2025年，創(chuàng)投行業(yè)怎么干？

在經(jīng)歷寒冷而漫長的蟄伏后，2025年的創(chuàng)業(yè)投資市場在舉國上下高度關(guān)切中，迎來了筑底企穩(wěn)的關(guān)鍵時(shí)刻，市場信心正在悄然凝聚。一方面，行業(yè)新政不斷出臺，利好消息接踵而至；耐心資本持續(xù)壯大，長線資金加速擴(kuò)容；國資容錯機(jī)制深入推進(jìn)，為創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展提供了前所未有的強(qiáng)大支持。另一方面，隨著資本市場生態(tài)的進(jìn)一步修復(fù)，A股、港股市場活躍度穩(wěn)步提升，諸多外部環(huán)境也呈現(xiàn)出企穩(wěn)向好的態(tài)勢，為創(chuàng)投市場的復(fù)蘇注入了強(qiáng)勁動力。

近日，證券時(shí)報(bào)·全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟，聯(lián)合多個省市的地方創(chuàng)投協(xié)會，共同發(fā)起了“2025年一級市場投資信心問卷調(diào)查”，此次調(diào)查覆蓋27個經(jīng)濟(jì)大省、強(qiáng)市的創(chuàng)投協(xié)會所屬的投資機(jī)構(gòu)，廣泛而深入地收集了來自行業(yè)一線的真實(shí)聲音。

調(diào)查結(jié)果顯示，在支持政策密集出臺和二級市場整體向好的雙重推動下，一級市場的投資信心較去年有了顯著回暖，市場活力正在逐步復(fù)蘇。不過，雖然整體形勢向好，但退出渠道等依然亟待進(jìn)一步暢通，投資機(jī)構(gòu)期盼出臺更多切實(shí)有效的政策措施。

投資信心復(fù)蘇信號明顯

從接受此次問卷調(diào)查的機(jī)構(gòu)類型來看，VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）機(jī)構(gòu)占比最多，達(dá)到約46%，其次是PE（私募股權(quán)投資）機(jī)構(gòu)達(dá)到約37%；從管理規(guī)模來看，受訪機(jī)構(gòu)多集中在百億元規(guī)模以上和10億元以下，處于腰部區(qū)間的機(jī)構(gòu)數(shù)量相對較少。從募資來源看，整體資金來源以國資為主的機(jī)構(gòu)占比仍然處于較高水平，而個人和民營機(jī)構(gòu)作為出資主體的機(jī)構(gòu)占比較少，這也反映了當(dāng)下創(chuàng)投行業(yè)在募資端的生態(tài)環(huán)境。

從受訪機(jī)構(gòu)的信心情況來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)對于當(dāng)前一級市場投資環(huán)境的評估為偏樂觀；在對未來6個月一級市場投資環(huán)境的預(yù)測中，有近六成的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為會趨于好轉(zhuǎn)，還有超過二成的受訪機(jī)構(gòu)持有謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

近段時(shí)間以來，隨著DeepSeek等為代表的人工智能（AI）大模型成功出圈，以及各種人形機(jī)器人的大放異彩，海內(nèi)外大型機(jī)構(gòu)紛紛重新評估中國資產(chǎn)，尤其是科技資產(chǎn)的價(jià)值，二級市場逐步回暖，一級市場投資信心也開始恢復(fù)。

毅達(dá)資本合伙人袁亞光及團(tuán)隊(duì)在受訪時(shí)透露，2025年開年以來感覺到行業(yè)轉(zhuǎn)好的體感明顯，團(tuán)隊(duì)開工第二天就開始出差，幾乎每天都在外面，目前的出差頻率維持在每周3—4天，集中跑兩三個城市，看4—5個項(xiàng)目，覆蓋區(qū)域：上海、蘇州、無錫和深圳，接下來還要跑北京、武漢、成都等地?！按蠹覄悠饋恚彩鞘袌鰺岫鹊囊徊糠??！痹瑏喒庹f。

圍繞影響一級市場投資的信心因素中，超過80%的受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，市場流動性（融資難度、退出渠道）最為重要，其次是政策法規(guī)變化（監(jiān)管政策、稅收政策）和宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。相對而言，項(xiàng)目質(zhì)量和地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的影響程度較低。這也側(cè)面反應(yīng)了“募投管退”環(huán)節(jié)中，退出仍是行業(yè)最為關(guān)注的問題。

