債市情緒修復明顯。

3月12日以來，債市出現(xiàn)反彈，情緒修復明顯。繼3月12日債市強烈反彈后，3月13日，債市延續(xù)企穩(wěn)跡象。

今年以來，債市遭遇較大幅度調(diào)整，債市情緒一度在3月11日達到冰點。截至3月11日，中長期純債基金指數(shù)年內(nèi)虧損幅度一度達到0.67%，中證全債指數(shù)年內(nèi)跌幅一度超過1%。有機構(gòu)人士告訴券商中國記者，部分機構(gòu)因無法容忍債市持續(xù)回調(diào)，于近期選擇離場。記者還注意到，多只基金在3月11日遭遇大額贖回，甚至有機構(gòu)大額資金在虧損近1%后選擇于3月11日割肉離場，錯過3月12日以來反彈。

展望后市，有機構(gòu)認為債市目前基本調(diào)整到位，也有機構(gòu)給出不同觀點，認為短期債市大概率維持震蕩。不過，多數(shù)機構(gòu)的共識是，部分資產(chǎn)調(diào)整后具有較高性價比，迎來較好的配置機會。

有機構(gòu)資金在債市反彈前夜“割肉”

3月12日以來，債市暫時出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。

尤其是3月12日，債市強烈反彈，國債期貨先跌后漲，銀行間主要利率債收益率普遍下行。

3月13日，中長期國債期貨延續(xù)反彈，短期國債期貨盤中反彈尾盤回落，銀行間主要利率債收益率漲跌分化，信用債表現(xiàn)較好，收益率多數(shù)下行，尤其是銀行“二永債”表現(xiàn)更好。

債市情緒修復明顯，中證全債指數(shù)結(jié)束6連跌，實現(xiàn)觸底反彈。

3月12日以來，公募債券型基金也普遍迎來凈值反彈。如中長期純債型基金3月12日平均漲幅達到0.08%，中證全債指數(shù)反彈0.16%。

針對債市反彈原因，華南某公募人士表示：“市場跌多了，機構(gòu)有配置需求，加上一些利好債市的消息傳出，債市就反彈了?！?/p>

不過，在債券市場反彈前夜，記者注意到有機構(gòu)資金因無法容忍債券持續(xù)回調(diào)導致的虧損選擇于3月11日割肉離場。該機構(gòu)大額資金在去年底進場，彼時也是債市高位，選擇的標的是跟蹤中債優(yōu)選投資級信用債指數(shù)的基金，作為低風險、相對安全的資產(chǎn)配置工具，該基金在此輪債市調(diào)整中跌幅接近1%。在短短不到一個季度的時間內(nèi)，該機構(gòu)大額資金虧損比例接近1%。

中證全債指數(shù)剛創(chuàng)近4年最大回撤

開年以來，受資金邊際收緊、風險偏好抬升以及央行降息預期回擺等因素的影響，債券市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，以中證全債指數(shù)為例，該指數(shù)剛剛在3月11日創(chuàng)造了年內(nèi)1.83%的最大回撤，該回撤幅度超過2022年年底的回撤，為近4年來債市最大回撤。

若以中長期純債型基金指數(shù)為例，該指數(shù)年內(nèi)最大回撤達到0.88%，接近2022年底債券市場回調(diào)導致的1.08%的最大回撤。

近期債券市場出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，招商基金固定收益投資部總監(jiān)劉萬鋒分析，近期債市波動是均值回歸的過程，現(xiàn)在的調(diào)整主要原因在于去年12月以來市場過于一致的操作策略出現(xiàn)分歧。去年11月底到今年1月收益率快速下行，債券資產(chǎn)出現(xiàn)明顯成本倒掛，主要在于市場過度透支了對于寬松貨幣政策的預期，對適度寬松的貨幣政策理解存在偏差，適度寬松和降準降息之間可能有時間差；1月以來資金面整體偏緊，市場降準降息預期落空，導致中短端債券在1-2月下跌較多，曲線熊平；進入3月，利率債長端開始補跌，由于資金面持續(xù)維持緊平衡的狀態(tài)，隨著時間拉長影響投資者持有收益，最終導致操作分歧。

博時可轉(zhuǎn)債ETF基金經(jīng)理高暉認為，年初以來回購利率持續(xù)大幅高于公開市場操作政策利率，債券收益率曲線整體上移，進行了一輪重定價。超儲率低、匯率、銀行息差和配債風險、防空轉(zhuǎn)可能是短期貨幣政策重心，資金緊平衡預期未改，期限上由短及長傳導。股市交易熱情及活躍度高漲，分流債市資金。同時，近期地產(chǎn)二手房交易熱度有所升溫，市場對基本面預期繼續(xù)修復。過去兩年債市一次性定價長期性問題，下行幅度和速率較為極致，本輪調(diào)整是在上述多重因素觸發(fā)下的集中反映。

