近期市場(chǎng)熱點(diǎn)活躍，部分概念股被炒上了天。

真正長(zhǎng)期盈利的投資者都是慢慢變富的。他們的行為或許不會(huì)被絕大多數(shù)投資人所理解。巴菲特守著可口可樂(lè)已有37年，段永平守著貴州茅臺(tái)已有13年，張堯過(guò)往20年間兩次在股市低點(diǎn)時(shí)長(zhǎng)期持有煤炭股合計(jì)也遠(yuǎn)超10年時(shí)間。

愿意慢未必慢，巴菲特在過(guò)往60年間獲得5.5萬(wàn)倍的收益，而段永平和張堯均獲得數(shù)千倍的收益。亞馬遜的創(chuàng)始人貝佐斯曾經(jīng)問(wèn)巴菲特：“你的投資體系那么簡(jiǎn)單，為什么別人不做和你一樣的事情？”巴菲特回答：“因?yàn)闆](méi)有人愿意慢慢變富。”

慢慢變富的投資邏輯在于，投資收益最終是由上市公司的基本面所決定的，上市公司的業(yè)績(jī)成長(zhǎng)本來(lái)就是一個(gè)慢變量，在A股上市超過(guò)10年的上市公司中，僅有約30家公司能夠每年利潤(rùn)同比上升且實(shí)現(xiàn)年化10%歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。

1年3倍者如過(guò)江之鯽，而3年1倍者寥寥無(wú)幾。求快的心態(tài)往往招致高風(fēng)險(xiǎn)投資，熱點(diǎn)概念股所對(duì)應(yīng)的高估值很難通過(guò)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)消化，股價(jià)的快速上漲讓投資者對(duì)基本面更加不過(guò)問(wèn)，不能持久的事物終將走向失敗，幾乎每次追逐熱點(diǎn)股都會(huì)讓投資者過(guò)程致富而非結(jié)果致富。

正如基石資本董事長(zhǎng)張維曾說(shuō)過(guò)的，中國(guó)大概1萬(wàn)多家私募產(chǎn)品，每年都有極少數(shù)人能獲得5倍甚至10倍以上的收益，但大多數(shù)都是曇花一現(xiàn)。這個(gè)行業(yè)1年獲得3倍收益是容易的，3年獲得1倍回報(bào)是難的，因?yàn)?年獲得3倍回報(bào)具有隨機(jī)性和偶然性，符合統(tǒng)計(jì)規(guī)律，但要在3年、10年、20年時(shí)間中持續(xù)獲得正收益，一定要有價(jià)值觀和方法論來(lái)支撐。

能夠穿越周期的好公司占少數(shù)

段永平為何死守貴州茅臺(tái)和騰訊控股？

事實(shí)上，無(wú)論中外股市，能夠穿越周期的好公司均占少數(shù)。就A股來(lái)說(shuō)，在上市超過(guò)10年的1500家公司中，僅有約270家公司的凈利潤(rùn)10年年化增幅能達(dá)到10%，占比為18%；如果條件再?lài)?yán)格點(diǎn)，要求公司在10年當(dāng)中凈利潤(rùn)每年保持同比增長(zhǎng)狀態(tài)且年化增幅達(dá)到10%，那么A股僅有約30家公司可以達(dá)到要求，占比為約2%。如果條件再進(jìn)一步嚴(yán)格，要求公司的利潤(rùn)為內(nèi)生增長(zhǎng)，剔除股本擴(kuò)大的外延式增長(zhǎng)，每股收益能夠?qū)崿F(xiàn)10年年化增長(zhǎng)10%的話(huà)，那么A股僅有三五家公司能夠達(dá)到要求。巴菲特在長(zhǎng)達(dá)60年的投資時(shí)間中，也僅僅投資了少數(shù)的公司，能夠穿越周期的好公司鳳毛麟角，中外股市都無(wú)法例外。

段永平曾說(shuō)過(guò)，好公司不要輕易賣(mài)的一個(gè)很重要的原因是，賣(mài)了以后換什么！拿著現(xiàn)金一般是比較難受的，很多人很可能會(huì)因?yàn)橘u(mài)掉了好公司，現(xiàn)金又拿不住，于是換了連盈利模式都搞不清楚的公司，開(kāi)始了睡不好覺(jué)的日子，犯不著??！