關(guān)于一級市場未來主要退出渠道，受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為，IPO仍是最重要的方式，從受訪機(jī)構(gòu)期望的IPO上市地來看，滬深交易所IPO仍是首選，其次是北交所、港股IPO，以及境外其他市場的IPO。但隨著國內(nèi)IPO的發(fā)行節(jié)奏放緩，投資機(jī)構(gòu)更傾向于選擇其他退出方式來回籠資金，實(shí)現(xiàn)正向循環(huán)，相當(dāng)比例的機(jī)構(gòu)愿意以并購尤其是被A股上市公司并購，以及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。

與去年同期相比，預(yù)計(jì)今年的投資規(guī)模將維持原狀的投資機(jī)構(gòu)占比數(shù)量近一半；有超過二成的機(jī)構(gòu)表示會追加投資。具體的投資階段上，超66%的機(jī)構(gòu)表示會側(cè)重于投資成長期項(xiàng)目（A輪、B輪），其次是早期項(xiàng)目（種子輪、天使輪），持續(xù)加注已投項(xiàng)目也是很多機(jī)構(gòu)的選擇，并購項(xiàng)目更是關(guān)注重點(diǎn)。

從投資領(lǐng)域來看，受訪機(jī)構(gòu)最關(guān)注的為先進(jìn)制造和人工智能，其次是半導(dǎo)體和生物醫(yī)藥。袁亞光告訴證券時(shí)報(bào)記者，去年低空經(jīng)濟(jì)、航空航天等熱點(diǎn)較高，今年具身智能、AI應(yīng)用的項(xiàng)目顯著增加，成為新的熱點(diǎn)。毅達(dá)資本重點(diǎn)關(guān)注AI產(chǎn)業(yè)機(jī)會，一是AI賦能細(xì)分領(lǐng)域創(chuàng)造出的新機(jī)會，二是AI爆發(fā)式增長對于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的需求。除此之外，還會繼續(xù)關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備、零部件和材料。半導(dǎo)體設(shè)備不斷往先進(jìn)制程發(fā)展，成熟制程國產(chǎn)化加快，疊加新一輪管制影響，先進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備、上游零部件和材料仍然具備良好的發(fā)展機(jī)會。

針對當(dāng)前一級市場項(xiàng)目的估值水平，半數(shù)受訪機(jī)構(gòu)認(rèn)為項(xiàng)目整體處于相對平穩(wěn)的狀態(tài)，個別熱門行業(yè)和賽道存在估值較高的現(xiàn)象。有受訪機(jī)構(gòu)透露，比如當(dāng)下最火的人工智能、機(jī)器人等領(lǐng)域，尤其是過年期間大火的“杭州六小龍”，出現(xiàn)了上百家機(jī)構(gòu)搶購其新一輪融資份額的現(xiàn)象。

針對此次AI熱潮，同創(chuàng)偉業(yè)董事長鄭偉鶴近日公開表示，AI時(shí)代已經(jīng)全然到來，不僅是技術(shù)的迭代，也將體現(xiàn)在資本流動與億萬普通人的職業(yè)、生活、關(guān)系的改變上。從賽道布局來看，深圳在芯片、人工智能、半導(dǎo)體，杭州在機(jī)器人、AI、腦科學(xué)方向都有潛在的獨(dú)角獸后備企業(yè)，這兩個城市也有協(xié)同的潛力，深圳重在補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈，保障供應(yīng)鏈安全，杭州強(qiáng)調(diào)技術(shù)破壁；在底層科技突圍上，無論是杭州還是深圳都有共同的目標(biāo)，即硬核科技國產(chǎn)化、掌握全球產(chǎn)業(yè)話語權(quán)。

退出問題亟待解決

從受訪機(jī)構(gòu)最關(guān)心的問題反饋來看，影響一級市場投資信心最核心的因素之一就是退出。國內(nèi)IPO節(jié)奏變化、上市變得更加嚴(yán)格，VC/PE機(jī)構(gòu)退出面臨更大挑戰(zhàn)。“退出難”將導(dǎo)致機(jī)構(gòu)資金無法回流，一旦“募投管退”在退出端梗阻，投資人預(yù)期無法獲得良好回報(bào)，將極大地影響出資人（LP）的出資意愿，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)進(jìn)行再投資決策時(shí)也更謹(jǐn)慎，進(jìn)而嚴(yán)重影響一級市場投資再循環(huán)。

