蜜雪冰城的“甜蜜事業(yè)”再攀高峰。

3月3日，蜜雪冰城股份有限公司（簡稱“蜜雪冰城”）在香港交易所上市。蜜雪冰城每股發(fā)行價為202.50港元，募資凈額為32.91億港元。截至當日收盤，蜜雪冰城大漲43.21%，總市值1093億港元。

無論是此前招股期間榮膺“凍資王”的盛況，還是上市首日股價的亮眼表現(xiàn)，蜜雪冰城都打破了新式茶飲企業(yè)上市即破發(fā)的魔咒，為沉寂多時的茶飲資本市場注入了一股久違的活力。

“蜜雪冰城有著鮮明的價值創(chuàng)造的特質(zhì)，對消費者、對生態(tài)合作伙伴的普惠是蜜雪冰城創(chuàng)造的最核心價值?！备哧餐顿Y團隊解釋道，2019年前后，消費市場談?wù)撟疃嗟模侵T如消費升級、新消費等話題。彼時，蜜雪冰城已憑借加盟模式開設(shè)了4000多家門店，但由于其聚焦下沉市場，門店裝修風格和產(chǎn)品外觀并不“高大上”，因而未受到外界的廣泛關(guān)注。

“蜜雪冰城與其他茶飲品牌有著本質(zhì)區(qū)別?！痹诮邮?1世紀經(jīng)濟報道記者采訪時，從打新散戶到餐飲業(yè)內(nèi)人士，再到專業(yè)投資機構(gòu)，多位受訪者不約而同地表達了這一觀點。雖然他們給出的理由各不相同——有的強調(diào)其完善的供應鏈體系，有的看重其獨特的產(chǎn)品定價策略，但都指向同一個結(jié)論：蜜雪冰城在新茶飲賽道中獨樹一幟。

蜜雪冰城的招股書顯示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球擁有46479家門店，覆蓋中國及海外11個國家。2024年蜜雪冰城共實現(xiàn)飲品出杯量約90億杯，實現(xiàn)終端零售額583億元（人民幣，下同），分別同比增長21.9%和21.7%。以截至2024年9月30日的門店數(shù)量計，蜜雪冰城現(xiàn)已成為全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。

蜜雪冰城登陸資本市場僅僅是一個起點，在投資者為其亮眼數(shù)據(jù)歡呼的同時，其商業(yè)模式的長期韌性與增長路徑的可持續(xù)性仍面臨嚴峻考驗。

為何急于上市？

回顧蜜雪冰城上市之路，可謂是一波三折。

早在2022年，蜜雪冰城向中國證監(jiān)會提交A股上市申請。計劃擱淺后，2024年1月，蜜雪冰城又向港交所提交招股書，期間還經(jīng)歷了一次招股書失效。2025年1月，蜜雪冰城更新上市申請書，沖擊資本市場終獲成功。

而與蜜雪冰城急切上市相伴的是，其營收和凈利潤快速增長，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度實現(xiàn)營收分別為103.51億元、135.76億元、203.02億元和186.60億元；2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長31.16%、49.54%和21.22%。

從歸母凈利潤看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分別為19.10億元、19.97億元、31.37億元和34.86億元，2022年、2023年和2024年前三季度，分別同比增長5.3%、58.3%及42.3%。

另外，2024年第三季度末，蜜雪冰城的流動資產(chǎn)凈值為72.18億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物59.8億元，同比增長59%，在茶飲行業(yè)領(lǐng)先。而按照招股書，蜜雪冰城此次IPO擬募資凈額約32.91億港元，約合人民幣30.8億元。

這不禁讓人深思：在資金儲備充足的情況下，蜜雪冰城為何選擇在這個時間點加速推進上市進程？

“這與其商業(yè)模式密切相關(guān)?！绷_蘭貝格合伙人嚴威分析指出，現(xiàn)制茶飲行業(yè)壁壘較低，原料易得、配方簡單，加之加盟模式可實現(xiàn)快速擴張，短期內(nèi)就能起量?，F(xiàn)制茶飲市場規(guī)模龐大，準入門檻不高，產(chǎn)品迭代迅速，新品牌層出不窮，而消費者又容易喜新厭舊。

