每一輪大行情必然有一條主線，這一輪“轉(zhuǎn)型?！钡闹骶€就是科技創(chuàng)新。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力是推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的內(nèi)在要求和重要著力點，而科技創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心要素，中國必須以科技創(chuàng)新引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。因此，在中國A股“轉(zhuǎn)型?！甭飞?，科技創(chuàng)新必然就是主線，科技創(chuàng)新將引領(lǐng)資本市場新周期。

站在資本維度觀察，本輪“轉(zhuǎn)型?！北举|(zhì)是科技創(chuàng)新從生產(chǎn)要素向資本要素的價值轉(zhuǎn)化。當研發(fā)投入開始轉(zhuǎn)化為技術(shù)專利，技術(shù)專利轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品優(yōu)勢，產(chǎn)品優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為市場價值時，資本市場就完成了對創(chuàng)新價值的定價閉環(huán)。

DeepSeek的突破標志著中國AI發(fā)展進入重要轉(zhuǎn)折，其意義不僅僅在于拉近中美AI差異。對證券投資而言，更重要的是商業(yè)機會（產(chǎn)業(yè)分析的預(yù)期得以建立）、社會資本（不缺流動性）與人心共識（冒險精神出現(xiàn)）的凝聚，這是2025年科技“轉(zhuǎn)型牛”主線確立的重要催化劑和新基石。

從更微觀的角度看，科技成長風(fēng)格也會受益于：一、在全球?qū)嶋H利率下行周期中，中國企業(yè)新一輪資本開支有望提速，且在過往緊縮周期中收縮更多的民營科技行業(yè)有望領(lǐng)銜；二、國內(nèi)標志性的技術(shù)與產(chǎn)業(yè)突破后，人工智能、機器人、自動駕駛等新興產(chǎn)業(yè)開始出現(xiàn)大量跨界涌入，產(chǎn)業(yè)滲透率加速擴張；三、“投新、投早、投小、投硬科技”的政策基石與中長期資金的入市，亦將對新興科技帶來預(yù)期與流動性的改善。

“轉(zhuǎn)型牛”的主線是科技創(chuàng)新，表示科技創(chuàng)新是進攻彈性較大、上漲阻力較小的方向，但這并不意味著其他方向沒有機會。這是一輪牛市，更是一輪慢牛。在慢牛行進的過程中，結(jié)構(gòu)行情將會以輪動方式展開，只是不同方向在整個行情中的漲幅確實會有差異。同時，科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路前途光明，但道路曲折。科技股的上漲不會一蹴而就，必然是波浪式前進、螺旋式上漲。

結(jié)構(gòu)行情機會可以分為三大類：科技創(chuàng)新、紅利資產(chǎn)以及順經(jīng)濟周期行業(yè)。

不同偏好的投資者青睞不同類別的權(quán)益資產(chǎn)，不同時期的投資者風(fēng)險偏好也會發(fā)生變化。在熊市期間，投資者更加偏好確定性，但在熊市轉(zhuǎn)向牛市期間，傳統(tǒng)“確定性溢價”邏輯讓位于“成長性溢價”。投資者開始接受科技企業(yè)特有的成長曲線，容忍階段性虧損以換取技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，這種認知轉(zhuǎn)變正在重塑資本市場的風(fēng)險定價機制。目前熊牛的認知轉(zhuǎn)變?nèi)匀贿€在進行中，市場對牛市共識并沒有達成一致。這三類資產(chǎn)依然會有相應(yīng)類型的投資者，行情行進的過程中，三類資產(chǎn)的定價也在不斷變化，行情結(jié)構(gòu)機會也將不斷地輪換。

從中長期角度看，科技創(chuàng)新是本輪行情的主線，并已經(jīng)在市場上得到充分的驗證。但過去一段時間的快速上漲，尤其是以DeepSeek概念股、人形機器人概念股為代表的科技股在春節(jié)前后的巨大漲幅，市場正在快速計入投資者對短期政策和產(chǎn)業(yè)趨勢的樂觀期待，市場情緒的局部高點預(yù)計已基本形成，漲幅巨大的科技股可能將會出現(xiàn)較大波動，從而帶來短線風(fēng)險。下一階段，滬指總體可能將進入到橫盤震蕩，板塊出現(xiàn)高低切換。

在后一個階段，股指可能的橫盤震蕩期間，先是科技成長股內(nèi)部進行高低切換，前期漲幅巨大的科技股可能會出現(xiàn)大幅波動，而前期漲幅較小的部分科技股會出現(xiàn)補漲行情。科技行情將向產(chǎn)業(yè)邏輯優(yōu)先落地方向聚焦，大模型開源平權(quán)后，下階段本地部署將成為企業(yè)應(yīng)用的主要方式，看好本地垂直應(yīng)用、國產(chǎn)推理算力、端側(cè)設(shè)備更新的投資機會。此外，AI智能化終端落地加速，賦予制造業(yè)第二增長曲線，推薦智能終端、智能汽車等板塊的機會。

還有，板塊的高低切換將有望從科技成長轉(zhuǎn)向偏傳統(tǒng)行業(yè)，順經(jīng)濟周期行業(yè)比如房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈在政策預(yù)期催化下有望補漲。而紅利類資產(chǎn)在后期實體數(shù)據(jù)弱修復(fù)的背景下，也將出現(xiàn)修復(fù)性機會，如煤炭、公用事業(yè)、鐵路公路等板塊。

（作者系國泰君安證券研究所首席市場分析師）