相對于其他行業(yè)估值偏低也是普遍現(xiàn)象，港股、美股和歐洲市場中的銀行股破凈并不罕見。中金公司研報指出，德國、日本、韓國等銀行股的市凈率也存在長期低于1倍的現(xiàn)象，主要原因是在低利率和人口結(jié)構(gòu)變化的環(huán)境下，銀行業(yè)息差收窄、凈資產(chǎn)收益率（ROE）下降。

“長期來看，銀行板塊系統(tǒng)性擺脫破凈仍依賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和資產(chǎn)質(zhì)量提升帶來的基本面改善。”戴志鋒表示，當(dāng)前市場對銀行盈利增速放緩、息差收窄的擔(dān)憂仍存，政策支持疊加險資的高股息偏好可提振估值水平，但估值系統(tǒng)性修復(fù)到1倍PB以上仍需基本面配合。

證券時報記者根據(jù)國有大行和股份行2024年年報梳理發(fā)現(xiàn)，盡管去年上市銀行普遍維持營收、凈利潤的增長，但凈息差依舊持續(xù)縮窄，四大行同比縮窄18~19個基點（BP）；同時，非利息收入普遍承壓，中間收入均有一定下行。

穩(wěn)定分紅吸引中長期資金

近期，上市銀行披露財報的同時，還紛紛預(yù)告各自的2024年度分紅比例和派息總額。其中，六大國有銀行依然保持較高的分紅比例，均在30%左右，擬派發(fā)的年度總金額超4200億元。

穩(wěn)定高分紅的屬性疊加相對較低的波動，銀行股也吸引了包括保險資金在內(nèi)的低風(fēng)險偏好資金。2024年年初以來，險資明顯加大增持及舉牌銀行股的力度，今年以來這一舉動進(jìn)一步加速。據(jù)證券時報記者不完全統(tǒng)計，2025年以來已有至少5家銀行被險資舉牌，招行甚至成為被二度舉牌的上市銀行。

“險資增持高股息銀行股，本質(zhì)是險資負(fù)債端屬性、政策導(dǎo)向與新會計準(zhǔn)則共振的結(jié)果，長期配置需求占主導(dǎo)地位?！贝髦句h表示，保險資金（尤其是壽險）具有長期負(fù)債屬性，需匹配穩(wěn)定現(xiàn)金流以覆蓋保單成本，高股息銀行股能提供穩(wěn)定分紅，與險資的久期和收益需求高度契合。另外，政策推動中長期資金入市，明確要求險資加大權(quán)益配置，國有險企新增保費的30%需投入A股，銀行股也因此更受青睞。

值得提及的是，多家上市銀行高管近日在業(yè)績發(fā)布會上積極回應(yīng)了市值管理的工作安排。興業(yè)銀行董事長呂家進(jìn)表示，做好市值管理需要“內(nèi)外兼修”——外部來看，首先看大市要增強(qiáng)信心；從內(nèi)部來講，關(guān)鍵是“練內(nèi)功”、增實力。

光大銀行董秘張旭陽表示，在推動估值提升的過程中，經(jīng)營管理能力是基礎(chǔ)，市值管理是手段，下一階段光大銀行將積極爭取更多的耐心資本和長期資金來配置。

招商銀行董事長繆建民表示，做好市值管理，最核心的是做好經(jīng)營、增強(qiáng)盈利能力，第二是要增強(qiáng)風(fēng)險管理，第三是要增強(qiáng)創(chuàng)新?！叭绻兄倒芾淼暮诵淖兂芍v故事的話，市值管理是做不好的?！彼f。