投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年，共有227家中資企業(yè)實(shí)現(xiàn)上市，同比下跌45.3%；具有VC/PE背景的企業(yè)為133家，同比下降51.46%。其中A股IPO案例數(shù)僅100家，跌幅達(dá)68.1%，首發(fā)融資額663.54億元，同比降幅為81.2%。

IPO節(jié)奏放緩嚴(yán)重影響了VC/PE行業(yè)的投資良性循環(huán)，加大募資難度、導(dǎo)致行業(yè)的整體活躍度下降、再投資更趨謹(jǐn)慎。與成熟市場形成強(qiáng)烈反差，中國私募股權(quán)市場正面臨嚴(yán)重的退出難題。退出案例與退出金額均回落明顯。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，縱向?qū)Ρ葋砜?，近三年行業(yè)退出案例數(shù)連續(xù)下滑，其中2022年同比下降8.3%，2023年同比下降8.1%，2024年同比大幅下降45.3%；從金額來看，IPO退出賬面價(jià)值僅1999億元，僅為2021年的20.1%；成功退出的項(xiàng)目回報(bào)率也下滑至353%，均創(chuàng)2019年以來的新低。

聯(lián)創(chuàng)資本創(chuàng)始合伙人韓宇澤近日發(fā)文指出，當(dāng)下中國股權(quán)投資規(guī)模萎縮正在引發(fā)“負(fù)向螺旋”。A股新股發(fā)行放緩，無疑對私募股權(quán)投資項(xiàng)目的退出造成更大阻礙。與此同時(shí)，隨著基金存續(xù)期陸續(xù)到來，“退出堰塞湖”現(xiàn)象愈發(fā)嚴(yán)峻，越來越多的投資人開始將并購作為退出的“第二選擇”。對于中國的創(chuàng)業(yè)投資者，需要轉(zhuǎn)變觀念，應(yīng)把并購重組作為主要的退出方式。

并購市場方面，隨著新“國九條”“支持科技十六條”“科創(chuàng)板八條”“并購六條”等系列政策措施先后出臺，并購市場從2024年四季度開始有所回暖。投中研究院數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度并購交易數(shù)量達(dá)783起，同比增長13.2%，環(huán)比增長6.68%；交易總金額達(dá)2532億元，同比增長14.76%，環(huán)比增幅高達(dá)44.64%。全年來看，2024年共計(jì)376只私募基金以并購的方式退出，回籠金額549.50億元。

松禾資本創(chuàng)始合伙人厲偉也呼吁，除了IPO能夠常態(tài)化以外，還要進(jìn)一步促進(jìn)并購市場的發(fā)展，特別是并購手段方面，要積極鼓勵發(fā)行股票并購。

“以美國發(fā)達(dá)的風(fēng)險(xiǎn)投資市場為例，大量的項(xiàng)目是以并購方式退出的，其中很重要的一個方式是公司與公司之間的合并，最終被上市公司收購?？梢钥吹矫绹鲜泄局宰龅姆浅４?，很多都是通過不斷的并購，并在資本市場發(fā)行股票進(jìn)行并購獲得壯大的。中國仍需同時(shí)配套更多的市場規(guī)則，讓并購能夠更高效、更便利。”厲偉說。

在針對退出瓶頸這一普遍問題上，盛世投資建議，希望可以借助市場多元參與方的力量，以S（Secondary Fund，二手份額轉(zhuǎn)讓基金）策略等方式盤活存量資產(chǎn)，幫助不同類型資產(chǎn)階段性退出，為行業(yè)創(chuàng)造長期價(jià)值。還有受訪機(jī)構(gòu)建議，可以探索更多元化的退出渠道，如并購、回購協(xié)議等，提升資金流動性。

各方獻(xiàn)策行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

近日召開的民營企業(yè)座談會為民營經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入強(qiáng)大信心與動力，創(chuàng)業(yè)投資作為民營經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，承擔(dān)著為創(chuàng)新型企業(yè)提供資金支持、助力企業(yè)成長的使命。發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力和創(chuàng)新型經(jīng)濟(jì)，實(shí)現(xiàn)新技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化、新業(yè)態(tài)“從0到1”的突破等方面，都離不開創(chuàng)投的支持。

