作者的話
說到捕獵,貓貓的技巧可謂一絕。我曾經(jīng)養(yǎng)過一只活了18年的老貓毛毛,這家伙在我面前就禍害了許多小動(dòng)物。我屢次勸導(dǎo)毛小毛棄惡從善,奈何收效甚微。
看高手貓貓捕獵,貌似輕而易舉,其實(shí)舉重若輕。先觀察獵物的行動(dòng)規(guī)律,做到心中有數(shù);然后找到有利地形,耐心伏擊,有時(shí)候可以在老鼠洞口一蹲就是幾個(gè)小時(shí);最后當(dāng)時(shí)機(jī)出現(xiàn),貓貓如閃電般出擊:一招之下,即決高下,也分生死。
這一連串的捕獵步驟,和優(yōu)秀投資者在市場中的交易,何其相似。
依靠優(yōu)秀的捕獵技巧,貓貓?jiān)跀?shù)萬年里成為人類最重要的幫手之一。但是,不像同住一個(gè)屋檐下的狗那樣卑尊屈膝,養(yǎng)過貓的人都知道,貓有一顆平等的心:坐擁自己強(qiáng)大的捕獵技藝,它們平等地看不起所有生物。
愿我們的投資,能像貓貓捕獵一樣干凈利落。愿我們的人生,能像貓貓?zhí)幨酪话悖猴h飄乎如遺世獨(dú)立,羽化而登仙。
作者:陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官
恒生AH股溢價(jià)指數(shù)年內(nèi)已跌9%,意味著什么?
今年以來,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)較上年已出現(xiàn)較大幅度下跌。截至本周五,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)點(diǎn)位相較2024年年末下跌幅度達(dá)到9個(gè)百分點(diǎn)。
這一指數(shù),對于同時(shí)關(guān)注A股和H股投資機(jī)會的投資者來說,可謂至關(guān)重要。恒生AH股溢價(jià)指數(shù)計(jì)算了A股股票相對H股股票的溢價(jià)率。當(dāng)該指數(shù)大于100時(shí),可以認(rèn)為平均來說,A股股票較同股同權(quán)的H股股票更貴,反之更便宜。
當(dāng)投資者持有某一個(gè)同時(shí)在A股和H股上市的股票時(shí),可以通過觀察恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的變化,在兩地市場之間來回交易,以此不斷獲得套利收益。
不過,以上所說,為比較簡單的、基于原理的分析。實(shí)際上,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的實(shí)際應(yīng)用要更加復(fù)雜。
首先,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)編制的權(quán)重更加偏向市值加權(quán),而非各個(gè)股票的算數(shù)平均溢價(jià)率。這就意味著如果大公司的AH股溢價(jià)率更低、小公司的AH股溢價(jià)率更高,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)會相對更低;反之,如果大公司溢價(jià)率更高、小公司溢價(jià)率更低,那么恒生AH股溢價(jià)指數(shù)則會相對更高。
由此,我們可以看到,投資者不能僅憑恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的高低,就判斷自己的股票究竟A股更好還是H股更好。
比如,我們經(jīng)常會看到,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)處于100點(diǎn),但是某個(gè)小公司的A股比H股貴了3倍的情況。這時(shí)候,從價(jià)值的角度來說,盡管恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為100點(diǎn),但是對于具體的公司來說,明顯A股更有優(yōu)勢,
其次,盡管同股同權(quán),但是A股和H股的股票價(jià)值,并不天然完全相等。
這種不完全相等,主要來自稅費(fèi)、流動(dòng)性兩個(gè)方面。從稅費(fèi)來說,對不同的投資者,A股和H股的股息稅、交易稅費(fèi)、資本利得稅、企業(yè)所得稅等稅費(fèi)有所不同。從整體來講,A股的稅率要相對更低一些。因此,如果A股和H股股票價(jià)格完全相同,那么顯然A股的價(jià)值更勝一籌。