“債市調(diào)整的主要原因目前已經(jīng)悉數(shù)展現(xiàn)，如資金面緊、銀行缺負債、1月信貸開門紅、政府債券發(fā)行前置、股票市場賺錢效應好、降息預期定價過多需要修正等?！焙闵昂９淌詹靠偙O(jiān)李維康表示。

債市調(diào)整處于什么階段？

當前債市調(diào)整處于什么階段？劉萬鋒從歷史調(diào)整幅度分析，當前債市調(diào)整已構(gòu)成正常調(diào)整幅度，整體賠率和負Carry的情況均有所改善。今年以來一年以內(nèi)的短端和信用債收益率大概上行了40—60BP，長端利率債收益率上行了20—25BP，與往年正常調(diào)整幅度相近。目前中短端信用已回到2024年9—10月份的水平，銀行資本債基本接近10月初高點，但5年以上的長端利率債可能還略有調(diào)整空間，整體或處于調(diào)整中后期。

“短期債市大概率維持震蕩，市場未來走勢關(guān)鍵取決于基本面和市場資金面的擺動。若央行開展買斷式回購或買債穩(wěn)定情緒，市場可能企穩(wěn)，否則可能震蕩仍會持續(xù)一段時間?！眲⑷f鋒表示，一是機構(gòu)行為仍有不確定性；二是市場對于寬貨幣預期邊際收斂；三是3月中下旬季節(jié)性資金面波動風險升溫；四是經(jīng)濟基本面或存在反復。

“債市目前基本調(diào)整到位?！遍L城基金認為，一方面，時長層面看，本輪調(diào)整已歷時約兩個月，接近2022年以來歷次債市調(diào)整周期的時長上限。另一方面，估值層面看，呈現(xiàn)雙重信號。從短端利率觀察，1年期國債收益率已回升至2024年8月水平，同時1年期國有銀行同業(yè)存單利率突破中期借貸便利（MLF）政策利率，歷史數(shù)據(jù)顯示這種利率倒掛現(xiàn)象具有較強不可持續(xù)性；就長端利率而言，10年期國債收益率累計上行近20個基點，已逼近近兩年債市調(diào)整周期的最大波動閾值。

綜合研判，長城基金指出，當前債市繼續(xù)深度調(diào)整的動能趨于衰減，但考慮到季末流動性季節(jié)性收緊壓力及銀行季末止盈等因素影響，預計短期市場利率仍將維持高位震蕩格局。

“目前寬基指數(shù)如中債總財富（總值）指數(shù)今年以來回報已經(jīng)破-1%，已經(jīng)具備較好的安全邊際?！崩罹S康預計，兩會后政府債券發(fā)行依然會持續(xù)加碼，資金緊格局不太可能持續(xù)很久。目前央行依然表達的是支持性貨幣政策，和擇機降息降準，在債市3年牛市后，即便正在轉(zhuǎn)熊，熊市走勢也不會是一蹴而就，期間應該會有比較可觀的反彈，在目前已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度調(diào)整的情況下，債市機會或大于風險。

如何配置？

“站在當前時點，本輪調(diào)整或許提供了年內(nèi)較好的配置機會?！?大成基金基金經(jīng)理方銳認為，當前市場調(diào)整已經(jīng)較為充分，市場預期發(fā)生轉(zhuǎn)向，當前或是布局的較好機會。

具體投資策略來看，在今年債市波動風險較大的背景下，劉萬鋒建議在震蕩中逆向投資可能是值得考慮的策略。二季度關(guān)注市場調(diào)整后的配置和交易機會。整體投資策略須跟隨市場變化，做好回撤控制，關(guān)注央行政策變化，若風險偏好下降或基本面階段性走弱，降息降準政策可能出臺，屆時中長債機會將增多。在當前環(huán)境下，按投資性價比排序，貨幣和短債穩(wěn)健性相對優(yōu)于中長債，抗波動能力相對較強的投資者可逐步、適度布局中長債。

鵬華基金現(xiàn)金投資部總監(jiān)助理王康佳分析，票息策略相對占優(yōu)，中短端資產(chǎn)調(diào)整后具有較高的性價比，組合逐步關(guān)注配置機會，適度參與債市交易機會。

“短期來看，資金面從1月以來持續(xù)收斂至今，當前基本已經(jīng)進入較為平穩(wěn)的階段。”長城基金指出，目前隔夜資金和同業(yè)存單價格趨近，“負carry”局面暫時有所緩解，短端進入配置區(qū)間，短端信用品種具備明顯配置價值。

校對：王蔚????????