對此，餐飲業(yè)內(nèi)人士也表示，加盟制餐飲企業(yè)雖然能夠快速開店，但要實現(xiàn)長遠發(fā)展仍面臨諸多挑戰(zhàn)?；蛟S正是意識到這一點，蜜雪冰城在上市致辭中強調(diào)“上市只是一個新的起點”。其股票代碼“2097”寓意深遠，到2097年恰逢品牌創(chuàng)立百年，與其“簡單、專注，做受人尊敬的百年品牌”的企業(yè)愿景不謀而合。

“蜜雪冰城將自身定位為全球化企業(yè)，上市無疑將為其國際化戰(zhàn)略，特別是海外市場拓展，帶來顯著的品牌背書效應。”嚴威深入分析指出，“同時，上市也將為企業(yè)的規(guī)?；瘮U張?zhí)峁┵Y金支持，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，并為股東創(chuàng)造財富變現(xiàn)渠道，總體而言利大于弊?！?/p>

掘金下沉市場

值得一提的是，在上市前，蜜雪冰城僅有一輪外部融資。2020年12月，高瓴、美團龍珠、CPE源峰三家機構(gòu)聯(lián)合投資蜜雪冰城。其中，高瓴作為領(lǐng)投方，投資了9.33億元，持有453.5萬股，持股比例為4%，是當時最大的外部股東之一。

“蜜雪選擇和高瓴合作，首先是因為雙方價值觀高度契合。雙方想做的，都是普適化的、每個人都能消費得起的品牌?！备哧餐顿Y團隊表示，2019年前后，消費市場談?wù)撟疃嗟模侵T如消費升級、新消費等話題。同一時間，拼多多發(fā)展迅猛，給人以“下沉市場廣闊”的初印象。

“此前看過不少互聯(lián)網(wǎng)項目，投資風格是‘互聯(lián)網(wǎng)的一大價值在于價格平權(quán)’，于是決定到下沉市場，通過觀察消費現(xiàn)象、消費業(yè)態(tài)，尋找下一個有規(guī)模、有市場，同時又讓普通人都能消費得起的品牌?！备哧餐顿Y回憶道，“2019年，我們撲到三四線城市看機會，以‘掃街’的方式搜尋投資標的，最終發(fā)現(xiàn)了蜜雪冰城。早期在與蜜雪冰城接觸時，就敏銳地捕捉到，在現(xiàn)制茶飲領(lǐng)域，蜜雪冰城有著鮮明的價值創(chuàng)造的特質(zhì)。”

蜜雪冰城在三線及以下城市的門店數(shù)量持續(xù)保持增長態(tài)勢，2021年、2022年、2023年及2024年前九個月，公司三線及以下城市的門店數(shù)量分別為11590家、15549家、18880家及23162家，保持每年新增3000~5000家門店數(shù)的高速增長。

從門店規(guī)模和布局廣度來看，蜜雪冰城已然與其他茶飲品牌拉開了顯著差距。“真正能夠深耕下沉市場的品牌并不多，在現(xiàn)制茶飲行業(yè)，能將價格帶穩(wěn)定控制在10元以下的僅有蜜雪冰城一家?！蹦臣用诉B鎖品牌市場負責人在接受21世紀經(jīng)濟報道采訪時坦言，“二三線城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的消費能力存在明顯差異，下沉市場雖然潛力巨大，但關(guān)鍵在于品牌能夠滲透到哪個層級?！?/p>

