林隆鵬（國泰海通證券研究所首席市場分析師）

近期美國大幅加征關稅的政策沖擊打破了原有的全球貿(mào)易平衡。世界銀行在1月16日便警告稱，如果美國實施10%的全面關稅，并且貿(mào)易伙伴采取報復性關稅措施，2025年全球經(jīng)濟增速可能會因此下降0.3個百分點，從2.7%下降至2.4%。

目前看美國政府加征關稅的力度有可能超出10%，對全球經(jīng)濟的影響充滿不確定性。這種不確定性迫使投資者重新評估風險溢價，投資者風險承擔意愿會下降，因此，A股市場也面臨上述因素的影響。

但是，投資者看到?jīng)Q策層扭轉經(jīng)濟形勢與支持資本市場的決心不變，管理層繼續(xù)全力鞏固市場回穩(wěn)向好勢頭，全面啟動實施新一輪資本市場改革，因此，2025年股市“轉型牛”不變，市場震蕩而非轉熊。市場的每一次震蕩都在重構價值發(fā)現(xiàn)的坐標系，資本重新尋找兼具安全邊際與成長彈性的新載體。

科技創(chuàng)新是主線，投資者對短期政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的預期情緒，局部高點可能已經(jīng)出現(xiàn)。科技股內(nèi)部呈現(xiàn)大分化，部分前期漲幅高的細分板塊，可能出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，而部分具有安全邊際與成長彈性的細分板塊，則正在補漲。

科技股的短期分化正在完成三個重要使命：首先是估值的壓力測試。前期領漲的板塊如人工智能和人形機器人概念股估值已經(jīng)飛上天際，可能會以調(diào)整來測試新的估值中樞。

其次是籌碼結構的優(yōu)化。部分大漲的板塊需要有一輪像樣的調(diào)整釋放投資者獲利了結的需求，更新籌碼結構，提升投資者的持倉成本。

最后是產(chǎn)業(yè)邏輯的再聚焦。企業(yè)資本開支加速，產(chǎn)業(yè)預期得以建立，投資者內(nèi)心的預期能夠開始拉長，而不是像過去3年投資者預期只盯眼下EPS（每股收益），因此產(chǎn)業(yè)鏈分析的思路開始回歸，主觀投資基于價值發(fā)現(xiàn)的投資方法將重新奏效。當前市場的最大變化，是投資者開始用望遠鏡而非放大鏡觀察企業(yè)價值。

隨著重要會議召開和各地科技產(chǎn)業(yè)政策密集發(fā)布，科技主題交易熱度有望延續(xù)，但外部不確定性提升和財報季來臨的背景下，科技主題波動率或?qū)⒓哟?。當前主題選擇應重視科技主題高低切換，個股需聚焦高確定性龍頭。

當科技主線進入分化期，市場開始重估傳統(tǒng)資產(chǎn)的價值。低估值板塊的修復絕非簡單避險，而是基于三個現(xiàn)實轉變：首先，工業(yè)品庫存周期可能迎來拐點；其次，資源品金融屬性開始顯現(xiàn)；最后，國內(nèi)穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力。疊加國際環(huán)境與經(jīng)濟形勢復雜不確定性帶來的風險偏好下降，低位周期性資產(chǎn)與高分紅資產(chǎn)將出現(xiàn)修復性機會，如煤炭、油氣、公用事業(yè)、鐵路公路等板塊。

以煤炭行業(yè)為例進行分析。2024年12月以來，由于暖冬帶來的需求疲弱，與大量進口產(chǎn)生供需錯配，放大了國內(nèi)矛盾，煤炭行業(yè)供需失衡的態(tài)勢加劇，煤價加速下跌，但是，煤價2025年3月有望領先需求率先觸底，驗證中期行業(yè)最底部。由于宏觀政策積極進取，提升經(jīng)濟動能，有望拉動煤炭需求。4月起煤價有望重回上升軌道，后續(xù)期待迎峰度夏旺季更旺。當前煤炭板塊估值處于低位，且全國兩會后政策落地或催化紅利資產(chǎn)重獲關注，煤炭行業(yè)風險釋放后重迎配置價值。

站在當前時點，市場的震蕩不是風險的開始，而是機會的預演。當科技主線的β行情暫歇，α挖掘的黃金時期正在開啟；當傳統(tǒng)資產(chǎn)的價值重估啟動，周期與成長的鐘擺開始尋找新平衡。

對于投資者而言，震蕩市提供的不是離場的信號，而是優(yōu)化持倉結構的契機，調(diào)倉不空倉——畢竟，資本永不眠，它只是在不同的價值洼地間流轉，等待下一個沖鋒號的吹響。