針對政府工作報告釋放的信號，今年債市將如何演繹？

多位債券市場人士普遍認為，政府工作報告仍然透露出了足夠的寬松信息，財政政策和貨幣政策都值得期待，不過貨幣政策的具體力度仍待觀察，何時降息和降息的力度將成為債市關注重點。全年來看，債市仍然大概率震蕩上行，但是由于市場當前對于貨幣寬松等定價已經(jīng)相對充分，全年債市波動可能加大。

貨幣政策節(jié)奏或將加快

政府工作報告提出，實施適度寬松的貨幣政策。發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配。

大多數(shù)機構對于降準降息的節(jié)奏和力度都有比較大的期待。銀河證券就表示，短期來看會后或有降準落地。一方面，報告提到“出臺實施政策要能早則早、寧早勿晚”，與各種不確定性搶時間，看準了就一次性給足，提高政策實效。加強上下聯(lián)動、橫向協(xié)作，促進政策從“最初一公里”到“最后一公里”銜接暢通。注重傾聽市場聲音，協(xié)同推進政策實施和預期引導，塑造積極的社會預期。近期政府債發(fā)行加快疊加“加強上下聯(lián)動、橫向協(xié)作”的要求央行配合流動性管理的必要性加強；另一方面，央行穩(wěn)匯率目標和長端收益率預期管理目標均有階段性達成，因此降準降息的寬貨幣條件已有累積。

“結合往年在兩會前后多有寬貨幣落地，3月全國兩會這一市場關鍵預期落地后，寬貨幣落地釋放流動性的可能性邊際提升?！便y河證券表示。

中金公司研究部固收研究負責人陳健恒也表示：“貨幣政策放松或加快，報告仍強調實施適度寬松的貨幣政策，后續(xù)央行或將更多聚焦穩(wěn)增長，3月以后貨幣放松有望加快，資金面也有望逐步轉松?！?/p>

對于降息降準的力度，東方金誠首席經(jīng)濟學家王青表示，在物價水平偏低的背景下，預計央行會繼續(xù)實施有力度的降息降準。其中，政策性降息幅度有可能達到0.5個百分點，顯著高于2024年0.3個百分點的降幅。另外，包括支農支小再貸款、科技創(chuàng)新和技術改造再貸款、保障性住房再貸款等在內的各類結構性貨幣政策工具的利率也會適時下調，規(guī)模也會進一步增加，進而引導企業(yè)和居民融資成本全面下行。

“后期有可能設立促消費定向政策工具。另外，不排除2025年通過較大幅度引導5年期以上LPR報價下行等方式，繼續(xù)對居民房貸實施較大力度定向降息的可能。這是促進房地產市場止跌回穩(wěn)的關鍵一招?！蓖跚嗾f。

此外，王青預測，估計2025年會繼續(xù)降準1個百分點。

債市如何演繹？

對債市影響上，今年財政發(fā)力整體處于市場預期下限，政府債券供給放量對于債市的擾動相對有限。同時，由于貨幣政策明確要適度寬松，擇機降準降息，財政發(fā)力會伴隨著貨幣政策的明顯放松配合，預計后續(xù)流動性環(huán)境會出現(xiàn)較為顯著的改善，以實現(xiàn)政府工作報告保持流動性充裕、支持實體經(jīng)濟的要求。

“我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段，社會綜合融資成本下降的過程中各類廣譜利率可能仍有回落的空間，金融機構‘資產荒’的格局可能將持續(xù)演繹，債券配置需求仍能有效承接政府債券供給的增加。”陳健恒表示，預計年內降準降息仍有不低的空間，資金面有望得到明顯改善，在債券供需格局相對穩(wěn)定，貨幣政策仍將進一步放松的情況下，債券類資產的配置價值正在凸顯，年內10年國債收益率低點或降至1.5%或者更低水平。

華福證券則指出，對債市而言，近期可以觀察央行態(tài)度和流動性變化情況，在短期參與交易博弈，適度看陡曲線是合適的。但稍長時間的情況還未明朗，建議持有賠率更高的品種配置，比如地方債，短信用等。長時間可以觀察經(jīng)濟轉型升級情況，及實體經(jīng)濟信貸增長情況，另外也需要觀察權益市場賺錢效應和情緒，根據(jù)以上維度來判斷債券長期配置頭寸。

“報告提出2025年將‘根據(jù)形勢變化動態(tài)調整政策’?！眹?lián)民生證券指出，長期來看，債市波動或有所加大，需謹慎對待的同時，或可參與波段。2025年“兩會”政策與2023年、2024年的差異之一在于政策對于樓市、股市財富效應的持續(xù)重視，因此需時刻關注“股債蹺蹺板”效應的影響；但若部分投機資金離開債市，債市或仍有機會，貨幣寬松政策、財政政策、外部沖擊或交替沖擊市場，令債市波動持續(xù)加大。建議堅持基本面邏輯，關注信貸、通脹、內需、地產的企穩(wěn)信號的同時，關注外部沖擊事件與貨幣政策落地帶來的債市機會。

排版：劉藝文

校對：蘇煥文??