投資者指望頻繁交易平庸企業(yè)，從一朵花跳到另一朵花上進(jìn)行獲利是非常難的，它要求不僅賣(mài)得好，也要求買(mǎi)得好，做的投資次數(shù)越多錯(cuò)的概率越大，一不小心就可能遭遇巨大的損失。投資差的企業(yè)，可能一不小心就會(huì)遭遇巨大不可逆的損失，因?yàn)樗鼈冊(cè)诮鉀Q一個(gè)問(wèn)題后，不久還會(huì)冒出另一個(gè)問(wèn)題。好企業(yè)與差企業(yè)的區(qū)別在于，在好企業(yè)里你會(huì)做出一個(gè)接一個(gè)的輕松決定，而差企業(yè)的決定常常是痛苦萬(wàn)分的。低價(jià)收購(gòu)的優(yōu)秀企業(yè)，很少出岔子。

近乎嗜睡癥般的投資于優(yōu)秀的企業(yè)是杰出投資人的共同選擇，時(shí)間是優(yōu)秀企業(yè)的朋友，是平庸企業(yè)的敵人。這些投資人追求一生只富一次，絕不從頭再來(lái)。

想要快未必快，愿意慢未必慢

投資想要快卻快不了，但價(jià)值投資卻是愿意慢未必慢。

人們的金融記憶總是短暫的。歷史清楚地顯示，無(wú)論是2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫，還是2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等泡沫當(dāng)中，即使概念股一飛沖天也很難讓投資者落袋為安。投資者追逐熱點(diǎn)忽略基本面，股價(jià)上漲進(jìn)一步麻木了投資者的警覺(jué)，但泡沫注定會(huì)破裂，一旦泡沫破裂則意味著大量的財(cái)富被蒸發(fā)。

要記得舞會(huì)現(xiàn)場(chǎng)的時(shí)鐘沒(méi)有指針。投機(jī)于那些相對(duì)于未來(lái)現(xiàn)金流，有著巨大估值的公司，就像參加舞會(huì)的灰姑娘一樣被沖昏頭腦。他們明明知道，在舞會(huì)逗留的時(shí)間越久，南瓜馬車(chē)和老鼠現(xiàn)出原形的概率就越高，但他們還是不舍得錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)盛大舞會(huì)的每一分鐘，直到午夜來(lái)臨一切打回原形?！?年3倍如過(guò)江之鯽，而3年1倍寥寥無(wú)幾?！闭窃从谶@里。

凱恩斯是一位偉大的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，也是一位充滿(mǎn)傳奇色彩的投資者。在1927年至1945年世界充滿(mǎn)動(dòng)蕩的大環(huán)境中，他為國(guó)王學(xué)院管理的切斯特基金實(shí)現(xiàn)了13.2%的年化收益。

切斯特基金始終只投資于少數(shù)幾家公司。凱恩斯曾寫(xiě)信給一位同事說(shuō)明采用集中投資策略的理由：把投資分散到太多自己不熟悉的企業(yè)中，對(duì)它們給予盲目的信任，并認(rèn)為這就可以控制投資的風(fēng)險(xiǎn)，這種想法顯然是錯(cuò)誤的……一個(gè)人的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)肯定是有限的，因此在特定的時(shí)期內(nèi)，我認(rèn)為自己只能對(duì)兩三家企業(yè)談得上有十足的把握。

他還在報(bào)告中寫(xiě)道：我們還未能證明，有人能利用經(jīng)濟(jì)的周期循環(huán)，大規(guī)模、系統(tǒng)性地買(mǎi)入或賣(mài)出普通股，大多人試圖在把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)時(shí)，不是買(mǎi)得太遲，就是賣(mài)得太遲，甚至?xí)哔I(mǎi)低賣(mài)，這不僅給他們帶來(lái)沉重的交易成本，還會(huì)讓投資者產(chǎn)生一種不穩(wěn)定的投機(jī)心理，進(jìn)一步加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

投資組合集中到少數(shù)幾只股票上，不僅可以降低風(fēng)險(xiǎn)，還有助于創(chuàng)造高于市場(chǎng)的超額收益。巴菲特在過(guò)去60年的時(shí)間里創(chuàng)造了5.5萬(wàn)倍的收益，他正是集中投資于自己能理解的且商業(yè)模式強(qiáng)大、現(xiàn)金流充沛、股東文化良好的公司身上，如果證券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格只是好公司價(jià)值的一個(gè)零頭，實(shí)際上這類(lèi)投資毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

排版：劉珺宇

校對(duì)：彭其華