毅達(dá)資本認(rèn)為，科技創(chuàng)新是推動經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵力量，而民營企業(yè)則是科技創(chuàng)新的重要載體?？萍夹兔駹I企業(yè)的發(fā)展往往需要長期投入，不能追求短期利益?？萍紕?chuàng)新的周期較長，企業(yè)需要沉下心來，專注于技術(shù)的積累和突破。這就意味著，科技企業(yè)在早期階段往往需要大量的資金支持，尤其是在研發(fā)和市場拓展方面。科技型民營企業(yè)所追求的長期主義，正好與創(chuàng)業(yè)投資基金的特點(diǎn)不謀而合。因此，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)往往在科技企業(yè)的成長過程中扮演著重要角色。

“我們看到出席座談會的企業(yè)家很多來自科技創(chuàng)新企業(yè)，而他們背后都有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影，比如最近很火的宇樹科技，以及阿里巴巴、騰訊、小米早期發(fā)展階段等都先后獲得過VC機(jī)構(gòu)的支持，而這些企業(yè)在做大以后都有自己專業(yè)的投資平臺，持續(xù)助力新的科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展壯大為下一個行業(yè)巨頭?！焙贾菀患以缙谕顿Y機(jī)構(gòu)創(chuàng)始人對記者這樣說。

在優(yōu)化當(dāng)前一級市場投資環(huán)境方面，浙商創(chuàng)投建議，第一，要優(yōu)化募資環(huán)境，增強(qiáng)市場信心，一級市場的募資困境需要更大力度的政策支持，例如鼓勵地方政府設(shè)立更多引導(dǎo)基金，撬動社會資本參與，而不是限制區(qū)、縣政府設(shè)立引導(dǎo)基金。第二，要優(yōu)化政府與市場的關(guān)系，厘清邊界，國家級或省市的直投基金主要用于國家重點(diǎn)要突破的領(lǐng)域，其余國家及省市的基金以母基金的形式吸引市場化的基金管理人參與管理，合理統(tǒng)籌基金布局，防止同質(zhì)化競爭和對社會資本產(chǎn)生擠出效應(yīng)，避免政府基金、國資基金與市場化基金搶項(xiàng)目，這樣不利于所投行業(yè)的健康發(fā)展。第三，提高政府產(chǎn)業(yè)基金使用效率，推動多元化投資主體協(xié)同發(fā)力。首先，應(yīng)建立省市縣聯(lián)動機(jī)制，按照市場化原則相互參股基金，通過提高省市級政府產(chǎn)業(yè)基金對區(qū)域分母基金及子基金的認(rèn)繳出資比例上限，減輕子基金管理人募資壓力，降低社會資本募資難度。其次，擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司（AIC）與市場化投資機(jī)構(gòu)合作，推動多元化風(fēng)投資金發(fā)揮差異化作用。

有華東地區(qū)投資機(jī)構(gòu)建議，要鼓勵耐心資本發(fā)展，在當(dāng)前市場環(huán)境下，投資者應(yīng)更加注重長期價(jià)值，而非短期回報(bào)，耐心資本的理念有助于支持企業(yè)的長期發(fā)展。“顛覆性技術(shù)的產(chǎn)業(yè)落地，國家新興產(chǎn)業(yè)的形成，離不開創(chuàng)投及其所投企業(yè)的早期試錯過程，整個社會對于創(chuàng)新主體的容錯和包容氛圍也同樣重要?！鄙鲜鰴C(jī)構(gòu)創(chuàng)始人表示，希望參與創(chuàng)新的主要各方都能發(fā)揮重要作用。

也有受訪機(jī)構(gòu)呼吁，加強(qiáng)長期資金的入市，加大銀行、保險(xiǎn)、信托等資金對一級市場的投資，與此同時(shí)，政府應(yīng)繼續(xù)出臺支持創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的政策，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)投資基金功能，鼓勵社會資本參與創(chuàng)業(yè)投資。

從蟄伏到復(fù)蘇 投資人忙碌中尋找新機(jī)遇

李明珠

春回大地，萬物復(fù)蘇。2025年，一級市場的投資人開始忙碌起來，穿梭于各個路演現(xiàn)場、盡職調(diào)查和談判桌前，尋找著下一個獨(dú)角獸的蹤跡。