而從流動(dòng)性來說,由于背靠大陸經(jīng)濟(jì),A股的流動(dòng)性在絕大多數(shù)時(shí)候高于港股。盡管在當(dāng)外資涌入香港時(shí)(比如2025年前兩三個(gè)月),港股的流動(dòng)性會短暫反超A股,但是這種短暫的現(xiàn)象并不會改變整體的格局。
而且,我們需要注意到,盡管都是金錢,但是A股的流動(dòng)性與港股不盡相同。
由于投資者構(gòu)成不同,導(dǎo)致A股的流動(dòng)性往往更加沖動(dòng),定價(jià)更加不準(zhǔn)確,港股的流動(dòng)性則相對來說要理性一些(注意:這僅僅是個(gè)“相對”的概念)。
因此,在體量近似的情況下,A股的流動(dòng)性更容易造成股票與股票之間的價(jià)格錯(cuò)配,更容易給投資者帶來低買高賣的交易機(jī)會。所以,即使是在體量相似的情況下,A股的流動(dòng)性對投資者所帶來的價(jià)值,也要優(yōu)于港股的流動(dòng)性。
此外,對于恒生AH股溢價(jià)指數(shù)的變動(dòng),我們還需要注意到,盡管該指數(shù)指示了A股和H股的相對價(jià)格高低,似乎直接指示了價(jià)值的優(yōu)劣,但是這種價(jià)值的優(yōu)劣并不一定會轉(zhuǎn)換成投資者在價(jià)格,或者說市值上的、真金白銀的盈利。
這種價(jià)值往價(jià)格的傳導(dǎo),會受到至少兩種阻礙。
第一種阻礙來自時(shí)間。眾所周知,當(dāng)我們在資本市場中做出了有價(jià)值,或者說增加了價(jià)值的交易以后,這種價(jià)值是不會立即傳導(dǎo)到價(jià)格上的,其中可能會間隔數(shù)年之久的時(shí)間。
對于投資者來說,自己的資金能否扛住這種動(dòng)輒以數(shù)年計(jì)算的價(jià)值實(shí)現(xiàn)區(qū)間,是需要仔細(xì)揣摩的。
比如,恒生AH股溢價(jià)在2014年大漲37%,從2013年底的94點(diǎn)上漲到129點(diǎn)。理論上來說,隨著陸港通交易制度在2014年底的落地,這種大幅上漲的溢價(jià)率,應(yīng)該隨著交易通路的打開,迅速回落才對。
但是,市場恢復(fù)理性的時(shí)間,往往比人們預(yù)計(jì)的更長(這也是為什么許多價(jià)值投資大師都教導(dǎo)我們不要做空股票的原因)。在2015年,恒生AH股溢價(jià)指數(shù)繼續(xù)上漲8%。而且,一直到2025年,盡管陸港通交易機(jī)制已經(jīng)運(yùn)行的非常順暢,但是恒生AH股溢價(jià)指數(shù)在十年多的時(shí)間里,再也沒有回到過2013年的94點(diǎn)。
第二種阻礙,則來自股票退市的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)一個(gè)公司的A股股票價(jià)格大幅高于H股時(shí),如果投資者直接把A股賣掉、買入H股,那么雖然價(jià)值在當(dāng)時(shí)大幅增加,但是由于港股有大股東私有化便宜估值的上市公司然后退市的傳統(tǒng),因此一旦港股估值過于低廉,從而導(dǎo)致私有化退市,那么盡管私有化會給出一點(diǎn)溢價(jià),但是如果價(jià)格和價(jià)值的差距過大,那么投資者在交易中所賺到的價(jià)值增加,也許大部分都會永遠(yuǎn)無法變成真金白銀。
由此可見,投資者在理解恒生AH股溢價(jià)指數(shù),以及其所代表的A股和H股的價(jià)格差異時(shí),一定要思考許多內(nèi)容,而不是簡單地看到能夠增加價(jià)值的交易機(jī)會,就認(rèn)為一定能賺到錢。
在面對同樣的A股和H股不同的價(jià)格時(shí),我們需要充分思考單個(gè)股票的當(dāng)前溢價(jià)率和歷史溢價(jià)率的對比、港股的私有化概率(將來也許要考慮A股的私有化概率)、股票在投資組合中的占比和能承受的私有化退市風(fēng)險(xiǎn)、賬戶資金能夠承受的時(shí)間周期長度、兩岸流動(dòng)性和稅費(fèi)變化的趨勢等等因素,然后再做出適當(dāng)?shù)耐顿Y決策。
(本文內(nèi)容僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn))