大力發(fā)展耐心資本，是適應新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革趨勢、培育發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的關(guān)鍵性支撐要素之一。耐心資本對于統(tǒng)籌和推進資本市場高質(zhì)量發(fā)展、經(jīng)濟提質(zhì)增效亦具有重要意義。

如何打通耐心資本長投入市卡點堵點？我國是否有必要性設立平準基金？帶著這些問題，證券時報記者專訪了第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒。

全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長 田軒

激發(fā)耐心資本入市積極性

證券時報記者：耐心資本能夠為科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供持續(xù)的資金支持，在壯大耐心資本，尤其是促進私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)方面，您有哪些建議？

田軒：在壯大耐心資本，尤其是促進私募股權(quán)創(chuàng)投基金“募投管退”良性循環(huán)方面，首先，要充分發(fā)揮政府引導作用，通過設立政府投資基金，領(lǐng)投科技創(chuàng)新和新興產(chǎn)業(yè)，引導資金投向戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，并出臺更多支持耐心資本發(fā)展的政策，如通過降低行政干預，優(yōu)化考核激勵機制、實施讓利、收益分配、稅費優(yōu)惠、資金補貼等措施，吸引更多社會資本參與長期投資。

其次，要拓展資金來源，鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務，優(yōu)化社?；鸬韧顿Y管理機制，降低準入門檻，鼓勵保險公司、養(yǎng)老基金、銀行等長期資金增加對私募股權(quán)創(chuàng)投基金的投資配置。

再次，要完善退出機制，推動多層次資本市場建設，保障實行注冊制走深走實，提高上市條件包容度，暢通股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購渠道，推廣實物分配股票試點等，提升市場流動性。

最后，要加強風險防控，積極推動科技保險機制的發(fā)展，分散和緩解科技型企業(yè)投資風險，同時完善創(chuàng)投企業(yè)風險評估和內(nèi)控制度，確保投資決策的科學性和合理性。同時，加強信息互通共享，促進跨部門協(xié)同監(jiān)管，健全容錯機制，確保在風險可控的前提下，鼓勵創(chuàng)新探索，形成良性循環(huán)。

證券時報記者：我國金融體系中銀行業(yè)資產(chǎn)占比超過九成，無論是銀行還是監(jiān)管機構(gòu)，對于資金的安全非常關(guān)切。在這種情況下，如果要去支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，如何讓資本專注于長期的項目或投資活動，并對風險有較高承受力？

田軒：要讓資本專注于長期的項目或投資活動，并對風險有較高承受力，需要政策引導和財政支持，通過提供稅收優(yōu)惠和補貼，設立專項基金和優(yōu)化考核機制等，降低投資成本，提高投資回報率，激勵金融機構(gòu)增加長期投資配置；積極發(fā)揮政府基金逆周期調(diào)節(jié)作用，合理確定政府投資基金的存續(xù)期，進行接續(xù)投資，并在高風險、高潛力的投資領(lǐng)域，適當提高政府出資比例，吸引更多的社會資本參與新質(zhì)生產(chǎn)力的投資活動。完善科學評估與風控體系，加強對新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的科學界定，制定科學合理的價值評估標準，對投資項目進行嚴格的風險評估和監(jiān)控。

同時，建立健全風險管理和容錯機制，如加強政府、銀行、保險等多方合作，建立風險分擔機制，提升市場透明度和信息披露質(zhì)量，強化投資者保護，增強資本信心，促進長期資金穩(wěn)定流入。

證券時報記者：《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》及實施方案已經(jīng)發(fā)布，您覺得在落實方案、打通中長期資金入市卡點堵點方面有哪些方面需要注意？

田軒：在落實《關(guān)于推動中長期資金入市的指導意見》及實施方案、打通中長期資金入市卡點堵點方面，需注意以下幾個方面：

一是明確并穩(wěn)步提高中長期資金投資A股的比例，如對公募基金、商業(yè)保險資金、養(yǎng)老金等提出具體的投資比例要求；同時，加大稅收優(yōu)惠力度，有效調(diào)整稅率安排，激勵長期資本投資。

二是完善三年以上的長周期考核機制，大幅降低當年度經(jīng)營指標考核權(quán)重，確保各類中長期資金如商業(yè)保險資金、養(yǎng)老金等在考核周期內(nèi)穩(wěn)定投資，避免短期行為。

三是優(yōu)化資本市場投資生態(tài)，加大政策供給，推動上市公司提高質(zhì)量和投資價值，豐富中長期資金可投資的產(chǎn)品類別和工具供給，提升金融機構(gòu)專業(yè)服務能力等，同時加強市場監(jiān)管，提升資本市場透明度，嚴厲打擊各類違法違規(guī)行為等，維護市場公平穩(wěn)定。

四是加強各部門協(xié)同配合，包括中央金融辦、證監(jiān)會、財政部、人力資源社會保障部、中國人民銀行、金融監(jiān)管總局等，確保政策的一致性和連貫性，形成合力，推動各項措施能夠真正落地。

發(fā)揮政府投資基金“撬動”作用

證券時報記者：政府投資基金扎堆熱門賽道、投資領(lǐng)域“同質(zhì)化”的問題逐漸顯現(xiàn)，您如何看待這一現(xiàn)象？為避免因同質(zhì)化競爭引發(fā)行業(yè)“內(nèi)卷”，政府性投資基金管理應注意什么？還應如何防止同質(zhì)化競爭和對社會資本產(chǎn)生擠出效應？

田軒：這一現(xiàn)象可能導致資源配置的錯位和浪費，更加不利于政府投資基金發(fā)揮其應有的政策引導和市場補充作用，不僅無法引導社會資本，還可能擠壓社會資本的投資空間。

要避免因同質(zhì)化競爭引發(fā)行業(yè)“內(nèi)卷”，政府基金應優(yōu)化布局，明確基金的投資方向和功能定位，聚焦重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和市場不能充分發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，發(fā)揮自身獨特優(yōu)勢，防止盲目跟風，扎堆投資，也避免與社會資本投資方向重疊。同時，合理確定政府投資基金存續(xù)期，發(fā)揮政府基金的跨周期和逆周期調(diào)節(jié)作用。

要防止同質(zhì)化競爭和對社會資本產(chǎn)生擠出效應，需要完善分級分類管理機制，政府出資設立基金要充分評估論證并按規(guī)定履行審批程序，防止無序擴張和重復投資。應建立多方參與的協(xié)調(diào)機制，明確政府和市場的邊界，促進不同基金之間的差異化發(fā)展，確保政府投資能與市場力量形成互補，而不是簡單地重復，避免無序競爭。對設立同類基金較多、投資領(lǐng)域明顯交叉重合的，進行整合重組，同時發(fā)展私募股權(quán)二級市場基金（S基金）、并購基金等，提高政府投資基金的退出效率。加強政策引導，出臺更多支持性政策，鼓勵社會資本參與，形成多元化投資格局。同步，建立動態(tài)評估機制，及時調(diào)整投資策略，通過多元化投資和靈活的退出機制，確保資金循環(huán)利用，持續(xù)支持新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。

證券時報記者：政府投資基金作為耐心資本，在支持資本市場發(fā)展高質(zhì)量發(fā)展上還存在哪些堵點和不足？未來政策端還需如何完善？

田軒：政府投資基金募資難，金融監(jiān)管政策趨緊，而地方政府債務壓力加大，對于項目考慮謹慎，往往選擇處于發(fā)展成熟期、風險相對較低的項目，且對項目失敗包容度不高，社會資本參與積極性不高；市場化不足，政府及其平臺公司依靠行政干預，導致基金管理機構(gòu)缺乏自主權(quán)，影響了政府投資基金的投資運作效益。政府投資基金之間缺乏緊密的配合和聯(lián)動機制，難以形成合力，制約了政府投資基金的整體效能。

未來，需進一步放寬金融機構(gòu)參與出資政府投資基金的限制，明確信貸、保險等資金參與政府投資基金的有關(guān)政策，增加有效金融供給；降低重點領(lǐng)域?qū)鹑跈C構(gòu)的監(jiān)管約束，鼓勵創(chuàng)新融資模式的運用，如“投貸聯(lián)動”、保險融資、銀政協(xié)同等，同時通過引薦、跟投等方式形成戰(zhàn)略協(xié)同，適時調(diào)整投資策略和資本分配，吸引金融機構(gòu)廣泛參與。健全市場化運作機制，確保民間資本與政府資本“一視同仁”，并提高投資決策專業(yè)度和獨立性。

同時，優(yōu)化政府性基金考核要求，根據(jù)項目投資風險、收益特征，以及市場化運營規(guī)律，實行項目“打包”考核；完善容錯免責機制，提升對創(chuàng)新性投資項目失敗的包容度。出臺有關(guān)稅收優(yōu)惠、收益分配、風險補償、參股、回購等方面的讓利舉措，持續(xù)提升基金對社會資本的吸引力。采取相互出資、加強項目推介、共同出資設立項目基金等方式，加大各級政府投資基金的協(xié)同配合力度，提升跨區(qū)域、跨行業(yè)的資源整合能力。

央行新創(chuàng)設金融工具仍有完善空間

證券時報記者：去年9月24日，央行宣布創(chuàng)設兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，支持資本市場穩(wěn)定發(fā)展。您如何看待兩項工具在支持資本市場發(fā)展中的作用？兩項工具是否還有完善空間？

田軒：央行宣布創(chuàng)設的兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具——股票回購增持專項再貸款和證券、基金、保險公司互換便利，顯著增強金融機構(gòu)資金獲取能力，并為資本市場提供流動性支持，穩(wěn)定市場預期，提高資金使用效率，活躍并穩(wěn)定市場。這兩項工具雖已經(jīng)取得一定成效，仍存在一定的完善空間。可進一步明確工具使用條件和范圍，如優(yōu)化貸款條件，提高貸款效率，同時優(yōu)化資金分配機制，確保精準支持；此外，應加強對工具使用的監(jiān)管，如加強貸款用途的監(jiān)管，防范資金濫用風險。

證券時報記者：市場對平準基金的設立仍有呼聲，如何看待我國設立平準基金的必要性？央行推出互換便利的工具能否發(fā)揮類似平準基金的作用？

田軒：平準基金是在市場出現(xiàn)劇烈波動且無法自主調(diào)節(jié)的時候，通過逆向操作，緩解市場過度波動風險。在外部環(huán)境不確定性加大的情況下，目前設立平準基金是必要的，可以進一步加強市場穩(wěn)定的保障，防范大的市場波動出現(xiàn)。

互換便利工具雖能通過提供高流動性資產(chǎn)作為抵押品換取證券等資產(chǎn)，增加市場的流動性，穩(wěn)定市場價格。但與平準基金相比，互換便利工具在資金規(guī)模、運作機制等方面可能存在一定的差異，如互換便利工具是通過提高機構(gòu)的融資能力間接支持市場，且依賴于市場機構(gòu)的參與。平準基金則具有更直接的市場干預能力，能迅速穩(wěn)定市場情緒。因此，互換便利在操作上和功能上無法完全替代平準基金，兩者可結(jié)合使用，形成更全面的市場穩(wěn)定機制。

證券時報記者：中央經(jīng)濟工作會議上明確提出，探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定。您認為央行維護金融穩(wěn)定的職能需要如何進一步擴充？還需要創(chuàng)新哪些領(lǐng)域的金融工具？

田軒：在探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，以及創(chuàng)新金融工具以維護金融市場穩(wěn)定方面，央行可以從加強系統(tǒng)性風險監(jiān)測與評估、完善宏觀審慎政策框架，提升金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，如推出針對系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)的特別監(jiān)管工具，加強跨境資本流動的監(jiān)測與管理，強化金融科技監(jiān)管等方面，進一步擴充金融穩(wěn)定職能，防范金融風險。

此外，還需要豐富宏觀審慎政策工具箱，如逆周期資本緩沖、動態(tài)撥備要求等，應對經(jīng)濟周期波動和金融市場變化。優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，如開發(fā)針對綠色金融和科技創(chuàng)新的專項信貸產(chǎn)品，設立普惠養(yǎng)老專項再貸款，推廣供應鏈金融，優(yōu)化再貸款和再貼現(xiàn)機制等，提升金融支持實體經(jīng)濟的精準性和有效性。同時，推出更多跨境金融工具，如跨境人民幣貸款、跨境人民幣債券等，促進國際金融合作，推進人民幣國際化。

證券時報記者：我國宏觀調(diào)控思路正動態(tài)調(diào)整優(yōu)化，向投資與消費并重并更加注重消費轉(zhuǎn)變，這將如何影響到宏觀財政貨幣政策施策？新的調(diào)控思路下，財政貨幣政策如何做好協(xié)調(diào)配合？

田軒：這一轉(zhuǎn)變將對宏觀財政貨幣政策的制定和執(zhí)行產(chǎn)生重要影響，并促使財政貨幣政策在新的調(diào)控思路下更加緊密地協(xié)調(diào)配合。首先，宏觀調(diào)控思路的轉(zhuǎn)變要求財政貨幣政策更加注重擴大內(nèi)需，特別是提振消費。為實現(xiàn)這一目標，財政政策將加大力度，通過提高財政赤字率、增加政府債券發(fā)行、優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)等方式，為惠民生、促消費領(lǐng)域提供充足資金。同時，實施適度寬松的貨幣政策，通過降準降息、增加貨幣供應量、提高利率傳導效率、提升對消費領(lǐng)域的金融支持等手段，降低企業(yè)和居民融資成本，有效擴大消費需求。

新的調(diào)控思路下，財政貨幣政策需強化協(xié)同，確保政策合力最大化。一是總量匹配與結(jié)構(gòu)平衡，即財政支出與貨幣供應在規(guī)模上相匹配，同時通過優(yōu)化財政支出結(jié)構(gòu)和貨幣信貸結(jié)構(gòu)，在結(jié)構(gòu)上實現(xiàn)平衡。二是在投向和節(jié)奏上互補，財政政策重點支持民生和基礎設施，貨幣政策則側(cè)重于降低融資成本和提升信貸可得性，確保政策效應在不同領(lǐng)域和時點相互補充。三是加強政策實施的時效性和精準性，加強政策傳導機制建設，加強政策工具的協(xié)調(diào)運用，如財政貼息與貨幣政策工具相結(jié)合，提升政策綜合效應。同時完善部門間溝通協(xié)調(diào)，確保政策信號清晰、執(zhí)行高效，實現(xiàn)政策合力最大化。

校對：李凌鋒