“去年這個時(shí)候，我還在家里‘躺平’，今年已經(jīng)忙得腳不沾地了?！笨偛课挥诒本┑哪吃缙跈C(jī)構(gòu)投資人何一（化名）笑著說道。他坦言，過去一年的“寒冬”讓許多投資機(jī)構(gòu)都放慢了腳步，尤其是去年這個時(shí)候，堪稱整個一級市場的情緒冰點(diǎn)，自己都琢磨著要轉(zhuǎn)行或者干點(diǎn)副業(yè)了。而如今，隨著政策利好頻出、二級市場表現(xiàn)向好，尤其是港股市場科技板塊的強(qiáng)勢上漲，海外資金對于中國科技資產(chǎn)的重新評估，加上“杭州六小龍”現(xiàn)象的引爆，她明顯感覺到，整個一級市場的信心回暖，迎來了久違的“小陽春”。

“最近幾乎每天都有路演，周末也要加班看項(xiàng)目。”何一表示，她所在的機(jī)構(gòu)最近已經(jīng)投出了好幾個項(xiàng)目，涉及人工智能（AI）、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈的上下游等多個熱門賽道?！半m然市場回暖了，但我們的投資邏輯并沒有改變，交割的這些也是之前一直在看的，現(xiàn)在市場點(diǎn)燃了投資AI的熱情，從我們所在的機(jī)構(gòu)來看，主要圍繞工業(yè)及具身機(jī)器人方向布局，重點(diǎn)關(guān)注靈巧手、智能夾爪、特種機(jī)器人、空心杯等小體積大扭矩關(guān)節(jié)電機(jī)，其中也包括一些機(jī)器視覺領(lǐng)域，3D視覺、智能相機(jī)等行業(yè)應(yīng)用我們也重點(diǎn)進(jìn)行掃描?！?/p>

其實(shí)從機(jī)構(gòu)的投資邏輯來看，并沒有發(fā)生大的改變，何一補(bǔ)充說，他們依然堅(jiān)持價(jià)值投資，尋找真正的科技創(chuàng)新企業(yè)，但是可以發(fā)現(xiàn)，在目前的市場環(huán)境中，投資機(jī)構(gòu)更加理性，也更加注重項(xiàng)目的長期價(jià)值。

看得多、出手謹(jǐn)慎是大家的共識。一家早年就布局AI賽道并且在中國和美國都廣泛投資的雙幣基金投資人透露，“我們?nèi)ツ瓿鍪炙闶谴螖?shù)較多的，但整體投資金額都不大，總共一個多億的盤子投了20多個項(xiàng)目，但今年整個市場立刻就不一樣了，AI的熱度暴增，幾乎每個機(jī)構(gòu)都開始看這個方向，而且AI的應(yīng)用落地可能遠(yuǎn)比我們想象的快，尤其是中國市場，非常值得期待?！?/p>

“現(xiàn)在市場上優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目依然稀缺，競爭非常激烈。”上述投資人表示，為了搶到好項(xiàng)目，各家機(jī)構(gòu)都使出了渾身解數(shù)，除了提高估值，還要提供各種增值服務(wù)。幫助企業(yè)對接資源、拓展市場，甚至參與企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃。他認(rèn)為，未來一級市場的投資將更加注重投后管理，投資機(jī)構(gòu)也將從單純的財(cái)務(wù)投資者轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的戰(zhàn)略合作伙伴。

“去年我們除了在國內(nèi)投資布局，還帶著被投企業(yè)走進(jìn)中東，和當(dāng)?shù)氐暮献骰锇橐黄鹛接慉I的未來發(fā)展，在沙特、阿布扎比、迪拜等地舉辦沙龍活動，拓展新的出海市場。今年還計(jì)劃帶著被投企業(yè)一起去硅谷學(xué)習(xí)考察?！痹撏顿Y人還補(bǔ)充道。

“雖然退出壓力依然存在，但可以看到一些好的跡象，比如深圳本地一些真正有科技屬性、能夠?qū)?biāo)世界同類型的創(chuàng)新企業(yè)通過IPO審核，給了我們極大的信心，相信隨著資本市場的不斷完善，未來會有更多優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新企業(yè)登陸資本市場，為投資人帶來豐厚的回報(bào)?！庇猩钲诒就翙C(jī)構(gòu)投資人表示。

一級市場投資人的忙碌，是市場回暖的縮影，也預(yù)示著中國創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的活力正在重新煥發(fā)。

校對：楊立林