你買到的消費主題基金，真的在投資消費板塊嗎？

2025年，“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”在《政府工作報告》中被列于十大政府工作之首。資本市場上，多個核心消費指數(shù)自去年12月中旬迎來回調(diào)后，從今年春節(jié)之后開始普遍轉(zhuǎn)好。

近期的一輪修復(fù)主要始于2月中旬。進(jìn)入春季，一系列政策進(jìn)一步為消費市場添柴加薪，其中在3月14日，上證消費指數(shù)以4.57%的強(qiáng)勢攀升，助力滬指突破3400點關(guān)口。

核心消費指數(shù)的“指”高氣揚，讓一批消費主題基金揚眉吐氣。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者統(tǒng)計，截至3月18日，全市場名稱中包含“消費”的主動權(quán)益基金共有254只（不同份額分別計算，下同），在上述同期內(nèi)，平均漲幅達(dá)到了3.85%，其中222只都取得了正收益。

但在普漲中，少數(shù)基金背道而馳的身影顯得非比尋常。例如從2月24日至3月17日，中證科技指數(shù)震蕩回調(diào)3.3%，上證消費指數(shù)則同期累計增長了7.6%，財通資管消費精選卻以6.6%的跌幅，成為了254只消費主題基金區(qū)間收益率的末位。

反常的凈值表現(xiàn)，讓基金迎來了投資者的質(zhì)疑之聲。

產(chǎn)業(yè)業(yè)態(tài)日趨多元的背景下，消費與其他行業(yè)的邊界正愈發(fā)交融、模糊，但監(jiān)管對強(qiáng)化投資紀(jì)律、完善投資管理、抵制“風(fēng)格漂移”的態(tài)度卻始終清晰。同期，消費類主動權(quán)益基金中也不乏業(yè)績亮眼的“優(yōu)等生”，這些產(chǎn)品又是如何在堅守消費航道的同時做出銳度？

消費基金“遠(yuǎn)消費而近科技”

產(chǎn)品信息顯示，財通資管消費精選在業(yè)績基準(zhǔn)上，選用了滬深300指數(shù)收益率×60%+中債綜合指數(shù)收益率×40%，并非明確與消費類指數(shù)做比。但在產(chǎn)品說明中，基金將投資目標(biāo)明確為“通過投資于消費行業(yè)中具有持續(xù)增長潛力的優(yōu)質(zhì)上市公司，以分享中國經(jīng)濟(jì)增長與結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的投資機(jī)會”。

縱觀基金的重倉軌跡，2018年4月成立以來，財通資管消費精選的投資重心就已經(jīng)歷過在電子、生物醫(yī)藥到新能源等板塊之間的轉(zhuǎn)移。盡管這些領(lǐng)域在廣義上仍可納入消費主題的升級或衍生范疇，但其市場表現(xiàn)與白酒、食品飲料等上證消費指數(shù)核心成分的傳統(tǒng)消費板塊相比，呈現(xiàn)出明顯的行情獨立性。

而從去年下半年開始，基金對一系列AI產(chǎn)業(yè)鏈上科技股的集中配置，即便用“消費升級”來包裝，也顯得頗為牽強(qiáng)了。

2024年四季報顯示，財通資管消費精選前十大重倉股的倉位占比為53.81%，但其中占比高達(dá)7.48%的第一大重倉股，是AI算力風(fēng)口上的光模塊巨頭中際旭創(chuàng)。此外，新易盛、立訊精密、中芯國際等科技股在重倉組合中占據(jù)重要位置，而傳統(tǒng)消費股僅有舍得酒業(yè)、若羽臣及聯(lián)影醫(yī)療等少數(shù)標(biāo)的。

季報中，基金經(jīng)理于洋并不遮掩自己的調(diào)倉操作，而是明確地表示，AI算力的相關(guān)個股在2025年依然會在基金的投資標(biāo)的范圍中。

“對組合內(nèi)配置的如消費電子、AI算力應(yīng)用等方向，我們將更加緊密關(guān)注相關(guān)數(shù)據(jù)變化，但綜合考慮估值和成長性，我們認(rèn)為其仍是未來較好的成長配置方向?！彼硎?。

但這種投資風(fēng)格的顯著轉(zhuǎn)變，無疑是基金經(jīng)理主動偏離了產(chǎn)品既定投資方向的風(fēng)格漂移行為。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者注意到，年內(nèi)不乏投資者在該基金的相關(guān)討論平臺表示，“（業(yè)績走勢）和持倉的誤差太大了?！?/p>

2025年以來，從基金業(yè)績和行業(yè)走勢曲線的相關(guān)性來看，財通資管消費精選年內(nèi)的業(yè)績走勢和中證科技指數(shù)非常接近，而“漂移”到的科技板塊作為開年以來最富熱度的結(jié)構(gòu)性主線，確實也為基金帶來了同期凈值的提升。Wind數(shù)據(jù)顯示，財通資管消費精選年初至3月18日，累計漲幅為13.73%，排在同類前11%左右。

然而模糊的主題特征疊加中短線頻繁操作的投資風(fēng)格，也讓財通資管消費精選的風(fēng)險控制能力顯著低于市場同類產(chǎn)品。從2024年12月19日至2025年3月18日，基金的年化波動率高達(dá)49.78%，超過同類平均值30%以上，同類排名2299/2330。同期基金的最大回撤達(dá)到-12.91%，較同類平均最大回撤-6.78%擴(kuò)大近一倍。

值得一提的是，在財通資管消費精選之外，其他的消費基金中也不乏業(yè)績漂移的行為。如中銀鑫新消費成長在過去三周的虧損也超過了2.7%。基金去年四季度的重倉股中，不乏中芯國際、立訊精密、徐工機(jī)械等個股，似乎比起消費，成長才是這只基金想要追求的重點。

