近日，有創(chuàng)業(yè)企業(yè)因?yàn)橛|發(fā)回購條款公開喊話投資機(jī)構(gòu)，將創(chuàng)投圈內(nèi)長期存在的回購權(quán)爭議再次推上風(fēng)口浪尖。去年，創(chuàng)業(yè)黑馬董事長牛文文和啟明創(chuàng)投創(chuàng)始主管合伙人鄺子平就曾公開表達(dá)對(duì)回購權(quán)濫用的擔(dān)憂，引發(fā)業(yè)界熱議。

在一級(jí)市場的股權(quán)投資交易中，回購條款是常見的保障性機(jī)制。當(dāng)被投資企業(yè)未能實(shí)現(xiàn)雙方約定的業(yè)績目標(biāo)，例如IPO上市、盈利指標(biāo)，投資者可要求企業(yè)或其股東按協(xié)議價(jià)格回購其持有的股份，確保降低風(fēng)險(xiǎn)并保障本金或回報(bào)。

隨著資本市場環(huán)境的變化和投資風(fēng)險(xiǎn)的增加，尤其是A股IPO節(jié)奏放緩，撤材料企業(yè)增多，上市未能成行而觸發(fā)回購條款的案例變得越來越多，回購權(quán)的強(qiáng)制執(zhí)行往往成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和企業(yè)矛盾的焦點(diǎn)，甚至?xí)l(fā)曠日持久的法律糾紛。

近期筆者和業(yè)內(nèi)人士交流發(fā)現(xiàn)，事實(shí)上近半年來經(jīng)常出現(xiàn)類似的案例，由于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出渠道受阻，被投企業(yè)上市失敗，一旦觸發(fā)回購條款，就算機(jī)構(gòu)自身不愿意起訴，其背后的LP也有回收本金的需求，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)就會(huì)起訴被投企業(yè)。對(duì)于沒有足夠現(xiàn)金用來支付回購款的企業(yè)及創(chuàng)始人來說，通過司法手段強(qiáng)制執(zhí)行回購安排將可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。這些創(chuàng)新企業(yè)，本可以堅(jiān)守和奮斗，熬過寒冬盼來“春天”，卻因回購權(quán)的行使阻礙了進(jìn)一步發(fā)展的可能性。

經(jīng)手過很多相關(guān)案例的業(yè)內(nèi)律師表示，觸發(fā)回購條款的不乏一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)，其科技和產(chǎn)業(yè)的突破和成果“已在路上”，如果非要通過短期方式收回投資款項(xiàng)，最后可能面臨企業(yè)、投資人、科技發(fā)展“共輸”的局面。行業(yè)也會(huì)因?yàn)椤盎刭忥L(fēng)波”損失非常多敢于冒險(xiǎn)的創(chuàng)業(yè)者群體。

此前，鄺子平就呼吁，回購條款對(duì)投資機(jī)構(gòu)有一定的保護(hù)意義，但是回購應(yīng)該有個(gè)前提：不把企業(yè)或創(chuàng)始人逼上絕路。應(yīng)該通過一級(jí)市場的更加耐心，二級(jí)市場的適度放開，更加積極的收購兼并政策，尤其是上市公司對(duì)尚未盈利企業(yè)收購兼并政策的進(jìn)一步寬松，監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)海外上市更加支持鼓勵(lì)，LP對(duì)GP是否盡責(zé)履行回購義務(wù)的衡量尺度更加務(wù)實(shí)等各方面的共同努力，給這些企業(yè)和創(chuàng)業(yè)者一些喘息的空間，讓他們有更大的可能性繼續(xù)成長，造福社會(huì)。

如何破解回購權(quán)強(qiáng)制執(zhí)行困局，成為擺在創(chuàng)投和企業(yè)面前的一道難題，破解這一困局，需要各方共同的智慧來解決，從投資機(jī)構(gòu)和被投企業(yè)角度來說，也需要共同努力，理性協(xié)商，尋求共贏。

投資人最終還是需要有一個(gè)穩(wěn)定預(yù)期、有活力的二級(jí)市場作為最重要、最有想象空間的退出渠道，形成“投資-退出-再投資”的正向循環(huán)。只有這樣，回購權(quán)將不再是懸在企業(yè)頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，而將成為促進(jìn)創(chuàng)投市場健康發(fā)展的有效工具。

責(zé)編：岳亞楠

校對(duì)：彭其華