盡管國內(nèi)現(xiàn)制茶飲行業(yè)整體增速放緩已成定局，蜜雪冰城依然保持著強勁的擴張態(tài)勢。其在招股說明書中明確表示“將持續(xù)拓展在中國的門店網(wǎng)絡(luò)”。2025年初，蜜雪冰城進一步優(yōu)化了開店策略，強調(diào)了開店標準：首先深耕已開發(fā)商圈，減少異地管理成本；其次合理布局點位，關(guān)注景區(qū)、院校、新商場、交通樞紐、廠區(qū)等空白市場點位；第三，挖掘下沉市場，對經(jīng)濟發(fā)展較好的空白鄉(xiāng)鎮(zhèn)進行開發(fā)。

破局，道阻且長

海外市場或?qū)⒊蔀槊垩┍俏磥戆l(fā)展的關(guān)鍵突破口。全球現(xiàn)制飲品行業(yè)正處于快速增長期，據(jù)灼識咨詢、國際貨幣基金組織及美國農(nóng)業(yè)部等權(quán)威機構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，全球現(xiàn)制飲品市場規(guī)模已從2018年的5989億美元攀升至2023年的7791億美元，年均復合增長率達5.4%。預計2023年至2028年間，這一增長率將進一步提升至7.2%，到2028年市場規(guī)模有望突破1.1萬億美元，占據(jù)全球飲料市場近半壁江山。

自2018年布局東南亞市場以來，蜜雪冰城已取得顯著成果。截至2023年12月31日，其在東南亞地區(qū)門店數(shù)量突破4000家，成為該地區(qū)最大的現(xiàn)制茶飲品牌?！皷|南亞本土品牌難以在價格與品質(zhì)上與蜜雪冰城抗衡，蜜雪冰城性價比優(yōu)勢明顯。”嚴威分析指出，“同時，蜜雪冰城注重本土化運營，例如在印尼門店設(shè)置休息區(qū)，充分適應當?shù)貧夂蚺c消費習慣?！辈贿^，他也強調(diào)，“當然，并不是說蜜雪冰城可以在每個海外市場都無往不勝，在日韓市場就感覺更多是打造形象店。同理于其在國內(nèi)做下沉市場，也是類似的。”

嚴威進一步指出，“未來競爭的核心將聚焦于成本效率的精準把控與前瞻性創(chuàng)新能力的提升。真正優(yōu)秀的品牌應當具備引領(lǐng)消費趨勢的能力，而非被動迎合市場需求?！痹诔杀究刂品矫?，蜜雪冰城展現(xiàn)出了顯著優(yōu)勢。通過構(gòu)建完整的端到端供應鏈體系，其在河南、海南、廣西、重慶、安徽等地設(shè)立了五大生產(chǎn)基地，實現(xiàn)了核心飲品食材的100%自產(chǎn)。

蜜雪冰城中央工廠大咖國際相關(guān)負責人表示，蜜雪冰城能夠以低于行業(yè)平均水平的價格采購眾多核心原材料，例如，就同類型、同品質(zhì)的奶粉和檸檬而言，蜜雪冰城2023年的采購成本較同行業(yè)平均分別低約10%及20%。

“蜜雪冰城通過自建工廠，連奶粉、糖等基礎(chǔ)原料，都由工廠經(jīng)理親自到拍賣市場競拍采購，在確保原料質(zhì)量的同時，徹底杜絕了中間商賺取差價的環(huán)節(jié)。”高瓴投資團隊表示，這也是他們看中的要素，并且在雙方達成投資后，蜜雪冰城更是主動邀請高瓴創(chuàng)始合伙人李良，其曾操盤百麗項目，對數(shù)字化有著豐富的經(jīng)驗，加入公司董事會，以借助高瓴的專業(yè)力量推動自身的數(shù)字化進程。

然而，在創(chuàng)新層面，蜜雪冰城與所有現(xiàn)制茶飲品牌一樣面臨挑戰(zhàn)。此前，蜜雪冰城推出的6元茉莉奶綠，雖成功借勢輕乳茶風潮，成為霸王茶姬“伯牙絕弦”的平替款，但其長期依賴的大單品策略能否持續(xù)奏效仍存疑問。正如招股書中所警示的，“行業(yè)競爭日趨激烈”，消費者的偏好變化將成為未來發(fā)展的關(guān)鍵變量。