從新消費中尋“成長”

盡管消費板塊本身具有弱周期屬性和長牛基因，但弱于科技等成長賽道的業(yè)績彈性，和相對模糊的行業(yè)邊界，往往都更容易吸引基金經(jīng)理從其他行業(yè)尋求高貝塔收益的同時，為自己提供“擦邊球”操作的合理化解釋空間。種種因素下，消費類基金也常常成為公募基金風(fēng)格漂移的重災(zāi)區(qū)。

眼下基金經(jīng)理“漂移”向科技股的直接原因，無外乎想從高風(fēng)險賽道中為產(chǎn)品尋求更多“成長力”。不過值得肯定的是，仍有部分堅守能力圈的消費主題基金經(jīng)理，能夠在保持風(fēng)格不跑偏的同時，依靠配置能力做出業(yè)績的銳度。

記者注意到，年初至今，有6只消費主題基金的收益已經(jīng)達(dá)到20%以上，這些基金的投資思路也存在多個共性。

以銀華品質(zhì)消費、富國消費精選30和海富通消費優(yōu)選為例，截至3月18日，銀華品質(zhì)消費年初以來走出了一條穩(wěn)步波動上行的業(yè)績曲線，區(qū)間漲幅高達(dá)23.8%，其中1~2月累計增長14.74%，3月以來則增長了9.06%。另外兩只基金年初迄今的收益率，也分別錄得21.74%和20.6%。

凈值高漲背后的“財富密碼”，可以從基金的重倉股中一窺端倪。記者注意到，突破傳統(tǒng)行業(yè)邊界，配置新消費賽道，是上述三只基金的共同選擇。

2024年四季報顯示，老鋪黃金是銀華品質(zhì)消費的第一大重倉股，而該個股2025年以來取得了220%的“暴力”增長。富國消費精選30和海富通消費優(yōu)選的第一大重倉股則分別是泡泡瑪特和潮宏基，兩家公司今年以來漲幅同樣均超過50%。

除了受益于年內(nèi)黃金價格的持續(xù)上行外，區(qū)別于傳統(tǒng)珠寶又或是黃金股，老鋪黃金、潮宏基作為年輕的金飾品牌，走的是更高端、更年輕化的路線。可以說，其屬性更加貼近以“品牌溢價”作為公司影響力破圈與業(yè)績增長核心的新消費模式。作為“潮玩第一股”的泡泡瑪特，無疑也是Z世代消費、情緒消費的代表。

盡管新消費業(yè)態(tài)自2024年來愈發(fā)成為不可忽視的勢能，但鑒于產(chǎn)業(yè)模式成熟度與個股業(yè)績分化等因素，公募機(jī)構(gòu)對這一消費模式下龍頭企業(yè)的配置，整體仍保持審慎配置態(tài)度。在這一背景下，對新消費驅(qū)動力的前瞻研判，給一批消費基金在今年的結(jié)構(gòu)性行情中帶來了“爭先”的機(jī)會。

例如銀華品質(zhì)消費基金經(jīng)理張萍、王璐曾表示，2025年在繼續(xù)配置白酒、家電等核心標(biāo)的的同時，加大對新消費領(lǐng)域的配置：“隨著線下零售的改善、中高端國貨品牌市占率的提升，預(yù)計相關(guān)標(biāo)的都會有較好的表現(xiàn)?！?/p>

富國消費精選30基金經(jīng)理周文波也曾在季報中稱，會在后續(xù)主要關(guān)注四類機(jī)會：（1）出海，能走向全球的品牌消費公司；（2）情緒消費，能給消費者提供開心愉悅的新興消費行業(yè)，包括潮玩、卡游以及寵物等領(lǐng)域；（3）性價比消費，在經(jīng)濟(jì)下行期，消費者對價格敏感度上升，物美價廉商品將持續(xù)受到消費者偏愛，持續(xù)關(guān)注傳統(tǒng)消費領(lǐng)域商業(yè)模式創(chuàng)新，效率提升類公司；（4）仍處于全國化擴(kuò)張，邏輯清晰，增長動能強(qiáng)勁的消費類公司。

這些加強(qiáng)的配置方向，與今年的春季消費行情整體上不謀而合。多只“新興消費”和“新生代消費”等字眼的主動權(quán)益基金，年初至今也都取得了不錯的漲幅。

另一方面，績優(yōu)消費基金的投資價值，還體現(xiàn)在基金持股對傳統(tǒng)消費、新消費、科技消費等的有機(jī)統(tǒng)一。

例如，除前述新消費個股外，銀華消費精選的重倉股還包括迎駕貢酒、美的集團(tuán)和比亞迪，富國消費精選30則同時重倉了美的集團(tuán)、貴州茅臺和招商銀行。

3月以來，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳聯(lián)合發(fā)布《提振消費專項行動方案》，以30條措施為提振消費添柴加薪，讓提振消費、擴(kuò)大內(nèi)需的具體實施更加明晰。消費股的預(yù)期改善與底部上行，也將成為2025年可以期待的主線。

展望未來，深入理解并投資于新興消費范式和技術(shù)驅(qū)動下的新消費場景的基金經(jīng)理，或?qū)⒃谔嵘a(chǎn)品價值上更能有所作為。

而從中長期投資能力來看，在保持風(fēng)格不漂移的基礎(chǔ)上采取更均衡的策略，讓基金的投資方向兼顧到消費與其他行業(yè)的交叉邊界，則更能讓基金經(jīng)理有效實現(xiàn)基金風(fēng)險收益比的優(yōu)化，讓基金在中長期投資下“攻守相宜”。